Мы оцениваем сроки, которые необходимы российским акциям нефтесервисного сегмента для перехода из разряда зависящих от торговых идей в категорию бумаг, котировки которых зависят от дивидендов. В связи с этим мы обращаем внимание на способность компаний генерировать свободные денежные потоки в будущем, что является основной предпосылкой выплаты дивидендов. Наш анализ показывает, что EDC сможет увеличить размер дивидендных выплат до 30% от чистой прибыли в 2014 г. (дивиденд на акцию $0,82; доходность 2,8%), в то время как C.A.T. oil сможет выплатить около €0,23 на акцию (доходность 4,1%) в 2015 г. после периода 2012 – 2014 гг., когда дивиденды не будут выплачиваться вообще или их размер будет небольшим. Мы сомневаемся в возможности выплаты дивидендов компанией Integra в 2012 – 2015 гг. и считаем, что эмитент направит свободные средства на выплату долга или на инвестиции.
Мы обращаем особенное внимание на Integra, которая, на наш взгляд, имеет наиболее серьезный катализатор роста по сравнению с другими компаниями, а именно отделение сегмента сейсморазведки, и устанавливаем новую теоретическую цену для ГДР, используя для ее расчета метод суммы частей. Новая теоретическая стоимость капитала включает стоимость Integra без учета подразделения сейсморазведки плюс 36% акций объединенной компании IGSS. Мы повышаем теоретическую цену на 3% до $4,34 за ГДР. По нашим оценкам, сделка по объединению геофизических активов IGSS и ГЕОТЕК Холдинга способствовала росту стоимости для миноритарных акционеров. В то же время, мы скорректировали нашу модель с учетом прогнозируемого меньшего количества заказов на 2012 г., что оказало негативное влияние на оценку компании.
Наш оптимистичный взгляд на EDC и C.A.T. oil не изменился, однако мы считаем, что рынок учитывает позитивные изменения EDC слишком быстро, и поэтому текущий потенциал роста ограничен (+17%). Мы повышаем теоретическую цену EDC на 15% с $30,40 до $35,0 за акцию на фоне улучшившегося рыночного прогноза на 2012 г. Мы считаем, что создание нового подразделения в структуре бизнеса C.A.T. oil еще не учтено в котировках ее акций, поэтому наша новая теоретическая цена на уровне €9,36 (ранее €8,90) предполагает потенциал 67%-го роста".
