"Мы понизили рекомендацию по акциям Росинтера с "Покупать" до "Держать", а также прогнозную цену с 18,20 до 9.2 долл США за акцию в связи со слабой отчетностью за II кв. 2011 г. по МСФО – прогноз EBITDA снижен на 2 5%, а по выручке на 4 % – прогноз рентабельности снижен на 2011 г. и в долгосрочной перспективе.
Снижение объясняется более слабой, чем ожидалось, отчетностью за II кв. 2011 г . по МСФО, которая отразила замедление роста рентабельности в квартальном сопоставлении и более пессимистичным прогнозом динамики во II пол. 2011 г. в части открытий новых магазинов и показателей рентабельности. В I пол. 2011 г. рентабельность EBITDA до обесценения составила 2.6%, и наш предыдущий прогноз по году на уровне 6.5% теперь представляется оптимистичным.
Руководство прогнозировало рентабельность EBITDA по итогам года на уровне 4%; следовательно, показатель за III кв. 2011 г. должен составить 3.9%, а за IV кв. 2011 г. – 5.9%.
Это будет достигаться за счет замедления темпов роста и в сочетании со снижением прогнозов открытия новых ресторанов с 60 до 35-40 окажет более ощутимое воздействие на показатели EBITDA и чистой прибыли.
Мы снижаем прогнозы в части рентабельности Росинтера на 2011 г. и в долгосрочной перспективе. Мы считаем существенное улучшение рентабельности за 2010 г. разовым событием и полагаем, что слабые результаты за I кв. и II кв. 2011 г. свидетельствуют об отсутствии сильной операционной базы. Как мы полагаем, на разворот динамики компании потребуется время.
Основное внимание следует уделить росту рентабельности /зарплаты/ и ценам /меню/, что поможет оптимизировать коммерческие, общие и административные расходы и увеличить валовую рентабельность соответственно. Мы прогнозируем увеличение рентабельности EBITDA в долгосрочной перспективе /примерно до 9%/, что по-прежнему ниже других сетей ресторанов.
Компания может преподнести сюрприз в виде более существенного прироста операционных показателей, но мы скорректируем модель оценки лишь в том случае, если рентабельность будет расти стабильно на протяжении 3-4 кварталов".
