ЛУКОЙЛ: Десятилетняя стратегия развития: высокие долгосрочные прогнозы, - Алексей Кокин, Юлия Новиченкова и Станислав Кондратьев, ИК "Уралсиб Кэпитал"

"Вчера в Лондоне ЛУКОЙЛ представил инвесторам стратегию развития на ближайшие десять лет. Прежде всего, компания планирует вчетверо увеличить свободный денежный поток в период с 2012 по 2021 гг. до 22 млрд долл. Капзатраты запланированы на уровне 15–17 млрд долл. в год на 2012–2017 гг. Затем, к 2021 г. постепенно они будут снижены до 11 млрд долл. Значительную часть инвестиций компания намерена вложить в добывающие проекты. При этом 15% – в проект Западная Курна-2 в Ираке. В добывающем сегменте ЛУКОЙЛ намерен добиться среднегодовых темпов роста добычи углеводородов на уровне 3,5%: 2,3% – по жидким углеводородам и 10% – по газу. Что касается сегмента переработки и сбыта, то здесь программа модернизации должна быть завершена в 2015 г., и с 2017 г. ожидается резкое сокращение инвестиций. В части дивидендов компания ожидает 25–процентного роста в нынешнем году, 15-процентного среднегодового роста в 2012–2016 гг. и коэффициента дивидендных выплат на уровне не ниже 30% в долгосрочной перспективе.

Прогнозы компании по капзатратам и свободному денежному потоку превышают наши ожидания (прогноз компании по ежегодным капзатратам на 2014–2017 гг. превышает наши оценки приблизительно на 30%). Однако мы не включаем проект Западная Курна-2 в нашу модель, учитывая почти нулевую чистую приведенную стоимость данного проекта, по нашим оценкам. Если включить в модель предполагаемые капзатраты и операционный денежный поток по иракскому проекту, тогда годовой денежный поток компании окажется приблизительно на 5% выше, чем мы прогнозируем на 2014–2016 гг. В результате наша прогнозная цена может быть повышена на 5% до 78 долл./акция. Кроме того, ЛУКОЙЛ весьма оптимистически смотрит на долгосрочные перспективы денежных потоков: так, капзатраты в 2017–2021 гг. должны снизиться на 26% до 11 млрд долл., а операционный денежный поток при этом должен увеличиться на 24% до 33 млрд долл. к 2021 г. Мы же придерживаемся гораздо более консервативных прогнозов долгосрочных перспектив развития компании, а именно – практически неизменного уровня капзатрат в размере 14–16 млрд долл. в год и операционного денежного потока, равного 21 млрд долл. в год в 2017–2021 гг.

Мы приветствуем намерение ЛУКОЙЛа увеличить дивиденды, однако обеспокоены масштабными инвестиционными планами компании на 2012–2017 гг. Мы считаем стратегически верной ориентированность компании на новые международные добывающие проекты, а не на переработку или уже осуществляемые проекты внутренней добычи, однако стоит отметить и риски геологоразведки и невыполнения проектов, связанные с подобной стратегией. Мы сохраняем нашу модель в том виде, в котором она существует сейчас, и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции ЛУКОЙЛа с прогнозной ценой, равной 75 долл./акция".