Май оказался довольно неоднозначным месяцем на Российском фондовом рынке. В предыдущем обзоре мы не строили слишком оптимистичных иллюзий относительно дальнейшего движения рынка, хотя определенные технические сигналы свидетельствовали в пользу перехода рынка из нисходящего тренда в "боковик".
Однако в первой половине мая был "пробит" нисходящий среднесрочный канал (рис.1), вследствие чего инвесторы начали массово сбрасывать бумаги со счетов.
В дальнейшем данный процесс мог перейти либо в полноценную лавину по аналогии с 2008 годом, либо трансформироваться в технический отскок.
Рис.1. Динамика индекса ММВБ за 10.2011-05.2012
Пока график индекса ММВБ свидетельствует в пользу второго варианта, который также подтвердился повышенными объемами торгов на минимумах в середине мая.
Однако тот факт, что индекс ММВБ вернулся в границы нисходящего канала после сильного снижения может свидетельствовать как о возможности продолжения отскока, так и о дальнейшем движении в рамках этого канала вниз.
Более долгосрочная картина (рис.2) указывает на то, что с лета прошлого года индекс ММВБ движется в рамках слабого нисходящего тренда и сейчас находится около его нижней границы.
Рис.2. Динамика индекса ММВБ за 02.2009-05.2012
Таким образом, на текущих уровнях вероятно продолжение отскока вверх, хотя общий негативный настрой участников торгов говорит о том, что данный отскок не имеет сильной поддержки. Определенный оптимизм внушает тот факт, что пока мы не наблюдаем массовой беспорядочной распродажи акций, как это наблюдалось летом 2008 года. Но ни о каком долгосрочном развороте рынка пока также говорить нельзя.
Учитывая всю неоднозначность изложенного, инвесторам пока не рекомендуется входить рынок на долгосрочную перспективу (более года), однако имеет смысл отыгрывать определенные локальные движения отдельных бумаг, в том числе необеспеченные продажи.
Фундаментальная картина
Фундаментальная картина за последний месяц продолжила ухудшаться. Все чаще приходится слышать о выходе Греции из еврозоны, как о вполне решенном вопросе. Однако нельзя однозначно ответить на вопрос, плохо это или хорошо для Европы. С одной стороны, Греция уже провела один этап реструктуризации задолженности, что фактически означало ее дефолт. При этом ее кредиторы понимают, что в ближайшие годы не стоит ожидать от нее погашения долгов. Однако в случае выхода из еврозоны этот срок может еще больше увеличиться, при этом европейские монетарные власти с большей вероятностью откажут стране в дальнейшей финансовой поддержке, что, скорее всего, вызовет кризис ликвидности в регионе. Очевидно, что это мало кому выгодно, поэтому мы вполне допускаем, что Греции в очередной раз дадут "последний шанс".
Основной риск для финансовых рынков, на наш взгляд, сейчас связан не с долговыми проблемами стран еврозоны, которые, кстати говоря, не столь существенны, если сравнивать их с США, и даже не с притормаживающей китайской экономикой. Достаточно высокие цены на нефть явно указывают на то, что потребительская активность в мире сохраняется на высоком уровне. Основной риск связан с нежеланием инвесторов вкладываться в какие-либо активы, чей риск превышает вложения в государственные долговые бумаги развитых экономик. Проще говоря, денег в мире достаточно, и кризиса ликвидности, аналогичного 2008-му мы не наблюдаем, как не наблюдаем огромных ипотечных или финансовых пирамид, свойственных периодам инвестиционного бума, но эти деньги не работают в реальном секторе. И выход из этой ситуации, на наш взгляд, должен заключаться не в том, чтобы государственными финансами наполнять проблемные банки с неэффективным менеджментом, а в том, чтобы наращивать инвестиции непосредственно в реальный сектор и за счет налоговой политики более эффективно регулировать доходы граждан, с тем чтобы уменьшить "пропасть" между самыми богатыми и самыми бедными и таким образом повысить потребительскую активность.
Возвращаясь к фондовому рынку, хотелось бы отметить, что мы пока не видим фундаментальных предпосылок для движения рынка вверх. Вместе с тем, лавинообразная распродажа, аналогичная 2008 году, также маловероятна, поскольку в настоящее время на финансовых рынках не наблюдается такого уровня закредитованности, который бы мог спровоцировать большое количество маржин-колов.
Таким образом, в июне инвесторам имеет смысл придерживаться тактики локальных покупок с близко расположенными стопами. И хотя мы больше склоняемся к продолжению коррекции, существующая перепроданность на рынке валюты и нефти может стать причиной достаточно сильного отскока вверх".
