Риск отзыва лицензий устранен. Мечел находился под давлением возможного отзыва ключевых лицензий с апреля после заявления Роснедр по данному вопросу. На наш взгляд, этот риск устранен. В своем недавнем сообщении Роснедра заявили об отсутствии причин отзыва лицензий у Южного Кузбасса и Якутугля, так как по результатам проверки Южного Кузбасса на его площадках серьезных нарушений выявлено не было.
Новая стратегия – фокус на долг. Ключевым элементом новой стратегии является сокращение долга. Компания намерена снизить соотношение Чистый долг/EBITDA с 3.6х в 2011 г. до менее чем 2.0х в среднесрочной перспективе за счет повышения эффективности угледобывающего сегмента, продажи убыточных активов и сокращения неэффективных капзатрат.
* Повышение эффективности. Мечел понизил прогноз по объемам добычи угля на 2012 г. на 10-13% до 30-31 млн т. Компания намерена достичь нового ориентира по добыче угля после корректировки прогноза по объемам добычи на Эльгинском месторождении на 2012 г. в соответствии с графиком запуска новой сезонной обогатительной фабрики в конце лета. Мечел понизил ориентир по товарной угольной продукции на 11.1% до 24.8 млн т в 2012 г., передвинув планы по повышению объемов на 2013 г. (на 28% г-н-г до 31.8 млн т), когда компания запустит постоянную обогатительную фабрику.
* Сокращение долга за счет продажи убыточных активов. Поскольку Мечел намерен усилить свои позиции в угледобывающем сегменте, на рынке строительных конструкций и в производстве специальных сталей, компания будет продавать убыточные предприятия. Средства от продаж будут направлены на сокращение долга и вложения в угледобывающие проекты.
* Сокращение CAPEX. Мечел понизил прогноз по капзатратам на 2012 г. на 36.3% г-н-г до $1.17 млрд. Ориентир по CAPEX на 2013-2014 гг. установлен на уровне $1.20 млрд и $0.90 млрд соответственно – на 30 и 40% ниже нашего предыдущего прогноза $1.7 млрд и 1.5 млрд соответственно. Сокращение капзатрат будет проведено за счет исключения неприбыльных проектов – например, для энергетического и ферросплавного сегментов предусмотрены только расходы на эксплуатацию.
Возвращаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по обоим видам акций. Мы возобновляем аналитическое покрытие Мечела ввиду устранения риска отзыва лицензий и новой стратегии. Пониженные ориентиры по добыче угля в 2012-2014 гг. частично компенсируются за счет сокращения CAPEX, в этот период. Мы понизили целевую цену по обыкновенным акциям на 5.3% до $13.93 за бумагу. По "префам" целевая цена была понижена на 27.9% до $8.85 за акцию на фоне сниженных ожиданий по чистой прибыли, что означает более низкие дивиденды и негативно влияет на DDM-модель. Ввиду значительного потенциала роста по обоим видам бумаг Мечела мы возвращаем рекомендацию "ПОКУПАТЬ".
