Финансовые результаты Ростелекома за 9 месяцев 2011г. оставались слабыми: продолжающиеся потери в традиционных сегментах (МГ/МН связь) не вполне компенсируются потоками от новых направлений. Высокая OIBDA-маржа (40%) была связана с положительным эффектом от объединения операторов и оптимизации работы сетей внутри Группы.
Наш взгляд на развитие компании умеренно позитивен. Новые направления деятельности (ШПД, мобильная связь, передача данных и платное телевидение) представляются сильными драйверами выручки. Недавнее соглашение между Ростелекомом и Скартелом о совместном использовании инфраструктуры при развитии сетей по технологии LTE, вероятно, окажет поддержку развитию высоко-маржинальных услуг. Мы ожидаем, что в 2012г. компания сможет сохранить уровни рентабельности прошлого года.
Дивидендная политика, анонсированная в декабре, менее щедра, чем ожидалось. Доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды по обыкновенным акциям, составит не менее 20%, однако ранее говорилось об уровне выплат в 40%. При этом только 3% чистой прибыли будет направлено на выплаты по префам, хотя мы ранее ожидали уровня в 7.6%, что соответствует доле префов в уставном капитале. Мы прогнозируем дивиденд порядка 5 руб. за 2011г.
Возможно, Ростелеком продаст свой блокпакет в Связьинвесте в этом году, что прибавит 50% к чистой прибыли, однако мы не стали отражать данный сценарий в оценке дивидендов.
Выкуп 3.86% своих обыкновенных акций у Керимова вызывает у нас вопросы. Помимо высокой цены покупки (167 руб.) Ростелекому, возможно, придется увеличить ранее заявленную программу выкупа в $500 млн.
Мы повысили справедливую цену обычки Ростелекома с 4.9 до 5.3 долл СШАпо медианным значениям EV/EBITDA'12о и P/E'12о международных аналогов, поскольку данные величины довольно низко волатильны в сектора телекомов. Мы считаем, что рынок справедливо оценивает обыкновенные акции компании и рекомендуем Держать их.
Привилегированные акции были оценены по модели дисконтированных дивидендных потоков с учетом 7% дисконта и 3% уровня выплат. Сокращение будущих дивидендных потоков в силу заявленной дивидендной политики существенно снизило нашу оценку справедливой стоимости с 4.0 до 2.5 долл США за акцию, а рекомендацию – до Продавать.
