Праздник будет и на нашей улице или краткосрочно рынок должен упасть, - Александр Разуваев, независимый аналитик

"У экспатов на нашем фондовом рынке очень популярна поговорка Every dog has his day или будет и на нашей улице праздник. Кризис 2008 года уже достаточно старая история, но российский рынок акций так и не смог восстановиться до уровней близких к максимумам мая 2008 года. В этом отношении видимо особенно трагична судьба миноритариев Газпрома . Дисконт нашего рынка к emerging markets по ключевому мультипликатору P/E 2012 превышает 40%. C моей точки зрения, долгосрочные перспективы российского рынка акций позитивны, дисконт в итоге схлопнется, а возможно даже превратится в премию. Однако, обещанного три года ждут, и обо всем по порядку.

У низкой оценки наших компаний есть несколько фундаментальных причин. Дело, конечно, прежде всего, в политических рисках. Выборы прошли, ряды оппозиции снова быстро маргинализируются. При этом возможное вхождение Михаила Прохорова в правительство будет однозначно позитивно воспринято инвесторами. Однако, часть участников рынка, и вероятно справедливо, полагают, что политические риски лишь “уснули” на время и как в прошлогоднем декабре в самый неожиданный момент проявят себя. Данная ситуация очень выгодна инвесторам в облигации, т.к. позволяет получать завышенную доходность по фактически безрисковым долговым обязательствам. Стратегия из портфеля надежных облигаций и опционов call на основные фишки по-прежнему смотрится очень консервативно и интересно.

Не стоит также сбрасывать со счетов и внешний фактор – долговой кризис в Европе и возможная война США и Израиля против Ирана. Все прекрасно понимают, что российский рынок акций обладает очень высоким значением бета коэффициента, т.е. в случае внешнего негатива нас ждет очень серьезное падение. Так сказать, лучше “медведя” в зоопарке дразнить, чем на фондовом рынке. Именно данный фактор в значительной степени сдерживает приток капитала в русские equity. Хотя конечно в текущем году фонды, ориентированные на Россию, на общем фоне выглядят очень неплохо. Сейчас индекс РТС торгуется немногим выше 1750 пунктов, однако, если бы не озвученные выше риски, он наверно был бы примерно 2500.

Я напомню, что российский рынок акций всегда падал после президентских выборов, и в краткосрочном плане я смотрю вниз. Мне кажется, что падение нашего рынка акций давно назрело. Европа, война, распечатывание стратегических нефтяных запасов, неожиданное обострение нашей политической ситуации. Повод для снижения может быть любой. Играть в ралли конечно можно. Но только в ликвидных фишках, небольшими объемами, постоянно поднимая “стопы”, внимательно следя за отсечками.

Конечно, во время очень вероятного скорого снижения рынка можно и нужно будет прикупить подешевевшие бумаги. Однако, проблема в том, что наши политические риски и долговой кризис – это долгосрочные факторы. А арабская и персидская весна в один прекрасный день может смениться ядерной зимой. Т.е. как и в 2010-2011 гг. негатив будет постоянно напоминать о себе. А фундаментальный анализ в среднесрочном плане будет иметь лишь ограниченное применение.

Вместе с тем, риски не вечны, рано или поздно они уйдут. Рост котировок наших компаний в нулевые в значительной степени объяснялся снижением, а потом и ликвидацией политических рисков. А также ростом почти всех макроэкономических индикаторов в долларовом выражении примерно в десять раз, индекс РТС показал аналогичную динамику. Конечно, столь бурного роста в новом десятилетии ждать не стоит, однако, сценарий может повториться.

Основными фондовыми идеями нашего нового старого президента вероятно станут частичная приватизация и повышение корпоративного управления в гос. компаниях. Соответственно ставки стоит сделать именно на данные фишки. Правительство уже заявило о планах по увеличение дивидендных выплат, уменьшение воровства также будет позитивно оценено рынком. Приватизация и рост free float конечно могут временно “просадить” котировки, однако, увеличат вес компаний в индексах, что в итоге увеличит их капитализацию.

Cургутнефтегаз также еще не отыграл свое. Мое мнение, что в оценке компании стоит учитывать и казначейские бумаги и кэш. Раскрытие компании и публикация международной отчетности случится рано или поздно. Но мне кажется, что это уже достаточно быстрый процесс. Не стоит также забывать и про других национальных чемпионов своих секторов, ведь именно в них пойдет основной поток инвестиций мировых фондов. Время неликвидов наступит еще очень не скоро.

Долгосрочный buy list выглядит следующим образом – Газпром , Роснефть , Сургут преф. , Транснефть преф. , ВТБ , Сбер преф. , Северсталь , Холдинг МРСК , РусГидро , MТС , Aэрофлот , Мостотрест. Однако, он только для тех, кто хочет дождаться, когда “будет и на нашей улице праздник”. В краткосрочном плане я по-прежнему склоняюсь к “медвежьему” сценарию на нашем рынке акций и рекомендую облигации и опционы call".