"Фармстандарт" подкачал, - ФГ БКС

"Фармстандарт" представил посредственные финансовые результаты за 2011 г., которые оказались хуже ожиданий рынка на фоне сокращения рентабельности. Вместе с финансовым отчетом компания опубликовала операционные результаты за 1К12, которые мы оцениваем как разочаровывающие. Продажи компании собственных лекарственных препаратов в 1К12 снизилась на 30% г-н-г. Слабые операционные цифры за 1К12 предполагают, что негативная динамика в рентабельности Фармстандарта сохранится в 2012 году. Мы понижаем целевую цену по акциям компании с $107.7 до $68.0 за акцию и рекомендацию с "ПОКУПАТЬ" до "ДЕРЖАТЬ".

Финансовые результаты за 2011 г. показывают сокращение EBITDA margin." Фармстандарт" представил финансовые результаты за 2011 г. по МСФО, которые оказались хуже ожиданий рынка. Выручка повысилась на 44% до RUB 42.7 млрд, однако основным драйвером роста были продажи лекарственных средств сторонних производителей (TPP). Выручка от продаж собственных лекарственных препаратов (продукция с более высоким уровнем рентабельности) увеличилась всего на 2% г-н-г. Повышение доли продаж TPP в выручке компании привело к сокращению EBITDA margin до 28% в 2011 г. (против 33% в 2010 г). Чистая прибыль Фармстандарта выросла на 23% г-н-г до RUB 8.8 млрд. Показатель net margin снизился на 3.4 п.п.

Слабые операционные результаты за 1К12. Вместе с финансовой отчетностью "Фармстандарт" опубликовал операционные показатели за 1К12, которые оказались слабыми. Совокупная выручка компании снизилась на 30% г-н-г из-за резкого падения выручки от продаж основного препарата компании – Арбидола – на 72% г-н-г. Совокупная выручка от реализации собственной продукции компании снизилась на 23% г-н-г.

Слабое начало года предполагает низкие темпы роста в 2012 г. и дальнейшее снижение показателя EBITDA. Очевидные проблемы с портфелем лекарственных препаратов собственного производства в 1К12 ухудшают перспективы "Фармстандарта" на 2К-4К12. Наш новый прогноз финансовых показателей компании на 2012 г. предполагает снижение EBITDA на 7.5% г-н-г и сокращение EBITDA margin с 28% по итогам 2011 г. до 25% в 2012 г. В целом, рост выручки компании в 2012 г. будет определяться динамикой продаж TPP, что, в свою очередь, зависит от государственных закупок. Этот фактор слабо предсказуем, но мы считаем, что двухзначные темпы роста 2012 г. по этой статье маловероятны.

Снижение целевой цены, понижение рекомендации до "ДЕРЖАТЬ". С учетом опубликованных финансовых результатов, мы пересмотрели нашу модель по компании, понизили целевую цену по акциям "Фармстандарта" до $68 за локальную акцию ($17 за GDR) и снизили рекомендацию по бумагам "Фармстандарта" с "ПОКУПАТЬ" до "ДЕРЖАТЬ".