"Мы начинаем покрытие Газпром нефти
Принадлежность к группе Газпром, контролируемой государством, определяет большой потенциал Газпром нефти по части наращивания ресурсной базы в России. Кроме того, многие месторождения компании считаются перспективными и находятся в ранней стадии освоения, в связи с чем в планы Газпром нефти по увеличению добычи углеводородов практически вдвое к 2020 году /до 100 млн тонн н.э./ мы считаем их вполне реалистичными. Добыча газа к 2020 году составит 24 млрд куб. м, добыча нефти — 71,4 млн т.
В 2010 году Газпром нефть добыла 49,9 млн тонн черного золота, из них в России — 48,9 млн тонн. Из общего объема 36,3% было добыто в Ямало-Ненецком автономном округе. Доказанные запасы нефти по состоянию на 31 декабря 2010 года по российской классификации составили 6 441 млн баррелей нефти. Обеспеченность запасами — 20 лет, что немного ниже среднего по отрасли.
В 2010 году НПЗ Газпром нефти переработали 37,9 млн тонн сырья. Отношение собственной добычи к переработке у компании одно из самых высоких среди российских нефтяных компаний — 76% в 2010 году. Мы ожидает роста перерабатывающих мощностей компании до 50 млн т нефти в год к 2020 году и сокращения коэффициента нефтепереработки до 70%. В структуре выпуска нефтепродуктов Газпром нефти 25% на выходе занимают бензины, 32% принадлежит дизельному топливу и лишь 22% приходится на мазут. Внедрение системы "60-66-90" будет изначально выгодно компании, в 2011 году EBITDA вырастет на 5%, чистая прибыль станет выше на 8%, но только за счет беспрецедентного роста цен на нефть. В прогнозируемом будущем компания лишь пострадает от этого из-за высокого коэффициента нефтепереработки. Если в 2010 году на оплату отраслевых налогов и пошлин уходило 37% от выручки, то к 2020 году на эти цели будет направляться 40% выручки.
В 2010 году рентабельность по EBITDA Газпром нефти снизилась с 25% до 22%, рентабельность по чистой прибыли сократилась с 12% до 10%. В прогнозном периоде рентабельность продолжит падать. Газпром нельзя назвать эффективным управленцем; расходы и налоговое бремя будут расти быстрее выручки за счет прогнозируемых роста добычи и цен на добываемые нефть и газ, что приведет к сокращению свободных денежных потоков.
В 2010 году ретроспективная дивидендная доходность обыкновенных акций компании составила около 3,5%. Это ниже среднего показателя по отрасли. В дальнейшем дивидендная доходность акций должна расти, по мере того как коэффициент выплаты поднимется до 31% к 2020 году.
"В ближайшей перспективе основным поводом для краткосрочного роста акций Газпром нефти может послужить лишь планируемая передача компании месторождений с баланса Газпрома и связанный с этим потенциал наращивания добычи. Впрочем, вытекающие из этого перспективы роста будут ограниченны ввиду низкой рентабельности компании и недостаточной ликвидности ее акций.
