Таким образом, рублевые облигации высококачественных корпоративных и банковских эмитентов торгуются со спрэдами к свопам на 70-150 б.п. меньше, а в случае рублевых бумаг заемщиков с рейтингами ниже инвестиционного уровня сужение спрэдов оказалось даже более значительным – на 160-260 б.п.
Еврооблигации оказались несколько более чувствительными к роблемам мировых рынков. Спрэды суверенных бумаг России с середины апреля расширялись в связи с общим снижением спроса на риск, а также ралли казначейских обязательств США. В то же время поддержку ценам рублевых облигаций оказало повышение котировок ОФЗ: доходность 10-летних госбумаг снизилась с 8.30% на 27 июня до 7.67% на 2 августа.
Возможности для повышения средне- и долгосрочных ставок кросс-валютных свопов представляются ограниченными. Сужение спрэдов на внутреннем рынке облигаций создало дополнительные стимулы для привлечения заимствований в рублях с дальнейшим переводом средств в доллары США в случае необходимости. С другой стороны, впоследствии началось ралли ОФЗ, за которым может последовать фиксация прибыли.
Спреды внутренних бумаг и еврооблигаций ВымпелКома, б.п.
Локальные ставки
Кривые рублевых ставок стали несколько более плоскими. Спрэды между 7-летними и годовыми ставками кросс-валютных и процентных свопов сузились на 5-7 б.п. до 192 б.п. и 219 б.п. соответственно. Мы полагаем, что это было связано прежде всего со снижением долгосрочных ставок после выхода благоприятной статистики по инфляции и разочаровывающих показателей экономического роста. Недельная инфляция осталась нулевой уже третью неделю подряд, тогда как индекс деловой активности /PMI/ в промышленности опустился ниже 50 пунктов.
Спрэды кратко- и среднесрочных ОФЗ к кривой кросс-валютных свопов увеличились /в случае среднесрочных бумаг расширение составило 5-10 б.п./. Однако у длинных государственных облигаций спрэды не изменились; таким образом, угол наклона кривой доходности ОФЗ немного уменьшился. Вероятно, такая динамика была обусловлена фиксацией прибыли на фоне сокращения спрэдов до 50-70 б.п.
Годовая ставка NDF в гривнах прибавила еще 45 б.п. и достигла уровня 9.25%. Таким образом, украинские банки все еще испытывают определенный дефицит ликвидности. Мы считаем, что погашение ОВГЗ в августе и сентябре в суммарном объеме около 9 млрд грн. Должно несколько улучшить ситуацию.
Локальные облигации
Высококачественные облигации несколько отстали от рынка, и по итогам недели расширение их спрэдов составило около 10 б.п. В июле на первичном рынке преобладали более надежные заемщики – две трети объема предложения пришлось на ФСК, РСХБ и Газпромбанк. По нашему мнению, это стало основной причиной ценовой динамики на вторичном рынке – большая часть новых облигаций начала торговаться в конце месяца.
Спрэд выпуска Санкт-Петербург-25038 к кривой ОФЗ приблизился к историческому максимуму. За прошедшую неделю он увеличился на 10 б.п. до 47 б.п. /рекордный показатель составляет 52 б.п./.
У выпуска ВымпелКом-6 спрэд к ОФЗ достиг минимума в 84 б.п. – это самый низкий показатель за все время торгов. Отметим, что облигации МТС торгуются со спрэдом к ОФЗ в 60-70 б.п.
Спрэд HYDRRM 15 к кривой ФСК сократился до нуля. В свете этого мы считаем интересной тактикой переложить средства из бумаг РусГидро /Ba1/BB+/BB+/ в облигации ФСК /Baa2/BBB/ с таким же сроком обращения, учитывая разницу в кредитных рейтингах эмитентов.
Еврооблигации
Выпуск RUSSIA 15 опередил другие суверенные еврооблигации России. За прошедшую неделю его спрэд к свопам сузился до 140 б.п., тогда как более длинные RUSSIA 20 и RUSSIA 30 торговались со спрэдами в 160-170 б.п.
Спрэды еврооблигаций Evraz Group и Северстали к кривой Газпрома достигли новых максимумов. В целом бумаги с рейтингами ниже инвестиционного уровня на прошлой неделе отставали от высококачественных инструментов. Спрэды Evraz Group и Северстали относительно кривой Газпрома расширились на 15-30 б.п.
Выпуск METINV 15 показал лучшую динамику, чем METINV 18. В результате спрэд METINV 15 к суверенной кривой доходности Украины сократился на 16 б.п., а у METINV 18 он расширился примерно на 25 б.п.
Спрэд бумаг КазМунайГаза относительно кривой Казахстан темир жолы стал отрицательным. За неделю спрэд среднесрочных бумаг КазМунайГаза сократился примерно на 30 б.п".
