Стратегия: Европейский roller-coaster - Владислав Метнёв, ФГ БКС

Но говорить о стабилизации рынков пока не приходится. Ноябрь наследует из прошедшего месяца целый ряд неразрешенных европейских проблем и приносит новые риски. Приняв решение об увеличении активов EFSF, европейские власти пока не обозначили механизм наполнения фонда – Германия выступает против финансирования со стороны ЕЦБ, Китай пока не готов предоставить свои средства, а активы МВФ будут недостаточны для решения европейского кризиса. "Добровольный" обмен греческих облигаций с признанием частными кредиторами 50% убытков пока никак не стыкуется с отсутствием факта дефолта с точки зрения инструмента CDS. Серьезным риском для рынков является и ухудшение ситуации с долгами Италии, доходность 10-летних облигаций которой превысила 6%.

Негативный сценарий развития европейского долгового кризиса несет в себе значительные риски для фондового рынка. В то же время в ряде российских компаний мы видим хорошие фундаментальные истории, а по отдельным акциям – привлекательные спекулятивные возможности. В секторе электроэнергетики мы произвели ротацию наших фаворитов. В список наших top picks на ноябрь мы включили акции компаний РусГидро и МРСК Холдинг.

Планы по продаже части госпакета РусГидро в 2012 г. заставили менеджмент заняться повышением эффективности компании. В октябре РусГидро заявила о планах сокращения инвестиционной программы на одну треть в 2012 г. и показала рекордную рентабельность по EBITDA за 9М11. В свою очередь, котировки МРСК Холдинга предполагают дисконт компании к сумме стоимости "дочек", который в два раза выше исторических значений.

В сталелитейном секторе мы рекомендуем акции "защитных" компаний.

Наши фавориты – Северсталь, как лидер по уровню рентабельности, и компания КТК, по которой мы ожидаем двукратный рост EBITDA за 3К11.

Мы сохраняем позитивный взгляд на нефтегазовый сектор. Наши top picks на ноябрь – акции компаний Башнефть и Роснефть. Башнефть является лидером среди российских компаний по темпам роста добычи и ожидаемой дивидендной доходности. В свою очередь, акции Роснефти на текущих уровнях предоставляют инвесторам хорошие спекулятивные возможности.

Котировки акций находятся на 25% ниже пиковых значений 2010 г. в ситуации, где показатель EBITDA на баррель добычи в 2011 г. на 22% выше прошлогодних уровней.

В потребительском секторе наши фавориты на ноябрь – акции компаний, котировки которых в наибольшей степени пострадали от сентябрьской коррекции на рынке и еще не успели показать восстановление: М.Видео и Верофарм. В секторе производителей удобрений мы отдаем предпочтение акциям Акрона и ФосАгро.

Рекомендации на ноябрь

Башнефть

Рекомендация – "Покупать"; Целевая цена – 72.7 долл США

По нашему мнению, в настоящее время акции Башнефти наиболее привлекательны для покупки среди компаний сектора. Увеличение объемов добычи, отказ от давальческой схемы, повышение цен на нефть, а также значительная дивидендная доходность являются основными драйверами роста котировок. По нашим оценкам, дивидендная доходность по бумагам Башнефти составит 13-15%. Кроме того, еще одним драйвером роста может стать одобрение предложения Минфина по возмещению Башнефти негативного эффекта от ввода нового налогового режима "60-66" за счет льгот по НДПИ с 1 января 2012 г.

Роснефть

Рекомендация – "Покупать"; Целевая цена – 10.4 долл США

Роснефть опубликовала сильную финансовую отчетность по итогам 3К11, которая превзошла наши ожидания и прогнозы рынка. Кроме того, компания станет главным бенефициаром нового налогового режима "60-66", введенного в октябре 2011 г. По нашим оценкам, режим "60-66" позволит Роснефти дополнительно заработать около $800 млн. прибыли в год /+4.5% к показателю EBITDA 2012 г./. Также с вводом нового налогового режима компания намерена ускорить разработку Ванкорского месторождения, производство нефти на котором вырастет на 80% к 2014-2015 гг., а доля в добыче Роснефти увеличится до 20% /3К11 – 13%/.

Северсталь

Рекомендация – "Покупать"; Целевая цена – 15.86 долл США

Северсталь остается нашим фаворитом в секторе. Сырьевой сегмент компании способен практически полностью обеспечивать сталелитейное производство основным сырьем, что позволяет Северстали сохранять стабильность показателей в периоды снижения цен и получать наибольшую выгоду от перехода рынка в фазу роста. По нашему мнению, в текущих условиях золотодобывающий сегмент также повышает устойчивость компании: его рентабельность близка к 50%, в то время как его вклад в EBITDA группы по итогам года может составить порядка 14%. Финансовое положение компании не вызывает у нас тревоги. Даже при реализации негативного сценария на рынке металлопроката Северсталь сможет не только исполнять свои обязательства, но и в полном объеме финансировать собственную программу развития. По нашему мнению, рынок до сих пор частично недооценивает перспективы развития Северстали, особенно с учетом ожиданий по росту рентабельности компании в 3К11, связанному с позитивными операционными показателями за этот период.

Кузбасская Топливная Компания - КТК

Рекомендация – "Покупать"; Целевая цена – 8.13 долл США

По нашему мнению, спрос на энергетический уголь будет одним из наиболее стабильных по сравнению с прочим сырьем. Во-первых, мы рассчитываем увидеть рост сезонного потребления на фоне начала отопительного сезона, а во-вторых, мы не рассматриваем вариант снижения спроса на энергоуголь со стороны Китая в связи с дефицитом топлива в этой стране. Кузбасская топливная компания /КТК/ является фактически единственной компанией российского фондового рынка, предоставляющей возможность инвестирования в сектор энергоуглей. КТК активно наращивает объемы добычи данного сырья и его экспорт в страны Азии /44% экспорта/ и Восточной Европы /54% экспорта/. По прогнозам менеджмента, через четыре года компания увеличит добычу до 11 млн. т /+62% по отношению к 2010 г./, однако мы имеем все основания полагать, что эта планка может быть повышена. На наш взгляд, одной из наиболее сильных сторон КТК в условиях нестабильного рынка являются долгосрочные контракты на поставку своей продукции. Объемы и цены в этих контрактах зафиксированы до апреля 2012 г., а уже в 1К12 мы ожидаем заключения новых долгосрочных контрактов, которые позволят компании получать стабильные доходы даже в условиях высокой волатильности цен.

РусГидро

Рекомендация – "Покупать"; Целевая цена – 0.0515 долл США

Мы повысили нашу рекомендацию по акциям РусГидро до уровня "ПОКУПАТЬ" по итогам публикации отчетности по РСБУ за 9М11. За отчетный период компания показала рекордную рентабельность по EBITDA основного бизнеса – почти 66%. Помимо хороших результатов мы видим ряд драйверов роста стоимости акций РусГидро до конца года. В ноябре менеджмент планирует скорректировать инвестиционную программу на 2012-2014 гг. в сторону понижения. Уже в 2012 г. компания намерена сократить инвестиции на треть. Кроме того, РусГидро в ближайшие месяцы представит стратегию развития дальневосточных активов, которая может прояснить ряд вопросов, влияющих на оценку справедливой стоимости компании.

Холдинг МРСК

Рекомендация – "Покупать"; Целевая цена – 0.1397 долл США

Несмотря на существенное восстановление стоимости акций Холдинга МРСК , рынок, на наш взгляд, по-прежнему переоценивает негативный эффект тарифных ограничений для стоимости распредсетей. Кроме того, рыночный дисконт Холдинга МРСК к "дочкам" сохраняется на уровне около 20%, что сильно превышает исторические значения. Сильным драйвером роста может стать публикация в ноябре-декабре изменений параметров RAB-регулирования. Помимо этого значительно возросшие с августа объемы торгов обыкновенными акциями Холдинга МРСК дают надежду на включение бумаг сетевой компании в состав индекса MSCI, что способствует спекулятивному подъему котировок".