Кривая доходности рублевых бумаг
Вчера Минфин опубликовал, как мы и предполагали, привлекательный ориентир доходности /8,20-8,40%/, предполагающий премию по верхней границе размещения. Нижняя граница, по нашим оценкам, соответствует уровню текущей кривой, экстраполированной на дюрацию нового выпуска /по нашим расчетам, 8,9 лет/.
Учитывая малый объем размещения /10 млрд руб./ и высокий спрос, характерный для 9,5-летнего выпуска ОФЗ-26205 в феврале, мы ожидаем, что сегодняшнее размещение вызовет повышенный интерес участников рынка. В то же время мы рекомендуем инвесторам учитывать вероятную низкую ликвидность выпуска после размещения, что, на наш взгляд, требует премии к нижней границе диапазона Минфина.
Если посмотреть, как расторговывались ОФЗ-26205 /первый аукцион состоялся 13.04.2011, было размещено 17,2 млрд руб. из 20 млрд руб./, то обороты по ней были заметно ниже, чем по другим ОФЗ в первые несколько месяцев после размещения. При первом размещении премия к рынку составила 9 б.п. по доходности.
По мере того, как Минфин будет проводить новые размещения бумаги в ближайшие месяцы /например, в марте вместо новой 7-летней бумаги, указанной в плане Минфина/, её ликвидность будет улучшаться, что будет способствовать снижению доходности.
