"Отталкиваясь от свежей отчётности по МСФО, которая получилась не очень позитивной из-за единовременной подготовки к кризису, мы прогнозируем, тем не менее, рост акций "ВТБ" (VTBR) на 9% в течение месяца и на 63% в течение года.
Российские бумаги в этом году падали, причём иностранные расписки росли, поэтому отчётность за 9 месяцев 2012 года по МСФО заточена под улучшение международного имиджа. В ней обходятся такие важные темы, как возможная продажа 20%-ной доли банка в "Открытии" и 7%-ной в "Национальном бюро кредитных историй". Зато напоминается о практически всемирном охвате: и доля иностранных ценных бумаг увеличивается, и в поисках фондирования банк всё чаще смотрит на сторону. В частности, в отчётном квартале были выпущены евробонды на сумму A$500 млн и RMB1 млрд.
По показателям надёжности, банк имеет внушительный запас прочности. По достаточности капитала просадка небольшая, 0,1 процентного пункта (далее - п.п.), а для первого уровня - даже рост на 0,3 п.п. Возврат на капитал (ROE) в период с января по сентябрь 2012 года упал на 3,6 п.п. в год. Но цель самого "ВТБ" на 2013 год позволяет снижение ещё на 2 п.п. По итогам 2012 года можно ждать доходности ROE около 15,4% и ROA - 1,5%.
Падение возврата на капитал у "ВТБ" отражает изменение структуры выручки в пользу неосновных видов бизнеса. В процентном сегменте рост расходов опережал увеличение доходов на 33,3 п.п. Отношение поступлений к тратам при этом упало с 2,2 до 1,8. В сегменте комиссионных падение было масштабнее - с 5,8 до 4,8. Выручка от процентов получилась в 9,3 раза больше, чем от комиссионных. По чистому доходу с учётом резерва под обесценивание, относительное преимущество процентного сегмента над остальными сократилось почти вдвое со 106% до 54%.
Корпоративный сегмент всего в 1,25 раза превысил доналоговую прибыль от розницы, рост в которой был вдвое быстрее. При этом средства корпоративных клиентов сократились на 10% в год, а розница пополнила депозиты до суммы, на 15% большей в годовом сопоставлении. В розничном портфеле возросла на 3,4 проц пункта доля потреб- и автокредита на фоне ожидаемого нами снижения доли ипотеки на 3,3 проц пункта. Из-за этого доходность розничных кредитов выросла до 16,6%. Структурные перемены выразились в разработке новых финансовых продуктов и изменении ценовой политики, вследствие чего чистые комиссионные доходы выросли на 26,2%, а процентные - только на 17%.
Показатели за три первых квартала 2012 года подпортила предкризисная подготовка в виде создания резервов под обесценение долговых финансовых активов. На фоне структурной перестройки этот процесс дал снижение чистой прибыли на 17,1% в год. По итогам года, мы прогнозируем общее падение по итогам года на 12% до 80 млрд рублей. Ценой снижения прибыли банк адаптируется под веяния времени, ведь аналогичные перемены в структуре выручки характерны для других российских топовых банках. При этом операционная прибыль до создания резервов выросла на 23%, несмотря на традиционное в этом сезоне именно для российских банков повышение расходов на персонал больше чем на 40 процентных пунктов.
По результатам МСФО за 9 месяцев, акции "ВТБ" (VTBR) являются кандидатом на покупку с месячным таргетом 6 копеек и целью 9 копеек на ближайший год".
