Рост gross margin к-н-к, EBITDA под давлением из-за разовых статей. Росинтер представил финансовые результаты за 2011 г. по МСФО. Результаты за 2011 г. оказались ожидаемо слабыми ввиду неудачного начала года: хотя выручка повысилась на 6.4% г-н-г, показатель gross margin снизился на 3.5 п.п., а EBITDA margin – на 7.5 п.п. г-н-г. Тем не менее, результаты за 4К11 заметно улучшились к-н-к. Мы отмечаем восстановление gross margin (+1.2 п.п. к-н-к до 23.2%). Показатель EBITDA margin несколько снизился к-н-к – до 7.2% против 7.6% в 3К11, что существенно лучше отрицательных показателей за 1П11. EBITDA, скорректированная на списания и обесценение, составила 12.7% выручки, что на 4.4 п.п. выше, чем в 3К11 и практически соответствует уровню 4К10.
Восстановление рентабельности в 4К11, благоприятные прогнозы на 2012 г. Действия менеджмента, направленные на улучшение рентабельности после резкого падения показателя в 1П11, оказались эффективными. В 4К11 и gross margin, и скорректированный показатель EBITDA margin восстановились до приемлемых уровней 2010 г. Хотя обесценение и списание стоимости активов оказали давление на чистую прибыль в 2011 г., менеджмент Росинтера подтвердил, что не ожидает новых крупных списаний в 2012 г. По нашим прогнозам, по итогам 2012 г. EBITDA margin повысится до 8.0-8.1%, а чистая прибыль достигнет положительного значения – RUB 214 млн (против чистого убытка в 2011 г.), что соответствует 1.9% выручки.
Восстановление показателей пока не учтено в котировках, подтверждаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ". Финансовые результаты за 4К11 указывают на тенденцию к восстановлению показателей Росинтера, что, на наш взгляд, пока не учтено в акциях компании. Наш прогноз по EBITDA margin на 2012 г. на уровне 8.0-8.1% предполагает рост EBITDA более чем в 2.5 раза (г-н-г), что соответствует мультипликатору EV/EBITDA 3.6x – один из самых низких уровней в секторе. Мы незначительно повышаем целевую цену по акциям компании до $8.9 с $8.7 и подтверждаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ".
