РЕЗЮМЕ
В качестве ключевых факторов, влияющих на динамику курса евро/доллар, в обозримом будущем будут выступать индикаторы инфляции в США и Европе.
Разница в динамике инфляции в США и Европе в ближайшие 3 месяца будет действовать в пользу укрепления доллара. Ситуация относительно Испании вероятно также будет давить на евро. В первой половине мая будет решаться сложный вопрос о сокращении региональных бюджетов Испании – Правительство будет искать компромиссы с регионами.
Напротив, на горизонте 3 месяца+ начнет замедляться инфляция в Европе, в то время как в США темпы инфляции останутся на относительно высоком уровне.
Основной фактор, влияющий на курс рубля – размер оттока капитала. В мае-июне отток капитала скорее уменьшится, что должно позитивно отразиться на курсе доллар/рубль. Мы предполагаем, что рубль укрепится против евро меньше, нежели против доллара. Ослабление рубля на горизонте 1 год (как против доллара, так и против евро) мы связываем со снижением цен на нефть, которое может произойти в связи с исчезновением «политической» премии.
ПРОГНОЗИРОВАНИЕ КУРСА ЕВРО/ДОЛЛАР
По сравнению с предыдущим обзором мы улучшили используемую нами систему макромоделей за счет включения в нее новых прогнозных моделей. Теперь мы прогнозируем индикаторы инфляции в США и Еврозоне (все компоненты и Core), а также ключевые ставки ФРС и ЕЦБ. Основные изменения в наших прогнозах валютных курсов связаны как раз с детализированием прогнозов инфляции.
ПРОГНОЗИРОВАНИЕ КУРСОВ ДОЛЛАР/РУБЛЬ И ЕВРО/РУБЛЬ
Ключевым фактором для рубля (как против доллара, так и против евро) по-прежнему выступает динамика оттока капитала. Мы используем те же предположения, что и в предыдущем обзоре (от 23 марта 2012 г.).
ПРОГНОЗ ИНФЛЯЦИИ В США И ЕВРОПЕ
Один из интересных выводов, полученных в результате поиска новых моделей, - то, что изменение цен на нефть отражается в европейской инфляции с бОльшим лагом по сравнению с американской инфляцией. Так, в ближайшие 3 месяца рост цен на нефть, произошедший в начале года, продолжит отражаться в повышенных темпах роста европейской инфляции, в то время как инфляция в США должна перестать ускоряться в самое ближайшее время.
Разница в динамике инфляции в США и Европе в ближайшее время будет действовать в пользу укрепления доллара. Напротив, на горизонте 3 месяца+ начнет замедляться инфляция в Европе, в то время как в США темпы инфляции останутся на относительно высоком уровне.
Отметим, что курс евро/доллар определяют индикаторы инфляции типа Core, а не индикаторы инфляции, включающие в себя все компоненты. Однако, индикаторы типа Core мы пересчитываем исходя из всекомпонентных индикаторов.
ПРОГНОЗ КЛЮЧЕВЫХ СТАВОК ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ (ЕЦБ и ФРС)
У нас есть прогнозные модели ключевых ставок ЕЦБ и ФРС. Традиционно динамика ставок существенно влияет на динамику валютных курсов, но в обозримом будущем ставки ЕЦБ и ФРС по нашим оценкам останутся вблизи текущих уровней.
Наши прогнозы по валютным курсам из предыдущего обзора предполагали, что ЕЦБ может пойти на снижение ставки. Появление новых моделей по ставке ЕЦБ и европейской инфляции заставило пересмотреть эту гипотезу.
Обе модели (особенно по ключевой ставке ФРС) показывают, что более вероятно дальнейшее повышение ставок. В то же время здесь имеется существенное «но», которое заключается в том, что ожидания по росту ставки определены относительно высокой инфляцией.
В свою очередь относительно высокий уровень инфляции в Европе определен внешним фактором – нефтью – бороться с такой инфляцией с помощью повышения ставок в условиях депрессивного внутреннего спроса ЕЦБ не будет.
В США внутренний спрос находится в гораздо более лучшей форме, однако, с учетом вхождения Европы в рецессию ФРС вряд ли будет торопиться повышать ставку. Вместе с тем ожидания по повышению ставки будут скорее расти.
