Прошедшая неделя оказалась довольно трудной для российского рынка: в Европе в которой уже раз решается финансовая судьба Греции, а в США парламентарии только начали решать проблему "фискального обрыва". Несмотря на рост цены нефти на фоне очередного обострения палестино-израильского конфликта, шансов на рост у российского рынка в таких условиях было немного.
Неделя началась на российском рынке достаточно вяло по причине перенесенного с воскресенья выходного дня по случаю Дня ветеранов в США. Таким образом, торговая активность была низкой, что позволило российскому рынку расслабиться и показать рост. Однако уже на следующий день министры финансов стран еврозоны огорошили рынки: на их встрече в Брюсселе решение о выделении Греции очередного транша финансовой помощи достигнуто не было. Глава Еврогруппы Жан-Клод Юнкер заявил, что этот вопрос перенесен на следующую встречу 20 ноября, и он надеется, что по нему все-таки будет принято положительное решение. Эта новость обвалила российский рынок в среду.
В дальнейшем падение удалось остановить, и в среду-четверг российский рынок восстанавливал потери, благо динамика нефтяных цен была положительной, хотя и не по самой приятной причине. Палестино-израильский конфликт вновь обострился, и израильские вооруженные силы нанесли ряд ударов в секторе Газа в ответ на ракетные обстрелы со стороны арабской автономии. На этом фоне баррель Brent за неделю прибавил 1,1% и закрылся на отметке $109,02.
Однако четверг вновь преподнес неприятные сюрпризы. Довольно неожиданно резко скакнуло вверх количество первичных заявок на пособие безработице, превысив считающийся критическим предел в 400 тыс. Кроме того, очень слабыми оказались индексы деловой активности от ФРБ Филадельфии и Нью-Йорка. Восстанавливаясь после потерь вторника, российский рынок проигнорировал эти новости, однако в пятницу к ним прибавились слабые данные по промпроизводству в Штатах в октябре (сказался нанесенные ураганом Сэнди ущерб промышленным предприятиям). Таким образом, последний день недели российский рынок завершил на минорной ноте, потеряв за пять торговых дней порядка 1,3% своей капитализации. Свою роль также сыграли опасения относительно того, что республиканцам и демократам не удастся достичь согласия по проблеме "фикскального обрыва" и разработать план сокращения бюджетного дефицита. Прошедшая неделя стала второй неделей, завершившейся падением фондовых индексов в России.
Наступающая неделя должна дать рынкам передышку. Значимых событий будет немного, в четверг Штаты будут праздновать День Благодарения, когда рынки будут закрыты, а в пятницу в Америке будет сокращенный рабочий день. В этой связи можно предположить, что торговые обороты ближе к концу недели станут ниже, а динамика фондовых индексов – спокойной.
Из "судьбоносных" событий можно выделить лишь встречу министров финансов стран зоны евро в Брюсселе, которая начнется во вторник в 20:00 по московскому времени. Напомню, что на нем будет принято решение о выделении или невыделении Греции очередного транша финансовой помощи. Я полагаю, это событие и задаст ход торгов на всю неделю.
Понедельник обещает рост: опасения инвесторов о том, что переговоры республиканцев и демократов провалятся, не оправдались. Обе стороны выразили оптимизм относительно соглашения и готовы вести дальнейший диалог, чтобы достичь компромиссного решения. Отмечу, что достижение такого решения в интересах обеих партий. Сообщается, что вместо масштабного автоматического секвестра расходов, предусмотренного соглашениями республиканцев и демократов от августа прошлого года, будет принят план, подразумевающий намного меньшее сокращение расходов при одновременном увеличении налогов для наращивания доходной части федерального бюджета. Такое решение вызывает определенную настороженность: он представляется, скорее, отсрочкой, нежели чем решением проблемы раздутых госрасходов. Из интересных публикаций и событий в понедельник можно выделить отчетность Башнефти и данные по продажам на вторичном рынке жилья в Штатах (прогноз – 4,7 млн).
Во вторник помимо встречи министров финансов еврозоны можно отметить публикации отчетности X5 Retail Group, банка Возрождение, BestBuy, Heinz, а также решение по процентной ставке от Банка Японии и новые стройки в США (прогноз – 836 тыс.).
В среду выйдет отчетность Deere & Co, а также большой объем статистики из США: заявки на пособие по безработице (прогноз – 415 тыс.), предварительный промышленный PMI (прогноз – 51 пункт), индекс настроений потребителей (прогноз – 84 пункта), индекс опережающих индикаторов (прогноз – 0,2% м/м) и традиционный отчет по запаса нефти и нефтепродуктов. Также утром в Японии выйдут данные по торговому балансу.
В четверг выйдут предварительные индексы деловой активности по промышленности Китая, Франции, Германии и еврозоны. Согласно прогнозам, они будут выше, чем в предыдущем месяце, однако по-прежнему будут указывать на падение деловой активности.
Наконец, пятница будет примечательна данными по ВВП Германии в III квартале (прогноз – 0,4% г/г), а также по индексу IFO (прогноз – 99,5 пунктов). Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля в течение прошлой недели.
За торговую неделю, окончившуюся 16 ноября, стоимость нашего портфеля упала на 1,03%. Потери индекса ММВБ за неделю оказались несколько больше: 1,26%. Таким образом, стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы 16 ноября составила 1 276 537,11 руб., включая 33,61 руб. в виде денежных средств. Рассмотрим динамику стоимости отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава.
Доходность портфеля с августа 2011 года по пятницу 16 ноября составила 34,5%, вновь снизившись в сравнении с прошлой неделей. Тем не менее, за это же время индекс ММВБ упал на 3,83%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного уменьшился и составил 38,33%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменения его состава.
Лишь четыре бумаги из нашего портфеля показали динамику хуже рынка. Сильно упали бумаги СОЛЛЕРСа. В условиях замедления роста рынка легковых автомобилей, который наблюдается в октябре – продажи выросли всего на 5% при среднегодовом показателе в 13% – бумаги СОЛЛЕРСа становятся более рискованными. Ухудшают ситуацию и проблемы на заводе Ford-Sollers, где в пятницу по неизвестным причинам был остановлен конвейер, по неофициальной версии возникли проблемы с логистикой в плане доставки комплектующих. Определенно, этот инцидент ухудшает прогнозы по объемам производства моделей Ford в текущем году, при этом стоит отметить, что в октябре продажи Ford сократились на 15% год к году. Такая динамика создает определенные риски ухудшения финансовых результатов за год, и следовательно снижает прогнозы по росту акций. Бумаги Акрона падали на фоне снижения дивидендной доходности производителя удобрений. Сильно просел чувствительный к колебаниям конъюнктуры ВТБ, а также Лукойл. Лидером роста в портфеле стали бумаги МТС, поддержанные хорошей отчетностью. Бумаги Сбера и ММК показали рост после резкого падения на прошлой неделе.
Для нового состава портфеля мы решили заменить бумаги, утратившие драйверы роста. Так Лукойл был сменен очень привлекательным с точки зрения дивидендов Сургутнефтегазом (представлен привилегированными акциями), СОЛЛЕРС – сильно недооцененным Аэрофлотом, а Акрон – стабильным ФосАгро.
ФосАгро (химическая промышленность)
Целевая цена: 1956 руб. Потенциал роста: 50,59%.
Акции ФосАгро, в условиях сильной волатильности на фондовых рынках, выглядят более привлекательными для инвестиций, чем акции других химических компаний, так как они более устойчивы к рыночным колебаниям. Благодаря довольно устойчивой динамике операционных и финансовых показателей, а также низкому уровню кредитного риска акции ФосАгро демонстрируют умеренный рост, несмотря на негативный внешний фон. На неделе компания опубликовала довольно сильные результаты за девять месяцев и третий квартал 2012 года. Выручка увеличилась на 7,6% по отношению к девяти месяцам прошлого года, а EBITDA выросла на 3,1%. ФосАгро сохранила достаточно высокие показатели эффективности: рентабельность продаж составила 28,3%, а EBITDA margin 33,82%, что чуть меньше чем в прошлом году из-за ценовых колебаний на продукцию компании в первом квартале. Долговая нагрузка , несмотря на приобретение 20% акций "Апатит" за 11,1 млрд руб. у государства в третьем квартале, осталась на комфортном для ФосАгро уровне и в терминах Net debt/EBITDA составила всего 0,28х. В четвертом квартале ожидается умеренных рост продаж, так как рынок достаточно стабилен, что в совокупности с допэмисиией, которая расширит уставный капитал на 10,8%, будет способствовать росту акций компании.
Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 500 руб. Потенциал роста: 57,88%
Акции Новатэка по-прежнему остаются одними из самых привлекательных в отрасли. Недавно компания опубликовала финансовую отчетность за 3-й квартал и девять месяцев 2012 года по МСФО. Финансовые результаты Новатэка превзошли ожидания. Компании удалось показать существенный рост выручки и объема продаж с января по сентябрь 2012 года, несмотря на снижение внутреннего потребления газа в РФ. А также был достигнут хороший рост чистой прибыли год к году и в 3-м квартале по сравнению со 2-м кварталом 2012 года. EBITDA Новатэка в 3-м квартале выросла на 23,7% по сравнению с результатом 2-го квартала и составила 25,25 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась до 20 млрд руб., что оказалось более чем вдвое выше, чем во 2-м квартала текущего года. По итогам девяти месяцев данный показатель стал выше на 23,9% по отношению к результату в аналогичном периоде предыдущего года и составил 50,89 млрд руб. Также недавно Новатэк и госкорпорация Росатом заключили соглашение о сотрудничестве, которое в будущем позволит обеспечить бесперебойные поставки продукции с проекта Ямал СПГ, который реализует Новатэк. Увеличение объемов добычи газа на Южно-Тамбейском месторождении компании и рост экспортных поставок СПГ с Ямала вкупе с нулевыми ставками НДПИ и экспортной пошлины для проекта приведут к дальнейшему росту выручки и рентабельности компании.
ММК (металлургия)
Целевая цена: 14 руб. Потенциал роста: 37,46%
ММК удалось увеличить производство стали и металлопродукции за девять месяцев текущего года, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру мирового рынка. При этом до 40% увеличилась доля продукции с высокой добавленной стоимостью, что позволит в будущем достичь высоких показателей эффективности, когда цены начнут расти. В четвертом квартале спрос на внутреннем рынке может сократиться из-за замедления темпов экономического роста, однако в то же время спрос может вырасти со стороны Китая. По итогам года мы ожидаем выручку на уровне $9,7 млрд, что на 5% больше, чем за 2011 год, однако из-за снижения среднегодовой цены реализации – до $687,25 за тонну, по нашим прогнозам, против $757 в 2011 году – мы ожидаем снижения EBITDA до $1,16 млрд и, соответственно, снижения EBITDA margin с 14,4% до 11,9%, однако чистый убыток сократится до $84 млн против $125 млн год назад. Однако при таких результатах сохраняется высокий потенциал к росту акций компании, что делает ее одной из наиболее интересных бумаг в секторе черной металлургии.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая стоимость: 65,3 руб. Потенциал роста: 54,05%
На неделе Альфа Банк пересмотрел свои цели по акциям Аэрофлота, сохранив прогноз "выше рынка", что привело к увеличению покупок и росту цены до 42 руб за акцию. В дальнейшем рост акций может продолжиться, чему будет способствовать выход отчётности за девять месяцев. В отчётном периоде выручка ожидается на уровне $5,2 млрд, что подразумевает рост показателя на 62% год к году. EBITDA составит $390 млн, а чистая прибыль — $57 млн. На фоне убытков, которые показывают крупные западные авиаперевозчики, такой результат будет выглядеть довольно хорошо. Компания сохраняет высокие прогнозы по увеличению пассажиропотока на четвертый квартал, что также будет способствовать росту акций.
Сургутнефтегаз прив. (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 23,43 руб. Потенциал роста: 24,21%
Мы пересмотрели целевую цену по акциям компании. Позитивным фактором для акций Сургутнефтегаза станет переход на публикацию финансовых результатов деятельности по международным стандартам финансовой отчетности уже начиная с 2012 года. Кроме того Сургутнефтегаз является одной из самых эффективных компаний в секторе. В условиях падающей добычи операционная рентабельность компании в прогнозном периоде будет снижаться, однако наличие "подушки ликвидности" означает, что чистая рентабельность компании упадет существенно меньше, а ведь именно от чистой прибыли зависят дивидендные выплаты. Высокая дивидендная доходность акций компании является важнейшей составляющей спроса на бумаги Сургутнефтегаза. Основными конкурентами компании по дивидендной доходности всегда были Башнефть и ТНК-BP Холдинг, однако первая сократила дивиденды ввиду необходимости инвестировать в месторождения им. Требса и Титова, а вторая, по всей видимости, изменила дивидендную политику после выхода новости о том, что компанию поглощает Роснефть. Таким образом, бумаги Сургутнефтегаза остаются одной из немногих защитных инвестиций в секторе с гарантированным потоком дивидендов.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 110,25 руб. Потенциал роста: 28,23%
Акции Сбербанка все еще находятся под влиянием внешнего фона. Однако, учитывая лидирующие позиции банка, в скором времени акции вернуться к ранее утраченным уровням. Напомним, что за прошлый месяц Сбербанк заработал на 10,4% чистой прибыли больше, чем по итогам сентября. В целом за 10 месяцев удалось заработать 297 млрд руб., что на 8% выше, чем за аналогичный период прошлого года. В свою очередь крупнейший российский банк продолжает оставаться лидером по основным показателям в секторе. Кроме того покупка Денизбанка продолжает негативно влиять на норматив достаточности капитала банка, который составляет 12,0% против 15,0% на начало года. Тем не менее, Сбербанк покажет сильные финансовые результаты как за 9 месяцев по МСФО, так и в целом за 2012 год, что позитивно отразится на его акциях в среднесрочной перспективе.
МТС (телекоммуникации)
Целевая цена: 276,28 руб. Потенциал роста: 17,9%
Бумаги МТС показали на неделе сильную динамику, однако по-прежнему остаются существенно недооцененными. Основным драйвером роста стали очень неплохие результаты за третий квартал: в операционных валютах динамика выручки и OIBDA была положительной, – однако на итоговый показатель в отчетности негативное влияние оказали эффект пересчета в доллар и приостановка бизнеса в Узбекистане. Как существенный положительный момент следует отметить то, что МТС почти догнала Мегафон по объему выручки от мобильного интернета в России. За 9 месяцев результаты МТС оказались похуже за счет списаний в прошлой квартале. Между тем есть, на мой взгляд, очень высокая вероятность того, что вскоре МТС сможет достигнуть соглашения с властями Узбекистана и возобновить работу в стране. Возможные издержки, связанные с этим уже отражен в отчетности компании за счет формирования резерва под иски. Также менеджмент компании подтвердил намерение пересмотреть дивидендную политику, что позволит в будущие годы стабилизировать и обеспечить рост дивидендных выплат. Это дополнительный фактор привлекательности акций МТС для покупки.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08285 руб. Потенциал роста: 60,13%
Акции ВТБ, как и остальные бумаги банковского сектора более подвержены влиянию негативного внешнего фона, чем оптимистичных внутрикорпоративных новостей. Тем не менее, стоит отметить, что чистая прибыль ВТБ по РСБУ за десять месяцев составила 15,2 млрд руб., в то время как за аналогичный период 2011 года заработано лишь 980,8 млн руб. То есть, в сравнении с предыдущим годом банк увеличил финансовый результат в 15,4 раза. Но по итогам девяти прошедших месяцев чистая прибыль финорганизации была на 32% ниже, чем за аналогичный период 2011 года, и составила 14,04 млрд руб. То есть, за три минувших квартала банк заработал меньше, чем в 2011 году, в то время как за октябрь текущего года в сравнении с октябрем года прошедшего наблюдается обратная тенденция. Кроме того, розничное направление ВТБ продолжает достигать успехов и генерировать высокую прибыль. Напомним, что ВТБ24 заработал прибыли, столько же, сколько в целом по итогам 2011 года.
Группа Черкизово (потребительский сектор)
Целевая цена: 923,4 руб. Потенциал роста: 72,63%
Операционные результаты Группы Черкизово за 9 месяцев 2012 года были вполне позитивны и подтверждают нашу целевую цену по акциям. Выручка выросла на 14,6% по сравнению с прошлым годом. Объемы реализации птицы выросли на 27%, свинины – на 7%, это самые высокомаржинальные товары группы. В то же время новые комплексы для производства свинины позволят увеличить её производства более, чем в 2 раза. Кроме того, на этой неделе поступила информация о том, что Черкизово может открыть новый мясоперерабатывающий комплекс в ОЭЗ Алабуга в Татарстане. Если данный проект удастся, то он поможет компании в перспективе снизить издержки по данному направлению, которое сейчас находится не в лучшем состоянии. Операционные результаты компании за девять месяцев и наличие новых проектов подтверждают, что у ГК Черкизово хорошие перспективы, а ее бумаги привлекательны для инвестирования.
Иркутскэнерго (электроэнергетика)
Целевая цена: 25,87 руб. Потенциал роста: 59,73%
В секторе генерации акции Иркусткэнерго по-прежнему остаются наиболее привлекательными для покупки. По результатам финансовой отчетности по МСФО за 1-е полугодие 2012 года, Иркусткэнерго продемонстрировал одни из наилучших результатов по чистой прибыли и рентабельности, его EBITDA margin равна 35%. К тому же Иркутскэнерго может свободно наращивать долговую нагрузку, т.к. его текущий коэффициент Net debt/EBITDA находится на уровне 1,6х при среднем для сектора 5,6х. К тому же, компания выглядит сильно недооцененной по показателям EV/EBITDA и P/E, а также по отраслевым мультипликаторам EV/Установленная мощность и EV/Выработка".
