Рис. 1. Ключевые инструменты с начала года, %
Другой фактор, подтверждающий фальшивость ралли на рынках США, отражается в самих компаниях, которые показали наибольший рост вместе с американскими индексами. Мы проанализировали компании, входящие в индекс SPX500 и Dow Jones Industrial average с начало просадки (31 декабря 2008 года) до сегодняшнего момента. С конца 2008 года SPX500 и Dow Jones industrial average выросли на 210% и 202% соответственно, что в четыре раза превышает средний темп роста европейских индексов и примерно сопоставимо с уровнем РТС – при том, что российский рынок, безусловно, как и рынки Индонезии и Филиппин, был наиболее сильно перепродан.
Рис 2. Три вершины
Рис3. Динамика индекса S&P500 подвластна мерам по стимулированию экономики
Учитывая этот темп роста, основные компании, которые "тянули" рынок S&P, в основном относятся к потребительскому сектору (Pioneer, Apple, Estee Lauder, Starbucks и SANDISK - по многим из них уровень роста с 2008 составлял свыше 300%). Банки и производственные компании показали наихудший рост. Что примечательно: темпы роста низкокачественных компаний из индекса S&P500 превысили рост высококачественных в первом квартале в среднем на 5%. Единственные две компании (см. рис. 4), которые подпадают под категорию первого эшелона - это Apple Inc и Starbucks.
Рис4. Рост компаний S&P500 с начала года. Представлен, в основном, второй и третий эшелоны потребительского сектора.
Основной вывод напрашивается сам собой: в рынках США образовался потребительский пузырь или, точнее, вера в него как в спасение рынка. Что, безусловно, выглядит очень опасно на фоне таких структурных проблем как безработица, низкий уровень кредитования и слабое восстановления рынка жилья.
Настоящий пузырь
Так с чем мы подошли к образовавшейся "короне" после трех лет роста в отличие от предыдущих пять?
Первое: С не имеющим исторических аналогов мировым долгом, который составляет порядка 40 трлн долларов, где доля США и Великобритании - порядка 46%. Глобальная денежная масса (M2) согласно данным Блумберг увеличилась на 10 трлн долларов до 59 трлн долларов с начало 2009 года.
Второе: Стагнация экономического роста, рекордная безработица, спад потребления и производства, глобальное замедление экономики, дефолт развитых экономик и преддефолтное состояние стран, чье доля в ВВП еврозоны составляет порядка 30%.
Третье: Военные конфликты и угроза серьезной эскалации напряженных отношений между Израилем и Ираном.
Безусловно, сейчас не лучшее время для активных инвестиций. Но касательно S&P есть мнение, что рынок специально подготавливают к IPO Facebook в мае, после чего будут резкие продажи, как обычно происходит при размещениях. Однако нам это кажется маловероятным.
Основные риски:
Европа находится в рецессии. Текущие и будущие экономические данные говорят в пользу снижения. Но, учитывая искусственное поддержание рынка после запуска LTRO и увеличение фонда помощи ESM, после очередной коррекции евро возвращается к отметке 1,328. Единственное, что может обрушить евро - это усугубление новостного фона касательно Греции, Испании и стран PIIGS. Но этого не произойдет ни в апреле, ни во втором полугодии.
Особое внимание будет уделено Испании. Из 3,7 трлн долларов долга стран PIIGS на Испанию приходится 857 млрд . Судя по тому, как торгуются облигации большинства стран PIIGS и других европейских стран, Испания – единственная страна, бумаги которой показывают рост доходности за последний месяц, подскочив на 50 пунктов. Также это отражается на котировках CDS, что указывает целенаправленный "выбор жертвы".
Но наиболее вероятный кандидат на близкий дефолт - это Португалия. Португалия - единственная из стран PIIGS, не считая Греции, доходности, по бумагам которой двухзначны, а значения по CDS составляют: для двухлетних – 1500, а для пятилетних - 1070 пунктов. С конца января котировки резко упали с выделением помощи от еврозоны, но страна переживает те же проблемы, что и Греция. Одна из причин, почему Португалии уделяется меньше внимания, связана с верой, что у этой страны - более конкурентоспособная экономика: ей удалось снизить бюджетный дефицит вдвое, так как правительству удалось принять жесткие меры по экономии без уличных беспорядков. Также ожидается улучшенный прогноз по росту ВВП (сейчас он составляет -1,5% за 4 квартал 2011 года).
Грецию при этом нельзя списывать со счетов как источник угрозы, так как, возможно, потребуется проведение второго этапа реструктуризации по оставшимся долгам страны, согласно заявлению премьер-министра Греции.
На 2012 год приходятся выплаты европейских стран по облигациям на сумму 1,040 трлн долларов. Последние принятые меры по увеличению фонда помощи ESM+EFSF до 940 млрд евро на фоне выделенных ранее через LTRO1+2 средств лишь оттягивают время, что и нужно рынку.
Ситуация в Китае выглядит напряженно на фоне дефляции рынка недвижимости, роста выброса денежной массы и замедления внутреннего спроса, что отражается на самой динамике экономики страны.
Факторы роста
Статистика в США в последнее время выглядит все более оптимистично. Рост промышленного производства отмечается в крупных городах - Нью-Йорк, Даллас и Ричмонд.
Во время заседание Федрезерва 25 апреля может быть объявлено о мерах QE3 (выкуп MBS и печатание денег для обеспечения - монетизация), которые фактически будут реализованы на следующем заседании ФРС 20 июня. Но последние заявления Федрезерва указывают на явное не желание, если сам рынок этого сильно не попросит, также как и сама экономика.
Вышеназванные меры - не традиционное впрыскивание ликвидности, как было ранее с QE1 и QE2, а в большей степени - меры по стерилизации дальнейшего накопления долга на балансе Федрезерва, который уже достиг 1,5 трлн долларов с марта 2009 года. Это подразумевает монетизацию долга для дальнейшего выкупа облигаций проблемных стран. В любом случае это даст поддержку рынку в преддверии завершения twist programm в конце июня 2012 года.
Основная отчетность компаний индекса S&P500 приходится на начало и конец апреля.
В Европе основная часть отчетности приходится на конец апреля и начало мая. В начале-середине мая отчитываются банки и крупные нефтяные компании.
Нефть
Мы считаем, что нефть, возможно, даже обновит свои максимумы в связи с усилением напряженности на Ближнем Востоке, которая только будет увеличиваться.
На данный момент ожидаются дополнительные санкции против Ирана. Чтобы сбалансировать неизбежно последующий за этим резкий рост цен на нефть, Великобритания и США заявляли о намерении распечатать свои нефтяные резервы – 0,2% и 2,2% от мировых резервов соответственно. Однако мы видим в этом не более чем блеф: Штаты вряд ли распечатают свои резервы на фоне рекордного роста цен на бензин и растущих цен на нефть, а у Британии на это просто нет возможности.
В любом случае, дальнейшее удерживание высокой стоимости нефти в апреле продолжится из-за снижения экспорта нефти от Ирана, а также - медленного уничтожения Иранской экономике. Ирану, возможно, даже придется снизить как минимум половину своих поставок из-за санкций. Исторически торговые, экономические и валютные войны приводят к территориальным".
