"Мы решили изучить все компании горнометаллургического сектора, чтобы выбрать из них наиболее устойчивые в условиях цикличного спада, способные обеспечить акционерам прирост стоимости. Суперцикл, похоже, завершается, и компании металлургического сектора сталкиваются с сильными сложностями, но возможности для выгодного инвестировании в компании с высоким показателем альфа сохраняются. Мы отобрали лучшие компании по трем критериям: качество активов, понимание особенностей цикла и потенциал дивидендных выплат. Наш анализ показывает, что наилучшим образом подготовлены семь компаний: во-первых, это Уралкалий
Суперцикл, охвативший период с 2003 года по 1П08 и затем небольшой отрезок 2009–2011 годов, подходит к завершению: рост в Китае замедляется, а развитые страны столкнулись с рецессией. Время безостановочного роста спроса на сырьевые товары, похоже, ушло, и отрасль в целом теперь столкнется с совсем иными трудностями и возможностями выбора. Доходность и рентабельность в секторе достигла максимумов в 2007–1П08. Продолжающийся рост расходов является серьезной проблемой, и производители СНГ находятся в невыгодном положении, т. к. темпы роста расходов ускоряются.
Мы считаем, что горнометаллургические компании СНГ (не считая производителей стали) в итоге оказываются в проигрыше от внутреннего экономического роста, и многие статьи их расходов продолжат повышаться. Большинство активов в отрасли старые и изношенные.
Производители могут быть ограничены в возможности распределять дивиденды в связи с позицией государства по этому вопросу, и путем регулирования для них могут быть созданы стимулы к освоению проектов сомнительной привлекательности. В России угроза повышения налогообложения, особенно в случае падения цен на нефть, нависла над сектором как дамоклов меч.
Оценивая качество активов, мы отдаем предпочтение крупным, с длительным периодом будущей эксплуатации, масштабируемым проектам с низкой себестоимостью добычи, а также с высокой рентабельностью на протяжении всего цикла. Мы также отбираем наименее капиталоемкие проекты, не подразумевающие сложную структуру бизнеса. Лидерами по этим параметрам являются Уралкалий, ФосАгро, Петропавловск, Распадская и ENRC.
Концепция понимания особенностей цикла включает в себя распределение капитала, финансовую стабильность, управление ликвидностью и соответствующий подход к сделкам слияния и поглощения. Мы оцениваем степень осознания руководством особенностей экономических и сырьевых циклов. Мы считаем, что лучшими в этом отношении являются Polymetal International, Уралкалий и Ferrexpo.
Под дивидендными потоками мы подразумеваем способность компании генерировать свободные денежные потоки, ее готовность возвращать эти деньги акционерам и ее политическое положение, которое влияет на способность стабильно выплачивать дивиденды, не навлекая на себя негодование со стороны государства. В сложившихся условиях, как мы полагаем, инвесторы будут больше обычного благоволить компаниям с предсказуемыми и высокими дивидендными выплатами, к которым относятся: Уралкалий, ФосАгро, Polymetal International, Распадская, Петропавловск и Evraz Plc.
Компаниями первого эшелона, наилучшим образом подготовленными к приращению акционерной стоимости на закате цикла, являются Уралкалий и Polymetal International. Во втором эшелоне идут ENRC, Петропавловск, ФосАгро, Ferrexpo и Распадская. Следует отметить, что в данном списке нет Норильского Никеля и производителей стали".
