Согласно нашим оценкам, потенциал роста составляет 32% относительно текущей рыночной цены, в связи с чем мы рекомендуем покупать бумаги компании. Недавнее расширение производственных мощностей и консолидация прокатных активов в Европе и США должны поддержать продажи, несмотря на ослабление рынков.Недавно состоялся ввод в эксплуатацию доменной печи №7 (ДП-7), что должно увеличить мощности по производству стали на основной производственной площадке в Липецке на 36%, до 12,4 млн. тонн в год, в результате чего ежегодный объем производства стали превысит 15 млн. тонн. Это позволит НЛМК увеличить объем поставок относительно недорогих слябов на свои прокатные заводы в США и Европе (приобретенные в 2011 г.), что поддержит коэффициент загрузки производственных мощностей в Липецке на уровне близком к 100%.
По нашим прогнозам, доля зарубежного прокатного сегмента в выручке НЛМК составит порядка 25-30% с 2012 г. и далее за счет ожидаемого восстановления цен на сталь и низкой себестоимости слябов, поставляемых в адрес прокатных активов. Однако в случае снижения цен на сталь относительно текущих уровней, наш прогноз по рентабельности в данном сегменте может оказаться слишком оптимистичным.
Снижение затрат на сырье окажет поддержку результатам на фоне падения цен на сталь. Под давлением долгового кризиса Еврозоны и замедления экономического роста в Китае мировые цены на сталь упали на 10-20% с начала года, что также сопровождалось 15-30%-ным падением цен на железную руду и коксующийся уголь. Учитывая ослабление мирового спроса на сталь, мы не ожидаем значительного восстановления цен на сырье и сталь в 2013 г.
Несмотря на то, что снижение цен на сталь неизбежно приведет к снижению рентабельности производителей стали, низкая вертикальная интеграция НЛМК в сегменте добычи коксующегося угля должна частично нивелировать снижение выручки за счет более низких производственных затрат на закупку сырья.
Капвложения достигли пика, а долговая нагрузка останется умеренной в среднесрочной перспективе. Большая часть капиталоемких проектов, включая ДП-7 и мини-завод в Калуге, уже завершены или близки к завершению, а остальные проекты не требуют столь серьезных финансовых вложений. Капвложения достигли пика в 2,1 млрд. долл. США в 2011 г., и мы ожидаем их сокращения в ближайшие годы и стабилизации на уровне 500 млн. долл. США ежегодно после 2016 г. Это позволит НЛМК удерживать коэффициент Чистый долг/EBITDA на уровне ниже 1,0x в долгосрочном периоде, что увеличит инвестиционную привлекательность компании. Премия к аналогам, на наш взгляд, оправдана".
