"
В пресс-релизе по результатам заседания Банк России обосновал свое решение желанием снизить волатильность ставок денежного рынка в “условиях риска возникновения ситуации недостатка рублевой ликвидности в банковской системе”. Но с точки зрения ставок overnight данный шаг Центрального банка не слишком отличается от прямого ужесточения денежно-кредитной политики, так как, несмотря на ухудшение ситуации с ликвидностью, уровень депозитной ставки для этого сегмента денежного рынка намного важнее, чем условия прямого РЕПО с ЦБ. Растущие опасения скорого появления дефицита ликвидности, о чем свидетельствует серьезный рост среднесрочных ставок в последние недели, а также ажиотажный спрос на аукционах по размещению бюджетных средств, безусловно будут сдержаны решением ЦБ снизить ставку РЕПО. Поэтому для длинного конца кривой сужение коридора является умеренно-позитивным фактором.
Таким образом, в целом положительный характер вчерашних действий ЦБ не вполне очевиден. На наш взгляд более логичным шагом для успокоения денежного рынка было бы единовременное снижение ставки РЕПО на 50 б.п. Мы надеемся, что, если состоится еще одно сужение процентного коридора, Банк России поступит именно таким образом. В развитых странах нормой считается коридор в 100 б.п., в России он сейчас составляет 150 б.п., поэтому возможность для дальнейшего сужения существует.
В связи с тем, что, бивалютная корзина снова существенно превысила отметку 35.1 руб. /сейчас 35,67 руб/ и, по нашим оценкам, ЦБ стал продавать валюту и изымать рубли, повысилась неопределенность по поводу ситуации с банковской ликвидностью в сентябре-октябре. Если укрепления рубля в скором времени не произойдет, то накопленные валютные продажи ЦБ /пока за 13-14 сентября это всего около $300 млн./ станут важным фактором стерилизации рублевой ликвидности. В результате повышается вероятность роста ставок overnight в налоговый период.
Однако мы считаем, что серьезного дефицита ликвидности в конце сентября ждать не стоит.
Во-первых, давление со стороны валютных продаж ЦБ в скором времени должно привести к падению стоимости корзины ниже 35.1 руб., как это было в середине августа.
Во-вторых, Минфин в любом случае предоставит банкам необходимые средства через депозитные аукционы.
По нашему мнению, основной объем бюджетных средств в сентябре, как и в прошлом месяце, будет предложен ближе к 20 числам и при негативном сценарии на валютном рынке может составить более 150 млрд. руб.
Но, если, вопреки нашим ожиданиям, бивалютная корзина продолжит длительное время колебаться в зоне целевых продаж ЦБ на фоне негативных новостей с запада, то появятся перспективы возникновения структурного дефицита ликвидности, для компенсации которого недостаточно бюджетных депозитов, а нужно задействовать операции РЕПО с ЦБ. Понимая опасность такого сценария, Банк России может в превентивном порядке снизить ставку РЕПО и сузить таким образом процентный коридор. По нашим оценкам это может произойти уже в ноябре-декабре. Как мы писали выше, более предпочтительно, чтобы ЦБ не повышал при этом депозитную ставку, однако, учитывая реалии, мы не можем исключать, что сужение коридора снова произойдет с обоих концов".
