"Мы понижаем рекомендацию по акциям Акрона
Впечатляющая динамика акций. С начала четвертого квартала 2011 г. бумаги эмитента подорожали примерно на 40%, в то время как MSCI Russia за этот период вырос лишь на 20%, а РТС – на 15%. В ходе коррекции в августе-сентябре рыночная капитализация Акрона сократилась примерно вполовину, что сделало его наиболее дешевым производителем минеральных удобрений среди аналогов. Мы полагаем, что эта недооцененность, а также позитивный новостной фон стали причиной впечатляющей динамики акций Акрона.
Однако они уже не дешевые. После ралли акции Акрона не выглядят особенно дешевыми по сравнению с бумагами аналогов: его P/E (2012П) составляет 7,0 против 8,3 у аналогичных публичных компаний. Более того, если из выборки исключить PotashCorp, форвардные P/E будут предполагать лишь очень небольшой дисконт, несмотря на менее хорошую ликвидность акций и их малую долю в обращении.
Прогноз не многообещающий. В краткосрочной перспективе возможные катализаторы практически исчерпаны, так что мы ожидаем периода слабой динамики акций Акрона. Отметим также, что цены на азотные удобрения уже демонстрируют признаки усталости, в то время как ключевые новости на корпоративном фронте, по нашему мнению, уже учтены в котировках.
Рекомендация понижена до ДЕРЖАТЬ. Цена акций Акрона достигла нового максимума за 52 недели и сейчас близка к нашей теоретической цене на 12 месяцев. Мы повысили ее до $47,9 с $46,4, чтобы отразить последние события, имеющие отношение к предприятию – в результате, потенциал роста бумаг оценивается нами лишь в 3%, поэтому мы понизили рекомендацию по ним до ДЕРЖАТЬ с ПОКУПКИ.
На что обратить внимание? Акрон представляет из себя хорошо сбалансированную комбинацию опытного менеджмента и стабильной бизнес-модели, которая в течение некоторого времени (и с определенными усилиями) может превратить компанию в вертикально интегрированный холдинг. Однако в условиях волатильного фондового рынка рублевые бонды Акрона, по нашему мнению, достойны большего внимания, чем акции.
Мы верим в долг. Акрон-2 является, по нашим оценкам, наиболее ликвидным из торгуемых выпусков долговых обязательств компании. При текущих уровнях цен доходность выпуска составляет 8,32% на дюрации 1,5 года. Акрон-2 включен в Ломбардный список Банка России и Котировальный список А1 ММВБ. Это дает возможность для инвестирования в эти бонды резервов страховых компаний и пенсионных фондов. В любом случае, короткая дюрация и привлекательный спред к кривой ОФЗ (123 б.п.) позволяют утверждать, что бонды Акрон-2 в среднесрочной перспективе являются более интересным объектом инвестиций, чем акции эмитента".
