Банк Санкт-Петербург: отсутствие дивидендов ослабит интерес инвесторов, - Марк Рубинштейн, ИФК "Метрополь"

"Мы понижаем справедливую стоимость акций Банка Санкт-Петербург на 16% в связи с пересмотром нашей модели, в рамках которой мы использовали более высокую стоимость риска, начиная с 2013 г. и далее. На наш консервативный прогноз оказали влияние два важных кредитных события, произошедшие с Банком в этом году (см. таблицу Основные изменения в модели). Мы также сдвинули инвестиционный горизонт с конца 2012 г. на конец 2013 г.

Банк прогнозирует стоимость риска на уровне 150 б.п. в 2013 г., тогда как наши ожидания более консервативны – 164 б.п. с дальнейшим снижением до 141 б.п. в 2014 г.

В ходе телефонной конференции по результатам 3К Банк заявил, что решение о выплате дивидендов будет принято Советом директоров в начале будущего года, и, возможно, оно будет отрицательным. На наш взгляд, вероятность выплаты дивидендов на данный момент составляет 50%. Мы полагаем, что решение будет зависеть от финансовых результатов Банка в 1К 2013 г., а также от позиции основных акционеров Банка (которым принадлежит большинство конвертируемых привилегированных акций).

Отсутствие дивидендных выплат, на наш взгляд, приведет к тому, что инвесторы надолго потеряют интерес к бумагам Банка Санкт-Петербург. В нашей текущей модели мы сохраняем вероятность выплаты дивидендов в следующем году.

Финансовые показатели Банка Санкт-Петербург продемонстрировали значительное улучшение в 3К, а наиболее обнадеживающие изменения произошли со стороны роста кредитного портфеля и комиссионного дохода. Однако стоит отметить, что высокие отчисления в резервы говорят о том, что у Банка все еще есть проблемы с качеством кредитов. Розничный кредитный портфель вырос на 10% в квартальном сопоставлении, впервые за последние два года превысив средний показатель в секторе (9%). На наш взгляд, это ранний признак того, что новая стратегия Банка, предусматривающая сокращение крупного корпоративного кредитования в пользу МСБ и розницы, начинает работать.

В ходе телефонной конференции менеджмент сохранил свой прогноз по чистой процентной марже на уровне чуть более 4%, в связи с сохранением фокуса на розничном кредитовании. Также сохранен прогноз в отношении стоимости риска на уровне 2,5% в 2012 г. и 1,5% в 2013 г.

Менеджмент ожидает, что в 2013 г. рост кредитного портфеля достигнет 15%. В частности ожидается рост розничного кредитования на 40% в годовом сопоставлении. Мы прогнозируем более умеренный рост в 13%.

По прогнозам Банка, ROAE будет варьироваться в диапазоне от 10% до 15% в 2013 г., тогда как наш прогноз проходит по нижней границе (10%), а чистая процентная маржа, по нашим оценкам, составит 4,1%. Рост расходов, по нашим оценкам, не превысит 9%.

При рассчитанном на 2013 г. мультипликаторе P/BV на уровне порядка 0,3х акции Банка Санкт-Петербург предоставляют возможность для выгодной покупки. Однако мы полагаем, что убедить инвесторов в достижимости ожидаемых на 2013 г. прибылей смогут только снижение стоимости риска и рост кредитного портфеля".