Конъюнктура мирового рынка угля слабая, и компании пришлось уступить в цене. Экспортные каналы со временем сформируются, а объемы и цены нормализуются, но пока скромные экспортные поставки оказывают давление на добычу и прибыль компании.
В пересчете на рядовой уголь компания может продать в 2012 году максимум 7,3–7,4 млн. т, на 30% ниже изначально определенного планового объема добычи в 10,5 млн. и на 31% ниже текущих мощностей в 10,7 млн. т.
Таким образом, понижение собственного прогноза добычи компании на 2012 год представляется неизбежным, об этом может быть объявлено одновременно с публикацией финансовых результатов за 1П12 в конце сентября.
Исходя из операционных результатов за 1П12, мы считаем, что после аварии прибыль компании за 1П12 может опуститься до новых минимумов, т. к. негативное воздействие низких цен и объемов будет усилено за счет роста расходов до $48–50 на тонну, т. к. постоянные издержки абсорбируются вследствие сокращения добычи.
В итоге мы моделируем на 1П12 приблизительно $113 млн. EBITDA (на 40% ниже уровня 2П11) и $156 млн. на 2П12. Это предполагает показатель EBITDA за весь год на уровне $270 млн., на 19% ниже консенсус-прогноза в $329 млн.
Хотя мы понижаем краткосрочные прогнозы прибыли с учетом снижения объемов, наш среднесрочный прогноз добычи почти не изменился и составляет 13,5 млн. т рядового угля в 2015 году (в сравнении с 7,25 млн. т в 2012). Этот показатель на 18% ниже собственных планов компании. С учетом прогнозов прибыли в середине цикла акции сравнительно недороги (коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA” равен 3,5–4,0), но оценка, исходящая из краткосрочных прогнозов, получается высокой (“стоимость предприятия / EBITDA 2012о” на уровне 7,7).
Прибыль в 2012 году будет довольно низкой, объемы не должны восстановиться до 2013 года, а спотовые цены на уголь могут снизиться еще больше.
Мы понижаем целевую цену с 3,66 до 2,71 долл США за акцию и снижаем рекомендацию с уровня "Покупать" до "ДЕРЖАТЬ".
В случае достаточной коррекции мы бы считали разумным покупать акции на низких уровнях, т. к. фундаментальные показатели компании по-прежнему привлекательны".
