В любом случае ключевым фактором для нас остается ситуация на внешних площадках. И здесь, вероятно, ничего хорошего. В случае победы левых во Франции ситуация с долговым кризисом в Европе, вполне возможно, будет ухудшаться. Соответственно можно будет ожидать укрепление доллара против евро и падения цен на нефть. Вопрос только в том, насколько быстро пойдет данный процесс. В любом случае пока можно ожидать укрепления доллара против евро в среднесрочном плане. Французский социалист сделает свое "медвежье" дело!
"Роснефть" сегодня опубликует финансовые результаты первого квартала. Выручка увеличится за счет роста цен на нефть и консолидации Ruhr Oel. Но участников рынка, конечно, будут интересовать налоговые льготы и инвестиционные расходы. Тему "Роснефти" стоит, очевидно, рассматривать в контексте возможных и очень вероятных событий, связанных с "Сургутнефтегазом".
С высокой вероятностью в течение ближайшего года в "Сургутнефтегазе" ожидается публикация международной отчетности и прояснение структуры капитала, а также возможно распределение знаменитого кэша, который по состоянию на 1 января текущего года составляет 29 млрд долларов и лишь незначительно уступает капитализации компании на фондовом рынке. То есть сейчас весь "Сургут" оценен немногим более наличности на его счетах. Фундаментально это очень выгодное вложение.
Часть участников рынка надеется, что денежная кубышка будет распределена среди акционеров через механизм дивидендных выплат. Если последнее событие случится, "префы" выглядят однозначно лучше "обычки", т.к. скорее всего дивиденды и по "обычке" и по "префам" будут одинаковыми. При этом лето, наверное, лучшее время для покупки привилегированных акций, которые традиционно дешевеют после закрытия реестра акционеров, которые имеют право на получение дивидендов за прошлый год. С высокой вероятностью летом "префы" Сургута можно будет откупить по 14-15 руб. А дальше уж держать до переоценки компании.
Говоря о старой теме объединения "Роснефти" и "Сургута"… Рынок хорошо знает, что "Сургут" контролируется менеджментом через механизм казначейских акций. Структуру сделки спрогнозировать точно невозможно. Возможные варианты неоднократно рассматривались в обзорах различных инвестиционных компаний. На мой взгляд, при сделке, будут в основном учитываться интересы "Роснефти", как государственной компании, и соответственно, основного бенефициара сделки. Далее я рассмотрю один из возможных и выгодных для "Роснефти" вариантов сделки.
По оценкам рынка, количество казначейских голосующих акций "Сургута" достигло 90%. Соответственно, скупив 5% капитала + 1 акция с рынка," Роснефть" будет контролировать голосующий free float компании. Следующим шагом станет погашение казначейских бумаг "Сургута", в результате чего 5% капитала + 1 акция превратится в контрольный пакет. За очень скромные деньги "Роснефть" получит крупную нефтяную компанию и почти 30 млрд долларов наличными.
В случае реализации сценария данной сделки "Роснефть" ждет взрывной рост капитализации. Однако, судьба миноритариев "Сургута" в случае объединения с "Роснефтью" не очень ясна. У них - существенные риски. Можно провести аналогию с миноритариями "Сибнефти" после слияния "Юкоса" и "Сибнефти" в 2003 году. Остается также открытым вопрос, как "Роснефть" будет выводить кэш. Вместе с тем, это лишь один из сценариев и не факт, что "Роснефть" вообще предпримет "сургутский абордаж". Решение о столь крупной сделке будет приниматься президентом и премьером России.
Ну и в заключение немного классического фундаментального анализа. Стоит посмотреть как выглядит "Сургутнефтегаз" на фоне других крупных российских нефтегазовых компаний. Оценочное значение ключевого мультипликатора EV/EBITDA 2012 для "Сургутнефтегаза" составляет примерно 1,1, для сравнения у "Роснефти" – 3,9, ЛУКОЙЛа – 3, "Газпрома" – 2,7, "Газпром нефти" - 3,5. То есть "Сургутнефтегаз" недооценен относительно российских аналогов в 3-4 раза, что, конечно, объясняется денежной позицией компании. Но повторюсь! Это не значит, что сейчас стоит бежать и покупать "Сургут". Вероятно, что летом он будет дешевле".
