"Мы снижаем теоретическую цену акции Росинтера с 20,3 до 7,7 долл США и меняем рекомендацию с "Покупать" на "Держать".
Валовая прибыль Росинтера сократилась в долларовом выражении на 14% в годовом сопоставлении, компания продолжает нести операционные убытки – в отчетном периоде они составили $3 млн в результате единовременного выделения резервов из-за корректировки стоимости активов /$6,7 млн/. Эта корректировка обусловлена тем, что часть ресторанов демонстрирует показатели хуже ожиданий. EBITDA за вычетом этой неденежной корректировки опустилась в годовом сопоставлении на 71% до $5 млн, а рентабельность составила 2,6% /4,8% во втором квартале 2011 г./. Чистые убытки достигли $11 млн.
Мы понижаем наш прогноз открытия новых ресторанов Росинтера, так как компания уменьшила свой прогноз чистого роста числа ресторанов в 2011 г. с 60 до 35-40 /половина этих точек будет открыта самой компанией, а другая половина – по франшизе/, а c декабря 2010 г. по август 2011 г. было открыто лишь 12 заведений. Мы понизили наш прогноз чистого открытия ресторанов Росинтера на 2012 г. до 11 единиц. Мы ожидаем, что реальный рост располагаемых доходов замедлится до 2,1% в годовом сопоставлении, а значит, новым ресторанам Росинтера потребуется больше времени для выхода на рентабельность, так как потребители вряд ли будут готовы тратить более значительную часть своих доходов на питание вне дома. Мы надеемся, что Росинтер будет осторожно подходить к открытию новых точек, особенно учитывая планы капиталовложений в ремонт и модернизацию ресторанов.
Мы понижаем наши прогнозы валовой рентабельности и рентабельности EBITDA Росинтера на 2011 г., так как их восстановление потребует теперь больше времени, чем мы полагали ранее. В текущем году Росинтер добился повышения валовой рентабельности и рентабельности EBITDA и по-прежнему рассчитывает зафиксировать по итогам четвертого квартала 2011 г. маржу EBITDA в размере 11%, однако мы склонны к более консервативной точке зрения и ожидаем, что этот показатель составит во втором полугодии лишь 5%.
За последние три месяца акции Росинтера подешевели на 36%, отстав от РТС на 17,4%, а от российского сектора потребительских компаний в целом – на 10%, однако бумаги эмитента по-прежнему торгуются с премией к акциям сопоставимых компаний развивающихся рынков, что говорит о наличии рисков дальнейшего снижения. По нашим оценкам, сравнительные оценки стоимости компании станут привлекательными лишь в 2013 г".
