"Акции Уралкалия
Как и ожидалось, рынок удобрений в условиях глобальной нестабильности смотрелся очень хорошо на фоне других сырьевых рынков, хотя последствия ухудшения макроэкономической конъюнктуры все же в некоторой степени ощущались. Сельхозпроизводители в целом стали закупать удобрения менее активно, хотя с учетом стабильно высоких цен на их продукцию экономические показатели сельскохозяйственного бизнеса по_прежнему отличные.
В нашем обзоре “Уралкалий: динамика цен на калийные удобрения обеспечивает потенциал роста”, опубликованном в марте 2011 года, мы прогнозировали, что к концу 2011 года цены на калийные удобрения постепенно приблизятся к отметке $600 за тонну (CFR), и до начала осени в этом едва ли можно было усомниться. Теперь же мы более осторожны в прогнозах, учитывая волатильность рынка и замедление роста мировой экономики: пока что бразильским фермерам удается сопротивляться попыткам повысить цены на гранулированные калийные удобрения с $555 до $585 за тонну (CFR) (или соответственно с $540 до $570 за тонну стандартного хлорида калия) – поставщикам не удается провести это повышение цен в течение последних двух месяцев. Мы полагаем, что отметка $600 за тонну может быть достигнута, но сейчас такой вариант не является нашим базовым сценарием – вместо этого мы прогнозируем $550 за тонну (CFR) на 2012 год. Мы полагаем, что на данный момент маркетинговая политика Уралкалия слишком агрессивна.
Обнародованная Уралкалием производственная стратегия на срок до 2021 года преподнесла как приятные, так и неприятные сюрпризы. Среди хороших новостей – планы по расширению третьего рудоуправления Сильвинита которые должны привести к увеличению производственных мощностей на 3 млн. т (вдобавок к 13 млн. т, запланированным по итогам 2012 года), а расходы на это должны составить всего $1,2 млрд. Не радует же то, что освоение нового Усть-Яйвинского участка стоимостью $1,6 млрд. сможет лишь компенсировать вывод из эксплуатации истощенного рудника Березники_2, что даст очень скромный прирост мощностей – всего 0,5 млн. т., а освоение Половодовского участка, похоже, пока что откладывается
Ранее мы неоднократно утверждали, что уникальной особенностью Уралкалия является его способность делиться прибылью с акционерами, и это выгодно отличает его от отечественных аналогов в секторе.
Во-первых, компания генерирует свободные денежные потоки – по нашим оценкам, в 2012–2014 годах они составят $2,4 млрд. в год.
Во-вторых, похоже, что Сулейман Керимов намеревается монетизировать свое крайне удачное вложение в Уралкалий (цена покупки была $23,80 за ГДР) путем получения дивидендов или участия в обратном выкупе акций в связи с отсутствием других вариантов. Это значит, что его интересы в этом случае полностью совпадают с интересами миноритариев, которые ждут дивидендов.
К тому же, так как долговая нагрузка у компании традиционно была невелика, сейчас ее вполне можно увеличить, а избытки денежных средств направить на выплаты акционерам. Компания собирается направлять на выплату дивидендов как минимум 50% чистой прибыли, что является очень значительной долей.
Наконец, мы полагаем, что Уралкалий должен стать эталоном для всего сектора металлургической / горнодобывающей промышленности СНГ. Сейчас таким эталоном является Норильский Никель, но Уралкалий – достойный кандидат на это место по всем критериям: ликвидность, масштаб бизнеса, доля в индексе MSCI и положение на рынке.
Отдавая должное всем тем бесспорно позитивным факторам, которые определяют уровень инвестиционной привлекательности Уралкалия, следует признать, что его текущая оценка, которая, естественно, должна быть достаточно высокой, на наш взгляд, уже близка к предельному уровню. Текущее значение коэффициента “стоимость предприятия / EBITDA 2012о” составляет 7,2, что точно соответствует аналогичному показателю PotashCorp. Такой уровень едва ли можно считать полностью оправданным. Акции Уралкалия были нашим фаворитом в соответствующем секторе с начала 2011 года, однако теперь мы меняем оценку перспектив данной бумаги. Мы снизили моделируемую на 2012 год цену калийных удобрений с $600 до $550 за тонну, а также скорректировали ряд других параметров оценки. В результате целевая цена Уралкалия немного снизилась – с $52,80 до $47,15 за акцию. С учетом избыточного роста котировок мы отзываем рекомендацию Покупать эти бумаги, новая рекомендация – ДЕРЖАТЬ".
