"Мы обновили модель для банка "Санкт-Петербург"
Изменения включают незначительное снижение прогнозных темпов роста кредитного портфеля в 2011-12 гг., умеренное сокращение прогноза чистой процентной маржи в 2012 г. вследствие опережающего роста стоимости фондирования. Главное изменение - существенное увеличение прогноза отчислений в резервы в течение 4Q11 и 1H12 /в соответствии с декабрьскими прогнозами менеджмента банка и новой информацией о дефолте по кредиту, в результате которого потребуется досоздание резервов еще на 4 млрд руб/.
Влияние этого фактора не критично для финансового состояния банка и выплат фиксированных дивидендов по привилегированным акциям типа А. Однако мы ожидаем умеренного снижения чистой прибыли банка в 2012 г. - на 9% по отношению к показателю 2011 г. Прогнозная рентабельность капитала снизится с 19,1% до 15,1% , особенно заметным давление на прибыль и рентабельность будет в 1H12. В дальнейшем мы ожидаем возврат рентабельности в диапазон 17-20%.
Наша новая оценка 12-месячной справедливой цены обыкновенных акций, рассчитанная методом DCF, составляет $4,33 /в предыдущей модели – $4,7 за акцию/. В модели постпрогнозный темп роста снижен с 6% до 5%, а постпрогнозная рентабельность капитала – с 19% до 17%. Оценка справедливой стоимости сравнительным методом составляет $3,30 за обыкновенную акцию.
Принимая во внимание с равными весами оценки по DCF и методу аналогов, мы получили итоговую оценку справедливой стоимости обыкновенных акций $3.82, что предполагает 30% потенциал роста к текущей рыночной цене, рекомендация "Держать".
Поясним смысл рекомендации – для долгосрочного инвестора наиболее актуальна оценка банка методом DCF, предполагающая значительный потенциал роста. Однако на горизонте в несколько месяцев прибыль банка будет оставаться под давлением, что, возможно, еще не в полной мере учитывается рынком, поэтому потенциал роста акций может быть ограничен.
Оценка справедливой цены привилегированной акции типа А составляет $4.56 за акцию, что предполагает 25% потенциал роста к текущей рыночной цене. Ожидаемая дивидендная доходность составляет сейчас 11%. Рекомендация "Держать" до 11 марта /закрытие реестра/".
