"Мы повышаем теоретическую цену ГДР Магнита
Расширение сети может приятно удивить в 2012 г. Результаты Магнита за четвертый квартал 2011 г. оказались чрезвычайно сильными. Цифры позволяют предположить, что компания получила больше денежных средств от операций в 2011 г., нежели рассчитывала /$611 млн/. Вкупе с $475 млн, которые поступили от вторичного публичного размещения акций в конце декабря, они позволяют ритейлеру с уверенностью финансировать расширение сети в 2012 г.
Результаты 2011 г. хорошие, а рентабельность выглядит устойчивой. Выручка выросла на 47% в годовом сопоставлении до $11,4 млрд, при этом компания смогла удержать рентабельность EBITDA вопреки дефляции цен на продовольствие, повышению социального налога, а также росту тарифов на электроэнергию и расходов на топливо. Если подобных успехов удалось добиться в непростое время, то Магнит, по нашему мнению, может с выгодой для себя воспользоваться любой благоприятной ситуацией на рынке. Рост валовой рентабельности /26,7% за четвертый квартал 2011 г. против 24,3% за весь 2011 г./ обусловлен выгодными условиями закупок, что, на наш взгляд, указывает на устойчивую прибыльность сети. Мы также считаем верным решение компании инвестировать валовую рентабельность в первом полугодии 2011 г. в увеличение потока покупателей.
Мы повысили прогноз роста торговой площади Магнита на фоне рентабельности, превзошедшей ожидания, что должно отразиться в более значительных, нежели мы прогнозировали, денежных потоках этого года. В среднем наш прогноз выручки на 2012-2015 гг. увеличен на 15%, прогноз EBITDA – на 21%, а прогноз прибыли – на 27%.
При первом взгляде на оценки стоимости можно решить, что в сегменте продуктовой розницы развивающихся рынков есть более интересные эмитенты, в частности Cia Brasileira и Migros. Обе компании стоят дешевле Магнита по коэффициентам 2012-2013П P/E /консенсус-прогноз Bloomberg/ и характеризуются схожими перспективами роста. Однако эти сети больше обременены долгами: показатель 2011П Чистый долг/EBITDA превышает 3 /Bloomberg/, тогда как долговая нагрузка у Магнита более управляемая /2011П Чистый долг/EBITDA = 1,5, по нашим оценкам/. Иными словами, у Магнита меньше риск в случае, если положение на долговых рынках ухудшится в этом году".
