Все последние 20 лет основными драйверами роста отечественного фондового рынка были проекты приватизации оставшихся на плаву советских промышленных гигантов, а также выход на биржу закрытых частных компаний и финансово-промышленных групп, созданных на основе консолидации наиболее ценных остатков советской промышленности. Кроме того, важнейшим фактором роста фондового рынка были иностранные инвесторы и спекулянты, которые видели огромный потенциал в инвестировании своих капиталов в крупнейших российских эмитентов, обладавших гигантской ресурсной и производственной базой, но бывших крайне недооценёнными в сравнении со своими зарубежными конкурентами. Общий рост мировых финансовых рынков до 2008 года только подогревал этот процесс. Однако после того как грянул мировой финансовый кризис, ситуация коренным образом изменилась.
Во-первых, кризис вынудил иностранных инвесторов вывести из развивающихся рынков свои капиталы для поддержания бизнеса своих головных компаний на Западе, столкнувшихся с серьёзным долговым кризисом. Так как российский рынок считается развивающимся и, следовательно, высоко рискованным, из него стали выводить свои средства и остальные инвесторы, предпочитая менее доходные, но более надёжные инструменты, чем акции российских компаний. Во-вторых, важнейшим катализатором этого процесса стала сама структура отечественной экономики, имеющая выраженную зависимость от конъюнктуры на сырьевых рынках: подавляющее большинство российских голубых фишек составляют компании нефтегазового сектора. С учётом того, что в кризис цены на нефть резко пошли вниз, отток капиталов из России резко усилился. В-третьих, молодые российские компании, создавшие свой бизнес с нуля без использования советского наследия, столкнулись с серьёзными финансовыми проблемами, так как в большинстве своём создавались с использованием заёмного капитала по высоким ставкам. В таких условиях многими компаниями основной моделью роста была выбрана модель экстенсивного роста, основанная на непрерывном увеличении оборотов и клиентской базы. Во время кризиса эти компании столкнулись с недостатком ликвидности вследствие падения продаж и cash flow, что неминуемо приводило к проблемам с выплатой долгов. В итоге с 2009 по 2011 год произошла череда банкротств, национализаций и вынужденных поглощений российских компаний в самых разных секторах экономики. Фондовый рынок снизился с 2498 пунктов 19 мая 2008 г. до 492 пунктов 23 января 2009 г., восстановившись на сегодняшний день лишь до уровней 2006 года - около 1400 пунктов. Рынок первичных размещений (IPO) сократился до минимальных значений, а крупные непубличные компании, планировавшие выход на биржу, отложили свои планы на неопределённое время, отдав предпочтение банковскому финансированию. В результате в настоящее время российский фондовый рынок находится в боковом тренде, и сильно зависим от перспектив роста мировой экономики.
Кризис предложения новых эмитентов
За счёт чего может вырасти наш фондовый рынок, если не учитывать иностранный капитал, надеяться на который не стоит в силу долгосрочной нестабильности на мировых рынках, проблем с суверенными долгами стран зоны евро и американским госдолгом? В основном игроки надеются на приватизацию госкомпаний и появление новых эмитентов среди молодых непубличных российских компаний. Но, по имеющимся данным, мы видим, что вместо приватизации госактивов происходит обратный процесс, когда само государство скупает частные компании (Роснефть: сделка по ТНК BP, Сбербанк: сделка по Тройке Диалог, ВТБ: сделка по Банку Москвы и пр.). Остаётся рассчитывать на привлечение новых молодых компаний через IPO. Однако здесь возникают проблемы уже качественно иного порядка. Большинство новых динамично развивающихся компаний, созданных до кризиса, сейчас в большинстве своём испытывает финансовые трудности из-за увеличения государством налоговой нагрузки, стабильно высоких процентных ставок по кредитам в банках, которые к тому же, согласно новой политике ЦБ, серьёзно ограничены в своих возможностях по корпоративному кредитованию неустойчивого внутреннего спроса. Крайне болезненно компании, выбравшие стратегию агрессивного роста, сейчас пытаются увеличить рентабельность за счёт улучшения корпоративного управления, снижения издержек и создания новых, более востребованных продуктов. Болезненным этот процесс является в основном потому, что до кризиса росли почти все компании, так как рост в большей степени определялся внешней конъюнктурой, ростом цен на энергоносители и всеобщим оптимизмом, нежели качеством активов. Только сейчас выжившие после кризиса компании стали понимать реальное значение финансового планирования, системы управления рисками и корпоративного управления в целом. Но, даже поняв это, многие предприниматели не могут оперативно отреагировать на эту ситуацию, так как у них изначально кроме "гениальной" идеи не было реально проработанного бизнес-плана и финансовой модели, реальные риски были изначально неприемлемы, а должного запаса прочности для решения форс-мажорных ситуаций также заложено не было. В этой ситуации любые инвестиции в подобные компании невозможны. Это понимают российские профессиональные инвесторы и тем более инвесторы иностранные.
Growth capital - школа бизнеса для молодых компаний
Во всём мире выход на биржу является высшей точкой развития успешных компаний, на пути к которой они проходят долгую череду этапов своего становления. Одним из важнейших этапов является признание компании со стороны профессиональных частных инвесторов, готовых рисковать. В тот момент, когда непубличная молодая компания проходит этап первичного становления, после которого её финансовое положение становится устойчивым, бизнес-процессы отлажены и управляемы, модель и стратегия понятны и прогнозируемы, перед ней открывается выбор инструментов для дальнейшего развития. Это может быть получение заёмного финансирования, и это может быть приглашение стратегического инвестора либо группы инвесторов. Именно на этом этапе первостепенную важность приобретает рынок частного капитала - private equity. Это может звучать странно, но будущее нашего финансового рынка в среднесрочной перспективе зависит не столько от открытого рынка, биржи, сколько именно от непубличного рынка, от компаний сферы private equity. К сожалению, до сих пор такое понятие, как growth capital, было очень слабо представлено на российском финансовом рынке и так и не стало устойчивым термином, хотя именно этот инструмент является ключевым для роста и развития всего финансового рынка страны.
Мы все прекрасно понимаем, что вот так, по взмаху волшебной палочки, не возникают крупные и успешные компании-эмитенты, и, как бы того ни хотели финансовые консультанты, трейдеры и портфельные управляющие, так никогда не будет. Рынок growth capital, т.е. капитала роста, основан на двух основополагающих принципах: во-первых, на понимании перспектив, как конкретной компании, её потенциала, менеджмента, бизнес-модели, так и рынка, на котором она работает; во-вторых, на желании и возможности инвестора помочь компании реализовать этот потенциал. Не стоит оценивать такой подход как некую модель благотворительности, как многие инвесторы, например, относятся к своим коллегам - "бизнес-ангелам" - в сфере венчурных инвестиций. Напротив, это более чем рациональная и взвешенная стратегия, основанная на использовании первоначальной недооцененности потенциально дорогостоящего актива. Аналогичный подход применяют крупные американские аудиторские и консалтинговые компании, делающие в массовом порядке ставку на талантливых выпускников ВУЗов, которых потом обучают и дают им узкую специализацию, превращая со временем в ценнейший нематериальный актив компании, впоследствии многократно окупающий затраченные на свою подготовку средства. Возвращаясь к теме использования growth capital для развития компаний реального сектора, важно понимать, что инвестор в данном случае выступает не только как "денежный мешок", но и как ментор для владельцев и менеджеров компании, по аналогии с менторством в сфере венчурных инвестиций. Именно он, как инвестор, создаёт у предпринимателя верное и правильное представление о законах и принципах работы рынков капитала, о важнейших элементах корпоративного управления и конкретных правилах взаимодействия с частными инвесторами и другими финансовыми институтами. Часто именно такой инвестор помогает компаниям средней руки с налоговым администрированием, финансовым планированием и выстраиванием бизнес-процессов. Несмотря на то, что по факту это не профильная деятельность для частных инвесторов, она помогает им после стремительного роста своих подопечных получать очень хорошую прибыль, продавая долю в компании, доселе бывшей никому не известной и крайне недооценённой. Но сегодня в России такая грамотная и адекватная коммуникация предпринимателей и частных инвесторов является, к сожалению, большой редкостью. Большинство владельцев реального бизнеса, в особенности производственного бизнеса в регионах, считают частных инвесторов либо просто "денежными мешками", ничего не смыслящими в их бизнесе, либо "бандитами с большой дороги", которые непременно при любом удобном случае "отожмут" у них компанию. Частные инвесторы, в свою очередь, часто считают предпринимателей либо мошенниками, пытающимися любой ценой получить финансирование под пустышку, либо витающими в облаках романтиками, не имеющими представления о том, что такое бизнес-план, финансовая модель и риск-менеджмент. Хотя сегодня многое из перечисленного имеет место быть, такие стереотипы серьёзно мешают создавать успешные кейсы в отрасли private equity.
Private equity: основа для роста фондового рынка
Сейчас как нашим финансовым властям, так и отраслевым объединениям важно понять, что именно рынок частного капитала станет основой для роста российского фондового рынка, потому что именно эффективные и динамичные непубличные компании, развивающиеся с использованием капиталов частных инвесторов, являются той базой, той ресурсной основой для появления новых эмитентов и даже голубых фишек на отечественном фондовом рынке. С приходом в любую компанию профессионального частного инвестора и акционеры этой компании, и менеджмент начинают уже адекватно воспринимать финансовый рынок и грамотно оценивать риски и возможности выхода на биржу. И, что самое главное, приход в компанию частного инвестора в большинстве случаев как раз означает, что эта компания в перспективе хотела бы выйти на открытый рынок, потому что именно продажа акций на бирже является оптимальным инструментом получения максимальной прибыли для частного инвестора. Таким образом, стимулирование профессиональных частных инвесторов к вхождению в капиталы компаний реального сектора, создание для них благоприятных условий, в том числе и на законодательном уровне, является одной из главных задач по развитию всего финансового рынка России и фондового рынка в частности.
Феликс Блинов, управляющий директор ЗАО УК "РВМ Капитал"
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции
