Вероятно развитие европейского кризиса по негативному сценарию. Как мы уже неоднократно отмечали, отсутствие доверия (формирование фискального союза остается в рамках обсуждений), не позволяющее проводить антикризисные меры, обуславливает высокие ожидания рынком распада еврозоны (возвращения стран к своим национальным валютам). Вопрос, который сейчас обсуждают многие, состоит в том, будет ли этот распад управляемым (выход будет растянут во времени и предсказуем) или неуправляемым. В последнем случае внешние источники ликвидности на какое-то время окажутся недоступными для большинства стран, при этом сильнее пострадают те государства, которые имеют наибольший бюджетный дефицит (прежде всего, Испания, Греция). Вчерашний рост доходностей 10-летних бондов Испании до отметки YTM 7,45% свидетельствует о том, что рынки закладывают в цену определенную вероятность развития событий по негативному сценарию. Поскольку неуправляемый распад может вызвать эффект домино, последствия которого могут оказаться непредсказуемыми, "центр" еврозоны, по нашему мнению, продолжит оказывать избирательную поддержку периферийным странам. По-видимому, предполагая неизбежность такого субсидирования в будущем, агентство Moody's вчера снизило прогноз по рейтингу Германии (AAA) на негативный. Рынок BUNDS отреагировал небольшим повышением доходностей: 10-летние бонды поднялись на 3 б.п. до YTM 1,21%, что, возможно, и удержало евро от провала на отметку 1,20 долл. (которая является целевым уровнем в нашей рекомендации на продажу евро против доллара, которая была дана 18 мая). При этом доходности UST устремились к новым историческим минимумам: доходность 10-летних бумаг опускалась ниже YTM 1,40%. Индексы акций просели на 1,5%, при этом в лидерах снижения стали акции европейских банков и сырьевого сектора.
Российские долговые бумаги как локальные, так и внешние растеряли оптимизм.Снижение цен на нефть (котировки Brent просели на 3 долл. за последние два дня ниже 104 долл./барр) в условиях усилившегося бегства в качество привело к полномасштабной коррекции на рынке российских евробондов. Так, цены Russia 42 и Russia 30 просели на 3 п.п. и 2 п.п. до 113% и 122%, соответственно. Помимо ослабления рубля (вчера корзина подорожала на 67 копеек до 35,84 руб.) снижению котировок рублевых облигаций способствовал высокий объем спекулятивных длинных позиций в ОФЗ, открытых локальными участниками вслед за покупками со стороны нерезидентов. Принимая во внимание сохраняющуюся напряженность на денежном рынке (в связи с налоговыми платежами) и негативный внешний фон, сегодня мы ожидаем негативную ценовую динамику рынка облигаций.
Напряжение на денежном рынке растет по мере уплаты налогов.Завтра банкам предстоит завершить уплату НДС, объем которого, по нашим оценкам, может достигать 200 млрд руб., что будет сопровождаться не менее весомым ростом спроса на фондирование. Не за горами выплата НДПИ и акцизов (до 240 млрд руб. суммарно, до 30 июля, наша оценка). Приближение очередных налоговых дат, на наш взгляд, создает предпосылки для увеличения спроса на недельное РЕПО. Неслучайно, при текущей задолженности по этому инструменту около 1 трлн руб., ЦБ сегодня расширил лимит по недельным операциям до 1,6 трлн руб. Существенно расширен лимит и по o/n сделкам - до 370 млрд руб., притом что уже вчера банки привлекли на этих аукционах 329 млрд руб. против 272 млрд руб. двумя днями ранее. По нашим наблюдениям, встречный приток бюджетных средств во второй половине месяца существенно ослаб, что предполагает увеличение давления на ставки денежного рынка до конца месяца".
