Тем не менее, юридически европейский Центробанк может покупать лишь краткосрочные облигации правительств, так как только они могут быть квалифицированы как деньги, а их приобретение может, при тщательном старании, рассматриваться как элемент денежно-кредитной политики.
Покупка же долгосрочных бумаг, по сути, будет являться прямым финансированием дефицитов бюджета, что запрещено уставом ЕЦБ. Однако и этой лазейки может оказаться достаточно для решения проблемы.
На наш взгляд, первое, что необходимо сделать регулятору перед запуском программы, это избавить рынки от ожиданий выхода Испании или Италии из состава еврозоны. Так как именно эти опасения лежат в основе роста ставок по долгосрочным облигациям, вынуждая инвесторов закладывать курсовые риски на случай, если обязательства будут гаситься в суверенных валютах.
Существенную роль в этом может сыграть демонстрация реального движения в сторону унификации налогово-бюджетных политик и объединения банковских систем, с формированием наднациональных органов контроля. Положительное решение конституционного суда Германии относительно возможного участия этой страны в деятельности ESM, также является необходимым условием.
Только ESM сейчас может оказать давление на долгосрочные ставки.
По мере того, как политические лидеры продемонстрирует способность договариваться, а ESM будет готов действовать, можно будет скоординировано и одновременно воздействовать на долгосрочные и краткосрочные ставки. Более того, в случае устранения рисков выхода Испании и Италии из состава еврозоны, можно ожидать, что падающая доходность по коротким облигациям начнет двигать часть капитала в сторону длинных, где можно проявлять меньшую активность в покупках.
Похоже, что некоторое подобие такого плана начинает "зреть" в недрах ЕЦБ. В понедельник 27 августа член Управляющего Совета ЕЦБ Йорг Асмуссен (Jorg Asmussen) сделал несколько комментариев по поводу плана интервенций. Он заявил, что регулятор намерен покупать лишь только краткосрочные долговые обязательства и лишь только одновременно с ESM.
При этом еще раз подчеркнул, что Центробанк намерен действовать только строго в рамках своего мандата.
В любом случае, совершенно очевидно, что ЕЦБ самостоятельно в сложившихся условиях не может решить проблему на рынке облигаций Испании и Италии. Без предпосылок для структурных реформ, даже если предположить, что в нарушение устава он пойдет на покупку длинных долгов, он может оказаться единственным их покупателем. Сопровождение интервенций требованиями к правительствам будет усложнять игру на рынке, так как участники станут играть на том, выполняют ли правительства или нет предъявленные им условия, что значительно может расшатать волатильность и отпугивать инвесторов.
Тем не менее, на наш взгляд, в распоряжении европейских монетарных властей есть инструменты, которые совместно с действиями правительств могут нормализовать ситуацию на рынке облигаций Испании и Италии, а движение экономики в сторону рецессии усилит сговорчивость политиков. Мы по-прежнему склонны полагать, что европейский долговой кризис прошел свое дно".
