В оставшиеся считанные недели до католического Рождества нас, как и большинство глобальных управляющих, мучает один-единственный сакраментальный вопрос: состоится ли традиционное предновогоднее ралли? Первое, что приходит на ум – а почему бы нет? Судя по открытию торгов в Штатах после Дня благодарения, настроение у игроков – экстремально боевое. Растут практически все виды активов (разумеется, кроме, как в таких случаях выглядит закономерно, доллара и американских казначейских облигаций). Вместе с тем, не стоит забывать о серьёзном ухудшении общей картины в крупнейшей экономике мира (слабый рост ВВП в 3-м квартале, неожиданно подскочившие до уровня выше 400 тыс. первичные пособия по безработице и так далее), а также в финотчётности и прогнозах публичных компаний. Таким образом, показная эйфория может сыграть с нами плохую шутку: по мере продолжения "роста во имя роста" страхи по поводу "фискального обрыва" или каких-либо громких судебных дел в финансовом секторе будут неизбежно продолжать навевать отчаяние на тех, кто слишком "заигрался".
На наш взгляд, существует одна-единственная возможность для полноценного продолжительного фондового ралли в США: в том случае, если операционные отчёты американских ритейлеров в режиме реального времени смогут действительно поразить воображение инвесторов. Следуя незыблемому афоризму о том, что рынок верит только цифрам, лишь в этом случае можно рассчитывать, что даже решение евросовета не выдавать Греции очередной транш кредита не сможет затмить ликование заморских "быков", которые смогут разогнать котировки таких акций как Ebay, Amazon, Wal-Mart, Target, Best Buy и других на 10-15% и даже выше. Учитывая довольно значительный вес этих компаний в как минимум двух ключевых фондовых индексах – NASDAQ и S&P 500 – такой рост можно будет вполне охарактеризовать, как свершившееся ралли.
Что касается непосредственно "фискального обрыва", то тут мы, в отличие от довольно скептично настроенных масс, берём на себя смелость выразить осторожный оптимизм. Дело в том, что само слово "обрыв" не совсем правильно характеризует тот процесс, который произойдёт с наступлением Нового года в американском бюджете. Верно, многие важные статьи расходов – а вместе с ними, и совокупная динамика ВВП США – по логике вещей должны пойти на спад. Однако падение это не произойдёт в одночасье, а будет накапливаться в течение длительного времени, месяц за месяцем, по мере углубления дефицита соответствующих расходов и доходов. Поэтому более соответствующим этому феномену было бы определение "фискальной санно-бобслейной трассы". Раз так, то нет причин бояться наступления января – хотя, безусловно, в наступающем году инвестировать придётся с повышенной осторожностью. От этого, скорей всего, уже никуда не денешься.
По сырью
Как и на прошлой неделе, на прошедшей наиболее интересной динамикой отличалась нефть, так как к факторам статистики Минэнерго США прибавилась неожиданная эскалация военного конфликта на Ближнем Востоке. Оба сорта - и Brent, и WTI - за указанный период показали существенный рост в диапазоне около 2%, хотя направление динамики объёмов (у WTI - отрицательный, у североморской смеси - положительный) немного сбивало с толку и не позволило говорить об окончательно сформировавшемся повышательном тренде.
Вторым по процентному изменению сегментом рынка стали драгметаллы, точнее, драгметаллы "второго эшелона" - серебро и палладий (последний подскочил аж на 6.4% на массовом открытии соответствующих позиций хедж-фондами и повсеместном снижении запасов). По-видимому, всплеск был преходящим, и сейчас уже поздно пытаться "бежать за уходящим поездом", т.к. в декабре вероятно некоторое сезонное укрепление доллара, которое затормозит рост твёрдых активов.
Наконец, в сегменте промышленных металлов, как мы и предсказывали, воцарился относительный штиль после довольно мощного рывка вверх на позапрошлой неделе, связанного с хорошей макростатистикой из Китая. Среди прочих позиций в группе, можно выделить возобновившийся рост в никеле (+3.8% за неделю) на резко возросших биржевых объёмах. Техническая картина в "блестящем металле" говорит о вероятном походе до уровня $16660/т, возле которого наступит умиротворённая консолидация.
В целом, сводный индекс твёрдых активов CIA вырос за неделю почти на 2%, что является по всем меркам хорошим приростом и согласуется с нашими октябрьскими прогнозами о том, что ноябрь будет хорошим месяцем для реаллокации инвестиций в пользу последних.
По акциям
На предыдущей неделе на российском рынке продолжилось боковое движение в диапазоне 1390-1415 пунктов по индексу ММВБ (в конце недели индекс ММВБ достиг верхней границы коридора). Выход из консолидации мы ждём в начале декабря, в ноябре серьёзных потрясений для рынков не ждём. Отметим продолжающийся отток средств из зарубежных фондов, инвестирующих в Россию – за последнюю неделю по данным EPFR он составил 101 млн долларов США. При этом в фонды других развивающихся стран наблюдается приток средств – российский рынок в этом факторе выглядит слабее других членов BRIC.
Лучше рынка на прошедшей неделе торговались акции энергетического сектора. Тут отмечаем рост сетевых компаний ("ФСК ЕЭС" и Холдинг МРСК) на новости об их объединении, а также Русгидро (после подписания Владимиром Путиным указа о докапитализации компании за счёт федерального бюджета). Хуже рынка смотрелся телекоммуникационный сектор – заметно просели акции Ростелекома после объявления об обысках в квартирах главы компании Провоторова и главы крупного акционера Marshall Capital Малофеева.
В начале этой недели настроение на рынках определит решение по выделению транша финансовой помощи Греции. Вероятно, деньги для Греции всё-таки будут выделены и рынки умеренно-позитивно отреагируют на это событие. Из корпоративных событий выделим выходящие отчётности за 9 месяцев ЛУКОЙЛа, Сбербанка, Черкизово, КТК и Русагро, Советы Директоров Мостотреста, Башнефти, Аэрофлота, ФСК ЕЭС, Мегафона, Ленэнерго. Кроме того, 30 ноября состоится собрание акционеров Роснефти (будут решаться вопросы о дивидендных выплатах и составе Совета Директоров), а 26 ноября состоится закрытие реестра МТС.
По бондам
Пальму первенства среди рублевых облигаций по итогам прошлой недели, бесспорно, получают государственные облигации, которые продемонстрировали нам ярко выраженный позитив. В последнее время мы наблюдаем стремительный рост оборотов торгов на вторичном рынке, а на первичном рынке Минфин также чувствует себя очень уверенно, успешно проводя свои аукционы по размещению ОФЗ. Наибольшие бонусы на прошлой неделе получили бонды длинной дюрации, так доходность ОФЗ с погашением через 5-25 лет в среднем снизились на 37 б.п., а их более "короткие" коллеги (1-3 года) показали менее внушительный результат – снижение в районе 13 б.п. В результате кривая бондов на длинном отрезке осязаемо сместилась вниз. Крайне удачно прошел на неделе и аукцион по размещению Минфинов своих семилетних ОФЗ серии 26208, который ознаменовался супер-спросом в 190.8 млрд рублей при предложении в 35 млрд рублей. В итоге бумаг было продано на 32.5 млрд рублей, а средневзвешенная аукционная доходность была ниже объявленного ориентира - 7.07% годовых против 7.09-7.14% годовых. Сейчас для сектора сложились крайне интересные условия существования, поддержку ему оказывает симбиоз идеи скорой либерализации рынка госбумаг вкупе с сильными нефтяными котировками, лояльным отношением инвесторов к рисковому классу активов. То есть, мы видим, что на рынок приходят новые игроки, которые хотят приобрести бонды еще до момента полной либерализации рынка, чтобы подойти к этому событию во всеоружии и получить свои заслуженные бонусы. Все самое интересное начнется после окончательного запуска всех шестеренок данного механизма. Нефть же и лояльное отношение инвесторов к риску добавляют дополнительной аргументации и уверенности при принятии решения о покупке таких активов. В ноябре, к слову говоря, отечественный бонды обошли по своей динамике своих китайских, индийских и бразильских коллег по цеху БРИК. Пока внешний фон для сектора сохраняется довольно неплохим, так что бонды могут продолжить улучшать свою динамику.
Корпоративные рублевые облигации на прошлой неделе вели себя куда спокойнее, правда, смогли улучшить свои динамику и они. В итоге ценовой индекс корпоративных облигаций MICEX CBI CP за неделю смог подрасти на 0.08% - до 92.36. Улучшению рыночных настроений способствовал не только позитив с внешних площадок, но и относительно спокойная обстановка с рублевой ликвидностью. За прошедшую неделю совокупный объем банковской ликвидности (сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ) снизился не значительно, всего на 14 млрд рублей – до 831.2 млрд рублей. Ставки межбанковского рынка при этом смогли снизиться, индикативная Mosprime по кредитам "овернайт" отступила на 23 б.п. – до 6.21% годовых. Однако предстоящая неделя будет довольно напряженной ввиду наличия плотного графика налоговых платежей. Уже в понедельник компаниям предстоит уплатить НДПИ за октябрь 2012 г. и акцизы, а в среду рассчитаться на налогу на прибыль, что будет подмывать почву под ногами банковской ликвидности и приводить к росту спроса на нее. Банк России в пятницу пока еще предлагал рынку не столь великий объем средств на своем аукционе однодневного прямого РЕПО (лимит был установлен на уровне 200 млрд рублей), однако, на неделе, он, вероятнее всего, увеличит объем предложения во избежание излишнего перегрева. Корпоративные облигации будут находиться под давлением "ликвидного" фактора, что может привести к небольшому снижению их ценников. Рубль же, напротив, только выигрывает от таких непростых для рынка периодов, в которые на него наблюдается повышенный спрос. Если внешние драйверы рубля сильно не подкачают, то национальная валюта имеет шансы продолжить успехи прошлой недели.
Долговые рынки проблемных стран еврозоны на неделе выглядели очень достойно, не став поддаваться расстройствам ввиду пока еще отсутствующего решения по Греции. Несмотря на то, что сильные мира еврозоны отсрочили на неделю вынесение вердикта по стране-страдальцу, это не подбросило камней в огород рискового класса активов. Лояльное отношение инвесторов позволило именно греческим индикативным десятилетним бондам получить наибольшие недельные бонусы, их доходность снизилась на целых 98 б.п. – до 16.31% годовых. Также снизились доходности испанских (5.60% годовых; -26 б.п.) и итальянских (4.75% годовых; -12 б.п.).
