"Мы начинаем покрытие акций Сургутнефтегаза
Сургутнефтегаз остается самой закрытой компанией российского нефтяного сектора. Он не выпускает отчетность по международным стандартам или детальный MD&A, поэтому инвесторам приходится довольствоваться лишь скудной информацией из отчетности по РСБУ. Структура акционеров достоверно неизвестна. Не раскрываются и данные по запасам, декларируется лишь их прирост из года в год. Все это осложнило нашу работу по построению DCF-модели по этой компании.
В 2010 году Сургутнефтегаз добыл 59,5 млн тонн нефти. Главным регионом добычи для него по-прежнему остается Западная Сибирь, где на 10 месторождений с падающей добычей приходится около 66% всего ее объема. Тем не менее в 2011 году компания нарастила добычу до 60,8 млн тонн. Добыча Сургутнефтегаза в Восточной Сибири составит 5,4 млн тонн, а к 2015 году там планируется извлекать здесь 7,5 млн тонн нефти. Это лишь ненадолго, до 2013 года, позволит компенсировать падающую добычу в западносибирском регионе. Затем, как мы полагаем, ежегодное снижение будет составлять 1-2% до 2020 года.
В 2011 году единственный Киришский НПЗ Сургутнефтегаза переработал 21,1 млн тонн нефти. Коэффициент переработки составляет 35% и является самым низким среди российских ВИНК, имеющих собственные нефтеперерабатывающие мощности. В структуре выпуска нефтепродуктов преобладает мазут /54%/. По прогнозам, в 2013 году будет запущена установка гидрокрекинга, которая повысит долю светлых нефтепродуктов в выпуске завода с текущих 42% до 65%.
В 2010 году рентабельность по EBITDA Сургутнефтегаза составила 42%, рентабельность по чистой прибыли — 22%.
Рентабельность Сургутнефтегаза можно назвать одной из самых высоких в отрасли и, несмотря на то, что мы ожидаем ее сокращенияв прогнозном периоде, она останется на высочайшем уровне. Тем не менее тот факт, что компания публикует отчетность по РСБУ, не позволяет должным образом сравнить показатели рентабельности Сургутнефтегаза с российскими аналогами.
В 2010 году ретроспективная дивидендная доходность обыкновенных акций компании составила около 2%, что является средним показателем по отрасли, однако по привилегированным акциям дивидендная доходность достигла весомых 7,5%. Этот делает привилегированные акции Сургутнефтегаза одними из самых доходных в секторе. Их дивидендная доходность за 2011 год превысит 10%. Пожалуй, на данный момент это чуть ли не единственная идея, реализуемая в привилегированных акциях Сургутнефтегаза.
Целевая цена, рассчитанная на основе DCF-модели, составляет 30,63 руб. за обыкновенную акцию и 18,38 руб. за привилегированную".
