В течение предыдущей недели российский фондовый рынок показывал устойчивую восходящую динамику на фоне новостей из Европы и данных по безработице из США. Все это создает хороший задел для предновогоднего роста, однако ралли в текущих условиях ожидать все-таки не стоит.
Российский фондовый рынок начал неделю ростом, который развился на фоне событий вторника и среды, когда Греция начала программу выкупа своих облигаций, а Испания все-таки официально обратилась за финансовой помощью к Евросоюзу. Последнее позволит ЕЦБ запустить в отношении ее бумаг в терминологии центробанка «прямые рыночные операции», а говоря проще – их покупку. Таким образом, это успокаивает инвесторов по части текущих проблем с ликвидностью у обремененным долгом стран Европы. Тем не менее, сложной остается общеэкономическая ситуация: разрешение проблем с долгом и дефицитом бюджета в европейских странах потребовало сокращения государственных расходов, что повсеместно обусловило замедление экономического роста или уход в рецессию. Между тем данные по индексам деловой активности еврозоны в ноябре говорят, что темпы падения экономики замедляются и рецессия начинает «нащупывать дно». Однако в IV квартале этого года, скорее всего, динамика ВВП ЕС будет негативной – частично поэтому мы и не ожидаем мощного предновогоднего ралли.
Тем временем, ключевой отчет недели – доклад о занятости в США в ноябре – не оправдал худших ожиданий: несмотря на существенный рост средненедельного количества первичных заявок на пособие по безработице, уровень безработицы в Америке не только не вырос, но и продолжил снижение, составив по итогам ноября 7,7%. Количество новых рабочих мест вне сельского хозяйства составило 146 тыс. Впрочем, эти данные подвержены часты пересмотрам, поэтому нужно быть готовым к худшему.
Решения по процентным ставкам и дальнейшим направлениям денежно-кредитной политики ЕЦБ и Банка Англии ничего неожиданного не преподнесли и рынки пережили четверг, когда они было озвучены, довольно спокойно. Таким образом, по итогам недели индекс ММВБ вырос на 2,52%. А вот динамика цен нефти за неделю была крайне негативной: баррель Brent упал в цене на 4,4% до $106,3, пробив символичный уровень в $110. Сдерживающим рост фактором на неделе выступало отсутствие ощутимого прогресса в переговорах демократов и республиканцев по вопросу «фискального обрыва» в США.
Наступающая неделя обещает быть богатой на события притом весьма противоречивые по отношению друг к другу. Во-первых, вновь может усилиться напряженность вокруг ситуации в Европе: по имеющимся сообщениям, итальянский премьер Марио Монти, реализовывавший непопулярные, но необходимые для страны меры бюджетной экономии, может уйти в отставку до конца года, сразу же как будет принят бюджет. Монти в Италии, также как и Самарас в Греции – важные звенья реализации единой политики Европы по выходу из кризиса, и смена правительства в Италии может означать необходимость выстраивать отношения с нуля. К слову, на пост премьера в очередной раз претендует неугомонный Сильвио Берлускони, который в лучших традициях популизма высказывает идею возврата к старой национальной валюте – лире. Это фактор может негативно влиять на ход торгов.
Во вторник-среду будет проходить двухдневное заседание комитета по открытым рынкам ФРС, и рынки ждут от Бена Бернанке новых стимулирующих мер денежно-кредитной политики: дело в том, что в этом месяце истекает срок действия программы «Твист». Рынки склоняются к том, что ФРС прибегнет к покупкам бумаг казначейства. Соответственно, объявление или необъявление тех или иных мер может предопределить рост или падение на рынках. Также рынки по-прежнему будут ждать определенности с разрешением проблемы «фискального обрыва».
Из интересной статистики в понедельник можно выделить данные по торговому балансу Китая в ноябре (консенсус - $26,85 млрд) и Японии в октябре (консенсус - -450 млрд иен), ВВП Японии в III квартале (консенсус - -0,8% к/к), торговому балансу Германии в октябре (консенсус – 15,5 млр евро) и ВВП Италии (консенсус - -0,2% к/к). Также в понедельник пройдет ВОСА Группы ПИК, на котором будет обсуждена возможность увеличения капитала за счет размещения допэмиссии по открытой подписке. Также ММВБ планирует допустить к торгам на биржевом валютном рынке некредитные организации – профессиональных участников рынка (брокеров, дилеров, доверительных управляющих).
Во вторник выйдет индекс ZEW по экономике Германии (консенсус - -11,5 пунктов) и торговый баланс США (консенсус - -$42,6 млрд).
Среду будет примечательна данными по ИЦП Германии в ноябре (консенсус – 1,9% г/г), безработице в Великобритании (консенсус – 7,9%) и промпроизводству еврозоны (консенсус - -2,4% г/г). Также выйдет традиционный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов в США, а после закрытия сессии в России будет сделано объявление по итогам заседания ФРС.
В четверг одновременно в 17:30 в США выйдут данные по индексу цен производителей в ноябре (консенсус - -0,5% м/м), заявкам на пособие по безработице (консенсус – 370 тыс. новых заявок) и объему розничных продаж (консенсус – 0,6% м/м).
В пятницу выйдет индекс Танкан по Японии, ИПЦ еврозоны (консенсус – 2,2% г/г) и США (консенсус - -0,2% м/м), а также объем промпроизводства в Штатах (консенсус – 0,3% м/м).
В целом, мы ожидаем закрытия рынков по итогам будущем недели в близи уровней закрытия пятницы 7 декабря. Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля в течение прошлой недели:
За первую торговую неделю декабря, окончившуюся пятницей 07 декабря, стоимость нашего портфеля выросла на символические 0,54%. Индекс ММВБ за неделю вырос значительно сильнее: на 2,52%. Таким образом, стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на пятницу 07 декабря составила 1 316 099,51 руб., включая 78,71 руб. в виде денежных средств. Рассмотрим динамику стоимости отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава:
Доходность портфеля с августа 2011 года по 07 декабря достигла 38,67%, немного увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос лишь на 0,19%. Спред в пользу нашего модельного портфеля за счет опережающего роста индекса ММВБ на предыдущей неделе существенно сузился и составил 38,48%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменения его состава.
Большая часть бумаг в составе нашего модельного портфеля показала положительную динамику, однако некоторые довольно сильно упали, определив более слабую динамику нашего портфеля по сравнению с индексом. К числу таких бумаг можно отнести СОЛЛЕРС и ММК. Падение бумаг СОЛЛЕРСа в конце недели, вероятно, обусловлено тем, что вырос интерес инвесторов к другой бумаге в секторе - АвтоВАЗу, который показал существенный рост в конце предыдущей недели за счет новостей о возможном подписании соглашения между Renault-Nissan и Ростехнологиями о создании СП, в которое обе стороны внесут свои акции концерна. В результате чего, к 2014 году альянс будет владеть 50% и одной акцией АвтоВАЗа. Что же касается ММК, то негативную динамику на предыдущей неделе показали практически все крупные черные металлурги, и Магнитка не стала исключением. Металлурги на данный момент оказались под влиянием макроэкономической ситуации, и теперь бумаги довольно чутко реагируют на каждое изменение прогнозов на среднесрочную и краткосрочную перспективу, однако дисконт ММК к рынку сохраняется, и в случае изменения конъюнктуры, бумаги компании покажут неплохую динамику.
На хороших новостях сильную динамику показали нефтяники Лукойл и Роснефть. На хороших результатах рост показали также бумаги Сбербанка, а за ними последовали и бумаги ВТБ. Наконец-то после размещения Мегафона хороший рост показали бумаги МТС, на которые все меньше влияет фактор появления бумаги-конкурента. Практически у уровней закрытия прошлой недели закрылись Аэрофлот и ФосАгро, небольшим падением закрылись торги по бумагам Иркутскэнерго.
Новый состав модельного портфеля отражает наше стремление уменьшить риски: в этой связи мы решили отказаться от бумаг СОЛЛЕРСа, заменив их на акции ритейлера М.Видео, росту которых должно способствовать наступление предновогоднего сезона, когда продажи розничных сетей резко растут. Бумаги Лукойла отыгравшего свой рост сменили по прежнему недооцененным акции Новатэка. Несколько более сбалансированными стали веса бумаг в нашем портфеле.
Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 496 руб. Потенциал роста: 44,18%
Новатэк заключил договор с Мосэнерго на поставку 27 млрд куб. м газа с 2013 по 2015 годы . Ежегодный объем отпуска данного топлива, таким образом, составит около 9 млрд куб. м. Предполагаемая общая стоимость контракта — примерно 121 млрд руб. Основным поставщиком голубого топлива для Мосэнерго является Газпром межрегионгаз Москва. Годовое потребление Мосэнерго составляет около 22,5 млрд куб. м. Соответственно, по заключенному контракту уже с 2013 года Новатэк будет поставлять около 40% от общего объема потребления газа Мосэнерго. Остальные 60% продолжит поставлять Газпром. Заключение контракта с Мосэнерго прибавило инвестиционной привлекательности акциям Новатэка. Договор с Мосэнерго поможет Новатэку частично компенсировать потерю контракта с Интер РАО, которая заключила 25-летний контракт с Роснефтью, отказавшись от 14 млрд куб. м ежегодных поставок Новатэка уже с 2016 года. Cоглашение с Мосэнерго говорит о том, что менеджмент независимой компании готов к конкурентной борьбе с Роснефтью и в дальнейшем Новатэк намерен продолжить увеличивать свою долю поставок газа конечным потребителям. Кроме того, в ближайшее время Минэнерго может рассмотреть вопрос предоставления независимым производителям газа права экспортировать СПГ. Либерализация экспорта СПГ станет позитивным фактором для Новатэка, основным проектом которого в настоящее время является завод СПГ на Ямале, первую очередь которого планируется запустить уже в 2016 году.
Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 14,75%
Акции компании Роснефть являются одними из наиболее привлекательных в отрасли. После объединения газовых активов с ТНК-ВР Роснефть в среднесрочной перспективе сможет стать одним из крупнейших игроков на российском рынке газа. За последнее время Роснефть заключила уже несколько контрактов на поставку газа конечным потребителям, переманив клиентов Газпрома и Новатэка. Она уже имеет соглашения с Фортумом, Э.ОН Россия, Интер РАО. К газовым контрактам Роснефти также можно отнести договор с компаниями КЭС-Холдинга, который недавно заключила структура ТНК-ВР. Роснефть также заключила контракт на закупку газа у Геотрансгаза, который принадлежит компании Алроса, в объеме 7 млрд куб. м. и недавно подписала соглашение с Группой РусГидро о сотрудничестве в области поставок газа и нефтепродуктов на энергообъекты Дальневосточного федерального округа. Благодаря приобретению 100% ТНК-ВР, доказанные запасы Роснефти вырастут с 23,4 млрд барр до 38,3 млрд барр н.э. в сутки. Добыча жидких углеводородов вырастет с 2,4 до 4,1 млн барр. в сутки. Также недавно Роснефть создала СП с американской ExxonMobil для реализации программы опытных работ и возможной последующей коммерческой добычи трудноизвлекаемых запасов нефти Баженовской и Ачимовской свит в Западной Сибири. Объем трудноизвлекаемых запасов, принадлежащих Роснефти, оценивается в 1,8 млрд тонн. Для нефти баженовской и ачимовской структур правительством с 1 января 2013 года предусмотрены нулевые ставки НДПИ и льготная экспортная пошлина в размере 10% от экспортной пошлины на сырую нефть, что сделает рентабельными проекты по разработке данных месторождений, несмотря на крупные затраты.
ФосАгро (химическая промышленность)
Целевая цена: 1956 руб. Потенциал роста: 53,33%.
В четвертом квартале ФосАгро показывает достаточно устойчивые темпы роста продаж, что позволяет сохранить высокий прогноз по годовым результатам, несмотря на ухудшение макроэкономической ситуации в России. Однако на 2013 год прогноз пока остается умеренно-позитивный и рост продаж не превысит 2-3%. Компания планирует сокращать производство DAP/MAP и увеличивать долю комплексных удобрений, что позволяет снизить зависимость компании от ситуации в Индии. В среднесрочной перспективе драйвером роста будет выступать консолидация Метхима, которые позволит компании реализовать инвестиционную программу на заводе и увеличить выпуск сульфата калия на 80 тыс тонн и триполифосфата на 130 тыс тонн. Также рассматривает различные способы привлечения средств для реализации инвестиционных проектов, в частности компания будет либо проводить дополнительную эмиссию акций, либо прибегнет к заимствованиям на долговых рынках и выпустит евробонды на сумму до $500 млн, что однако не ухудшит платежеспособность компании. Финансовые результаты ФосАгро за девять месяцев текущего года показывают устойчивую динамику, благодаря относительной стабильности рынка. Выручка растет на 7,6% год к году, а EBITDAза тот же период выросла на 3,1%. ФосАгро сохранила достаточно высокие показатели эффективности: operation margin составила 28,3% а EBITDA margin 33,82%, что, однако, ниже чем в прошлом году из-за ценовых колебаний на продукцию компании в первом квартале. Несмотря на приобретение 20% акций «Апатит» за 11,1 млрд руб в ходе приватизации в третьем квартале, показатели долговой нагрузки осталась на комфортном для ФосАгро уровне и в терминах Net Debt/EBITDA составили всего 0,28х. Инвестиционная программа была исполнена полностью, CAPEX составил 3,9 млрд.
МТС (телекоммуникации)
Целевая цена: 276,28 руб. Потенциал роста: 16,28%
После размещения Мегафона давление на акции МТС со стороны эмитента-конкурента уменьшилось: давление продавцов, готовивших средства под покупку акций Мегафона спало. При этом на российском рынке, по сообщениям в СМИ, торгуется лишь 2% акций Мегафона, что в дальнейшем не должно создавать для МТС больших рисков ликвидности.
Тем временем, МТС показывает неплохие темпы роста финансовых и операционных показателей, снижает долговую нагрузку. Как успех можно отметить минимальное отставание от Мегафона по объему выручки от услуг мобильного интернета. Также компания работает над возобновлением бизнеса в Узбекистане, и на это есть весьма высокие шансы. Наконец, важным фактором привлекательно бумаг телекоммуникационного сектора является высокая дивидендная доходность, и МТС меняет свою дивидендную политику, намереваясь привязать ее к денежным потокам, а не к чистой прибыли. Как рассказал президент компании Андрей Дубовсков в 2012-2104 гг. дивиденд на акцию МТС составит не менее 18,3 руб. Все этой позволяет сказать, что пока МТС остается телекомом №1 на российском рынке, который вдобавок имеет существенно больший потенциал роста, чем ближайший конкурент – Мегафон.
ММК (металлургия)
Целевая цена: 14 руб. Потенциал роста: 32,76%
Компания сохраняет устойчивее темпы роста финансовых показателей, за девять месяцев ММК показал положительную динамику, несмотря на негативную конъюнктуру на рынке проката, ЖРС и угля. Снижение цен закономерно привело к снижению выручки на 8% ко второму кварталу, однако вместе с тем сократились и цены на сырье, что привело к снижению себестоимости и увеличению операционной эффективности. EBITDA увеличилась до 398 млн, а по показателю EBITDA margin компания вышла в лидеры среди черных металлургов, достигнув 17,2%. В четвертом квартале не ожидается улучшения рыночной конъюнктуры, однако, даже несмотря на это, динамика годовых результатов ММК будет положительной. Учитывая, что турецкий дивизион, а также ММК-Транс могут быть выставлены на продажу, долговая нагрузка компании находится на приемлемом уровне: Net Debt/EBITDA составляет 2,98х. В 2013 году ММК не будет расширять производственные мощности, согласно новой программе до 2015. Высвобожденный CAPEX компания может пустить на погашение долгов, сократив соотношение Net Debt/EBITDA до 2х, а также возможно будут увеличены дивидендные выплаты. При текущей конъюнктуре консервативная стратегия будет позитивно воспринята инвесторами.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 110,25 руб. Потенциал роста: 18,29%
Сбербанк 5 декабря раскрыл результаты своей деятельности по итогам 9 месяцев по МСФО. В целом финансовые показатели банка оказались лучше наших ожиданий. Крупнейший российский банк вновь подтвердил свои сильные позиции в банковском секторе. Чистая прибыль за отчетный период выросла на 2,7% и составила 262,8 млрд руб. против показателя в 255,8 млрд руб. за девять месяцев 2011 года. Чистый процентный доход за 9 месяцев вырос на 25,3% к результату аналогичного периода прошлого года и достиг 503,8 млрд руб. Общий кредитный портфель Сбербанка после вычета резерва под обесценение кредитного портфеля увеличился на 28,5%, до 9918,7 млрд руб. Кроме того, качество кредитного портфеля во 2-м квартале текущего года продолжило улучшаться. В сравнении с 3-м кварталом 2011 года уровень просроченной задолженности снизился с 6,1% до 3,4%. При этом интеграция приобретенных активов за рубежом не оказала сильного негативного эффекта на показатели всей группы. Норматив достаточности капитала составил 13,3% и продолжает снижаться, однако остается на комфортном уровне. Напомню, что по итогам 1-го полугодия показатель находился на уровне 14,5%, в то время как на начало года он был равен 15,2%. Мы считаем, что отчетность Сбербанка позитивно отразится на котировках акций банка в среднесрочной перспективе. Кроме того, по итогам 11 месяцев по РСБУ Сбербанк продолжает показывать хорошие результаты. Примечательно, что норматив достаточности капитала вырос до 12,8% в ноябре с 12% по итогам октября. Причиной повышения является тот факт, что в прошлом месяце Сбербанк разместил субординированные облигации на сумму в $2 млрд сроком на десять лет, и по согласованию с Банком России включил их в расчет норматива достаточности капитала (Н1).
Иркутскэнерго (электроэнергетика)
Целевая цена: 24,14 руб. Потенциал роста: 51,10%
В отрасли электрогенераторов Иркутскэнерго является одним из наиболее привлекательных активов, который к тому же может в ближайшее время получить дополнительный драйвер роста. Мультипликаторы говорят о положительных перспективах роста Иркутскэнерго, в частности, EV/EBITDA, P/E Ratio, EV/Установленная мощность и EV/Выработка. Высока и чистая рентабельность – 29%. Мультипликатор Net Debt/EBITDA составляет 0,2х против среднеотраслевого 1,1х. Сегодня дивиденды Роснефтегаза в объеме 50,2 млрд. руб. были перечислены в бюджет и до конца 2012 года эти средства должны быть направлены на оплату части дополнительного выпуска РусГидро. Ожидается, что частично допэмиссия будет оплачена акциями Иркутскэнерго (40%, находящиеся во владении Интер РАО). Это обстоятельство должно послужить импульсом к росту для бумаг иркутского генератора.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая стоимость: 65,3 руб. Потенциал роста: 52,21%
В краткосрочной перспективе драйвером рост бумаг Аэрофлота может стать выпуск отчетности за третий квартал и девять месяцев текущего года, которые, как ожидается, будут довольно сильными. В третьем квартале группа Аэрофлот сохраняла среднегодовые темпы роста операционных показателей, следовательно, можно ожидать роста выручки в пределах 18%. Вырастет операционная эффективность и EBITDA за счет относительно невысоких цен на авиационное топливо, цена на которое в июле-сентябре была на 8% ниже, чем во втором квартале, а также высоких показателей загрузки кресел и коммерческой загрузки – 80,1% и 65,1% соответственно. Хорошие результаты выйдут в совокупности с анонсированной инвестиционной программой, предполагающей увеличение капиталовложений и оптимизацию бизнес-модели и интеграцию в нее дочерних компаний, в частности авиакомпании Россия. По итогам года выручка Аэрофлота ожидается на уровне $5,2 млрд, что подразумевает рост показателя на 62% год к году. EBITDA составит $390 млн, а чистая прибыль — $57 млн.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08285 руб. Потенциал роста: 57,69%
Акции ВТБ с начала декабря постепенно прибавляют в цене. Важно отметить, что ВТБ сконцентрирован на синергии розничного и инвестиционного бизнеса. При этом розничное направление группы в лице ВТБ24 продолжает делать успехи, показывая стабильно высокие результаты в этом году. Более того на прошлой неделе ВТБ24 решил сделать ход конем перед новым годом и снизил ставки по ипотеке. Напомним, что за девять месяцев текущего года портфель выданных ипотечных кредитов вырос на 19,5% и составил 294,3 млрд руб., а по итогам 2012-го ВТБ24 планирует выдать около 160 млрд руб., или вдвое больше, чем в 2011 году, то снижение ставок позволит не только выйти на прогнозируемый показатель, но и превысить его. И даже, несмотря на то, что в целом по рынку спрос на ипотеку замедлился из-за повышения ставок, розничная «дочка» ВТБ их не поднимала на протяжении десяти месяцев. Усиление позиций ВТБ24 в данном сегменте приносит хорошую отдачу розничному бизнесу и всей группе ВТБ.
М.Видео (ритейл)
Целевая цена: 333,62 руб. Потенциал роста: 70,40%
Акции М.Видео вновь привлекательны для покупки после коррекции, связанной с закрытием реестра для выплаты промежуточных дивидендов. По итогам 9 месяцев 2012 года рост продаж составил 23%, до 107 млрд руб. Напомним, что пик продаж еще впереди: например, в 4-м квартале 2011 года они достигли 34% от годового итога, а за декабрь — более 17%. По нашему мнению, в этом году также стоит ожидать высокого уровня продаж в последнем квартале. Это позволит ритейлеру увеличить годовую выручку примерно на 30%. С января по сентябрь М.Видео открыло 28 новых магазинов. По итогам девяти месяцев у ритейлера отсутствуют заемные средства (кредит от Сбербанка в размере 3 млрд руб., который был получен в июне, согласно ежеквартальной отчетности эмитента был погашен в сентябре), чистый долг отрицательный. Наша целевая цена до конца года — 333,62 руб.".
