"К сожалению, решить проблему "фискального" обрыва в срок американским властям не удалось. Остается не очень большая вероятность того, что это будет сделано на этой неделе. Учитывая, что за целый год индексу ММВБ удалось вырасти лишь на 3% эта неделя определит, удачно он прошел или нет.
По итогам прошлой недели индекс ММВБ показал рост, однако довольно скромный: все время сдерживающим фактором выступало то, что республиканцам и демократам так и не удавалось достичь соглашения по проблеме "фискального" обрыва.
Выходившая в течение недели статистика была, в основном положительной: порадовали данные по рынку жилья в США, оказавшись лучше ожиданий, отразили улучшение ситуации индексы деловой активности от ФРБ Филадельфии, Чикаго и Канзаса. Очень положительным знаком следует отметить рост объема заказов товаров длительного пользования, а также личных доходов и расходов американцев в ноябре. Наконец, в сторону повышения был пересмотрен темп прироста ВВП США в третьем квартале до 3,1% к/к в годовом выражении. Все это свидетельствует о том, что, несмотря на ураган, четвертый квартал для крупнейшей экономики мира может оказаться не таким уж плохим.
Также сильно подняло настроение рынкам на прошлой неделе повышение суверенного рейтинга Греции агентством S&P сразу на шесть уровней с "SD" до "B-". Основанием для повышения рейтинга стало исполнение страной обратного выкупа облигаций на 31,9 млрд евро. Кроме того, Греции ранее был выделен транш помощи на 34 млрд евро. Прогноза по рейтингу - стабильный. S&P является наиболее влиятельным агентством, и можно предположить, что рейтинг Греции может быть повышен и другими агентствами. В целом, действие отражает определенные успехи стран еврозоны в борьбе с долговыми проблемами.
Цена нефти за неделю показала символическим прирост на 0,7% до $109,15 за баррель Brent. В целом, ситуация благоприятствовала росту на российском рынке. Однако с наступлением новой недели все рискует резко измениться. Во-первых, прошла пятница 21 декабря, наступили выходные: парламентарии, как и другие граждане, ушли отдыхать, и даже президент Обама уехал на отдых на родные Гавайи. Понедельник 24 декабря будет сокращенным рабочим днем, а во вторник 25 декабря наступит Рождество, до которого ожидал договориться Барак Обама. Представляющий республиканцев спикер Палаты представителей Джон Бейнер не исключает возможности успеть достичь договоренности, однако едва ли это произойдет до Рождества. В таком случае рынки ожидает сильный и глубокий провал.
Второй негативный момент - это уход Марио Монти с поста премьер-министра в Италии. Мавр свое дело сделал: был принят закон о бюджете, закрепивший принципы бюджетной дисциплины. Однако Монти был важным участников процесса совместных действий европейских стран по разрешению долговых проблем, участником, осознающим проблему и готовым идти на непопулярные, но необходимые меры. Должны состояться новые выборы, и, если судить по примеру Греции, где не так давно широкую поддержку избирателей получили явно популистские силы, в случае с Италией может возникнуть та же проблема. В выборах в правительство вновь готов участвовать Сильвио Берлускони - но Италии сейчас как никогда необходимо сохранять серьезность.
В этой связи, мы ожидаем негативного начала торговой недели. Исправить положение сможет лишь достижение договоренности по "фискальному обрыву", при этом будет очень важно, чтобы она была принята Конгрессом до выходных. А времени очень мало, учитывая, что 24-е будет сокращенный день, а 25-го - нерабочий. Несмотря на то, что суббота в России на наступающей неделе будет рабочей, торги на ММВБ в этот день проводиться не будут. Однако и начнутся они раньше, чем основная масса россиян выйдет на работу: 8 января следующего года.
Из примечательных событий понедельника 24 декабря следует выделить следующее: Владимир Путин посетит Индию и проведет встречу с премьер-министром Индии Манмоханом Сингхом. Возможно, на встрече будет обсуждена ситуация с лицензиями "дочки" АФК Система SSTL, в которой долю имеет и Росимущество. Результаты за 9 месяцев по МСФО представит ЧЦЗ, состоится заседание набсовета Газпром нефти, на которому будут обсуждена инвестпрограмма компании. Также будет закрыт реестр Норникеля для участия в ВОСА 29 января 2013 года, где будет рассмотрен вопрос об уменьшении уставного капитала компании.
25 декабря совет директоров ФСК ЕЭС рассмотрит бизнес-план на следующий год.
26 декабря в 18:00 и 19:00 в США выйдут индексы цен на жилье Кейс-Шиллер (консенсус по 20 крупнейшим городам - рост на 0,5% м/м) и деловой активности от ФРБ Ричмонда (консенсус - 6 пунктов).
27 декабря состоится первичное размещение в секторе РИИ компании Мультисистема. В 17:30 выйдет традиционный отчет по заявкам на пособие по безработице (прогноз по первичным - 365 тыс.), в 19:00 - по продажам на первичном рынке жилья в США (прогноз - 375 тыс.) и индексу уверенности потребителей (консенсус - 70 пунктов). Уже после закрытия сессии на российском рынке, в 20:00 выйдет отчет по запасам нефти и нефтепродуктов от EIA.
В пятницу 28 декабря утром в Японии выйдут данные по розничным продажам и промышленному производству. Состоится заседание совета директоров Мосэнергосбыта, на котором будет рассмотрен вопрос инвестпрограммы на следующий год. В 11:45 выйдут окончательные данные по ВВП Франции в III квартале. В 18:45 выйдет Chicago PMI (консенсус - 51 пункт), а в 19:00 - статистика по количеству незавершенных сделок по продаже жилья в США (консенсус - 1,8% м/м).
Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля в течение прошлой недели:
За предпоследнюю предновогоднюю торговую неделю, окончившуюся пятницей 21 декабря, стоимость нашего модельного портфеля выросла на символические 1,14%. Индекс ММВБ за неделю вырос слабее: лишь на 0,77%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы достигла 1 348 588,81 руб., включая 11,01 руб. в виде денежных средств.
Доходность портфеля с августа 2011 года по 21 декабря достигла 42,1%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей почти на 2%. За это же время индекс ММВБ вырос на 2,69%. Спред в пользу нашего модельного портфеля также расширился и составил 39,41%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение состава входящих в него бумаг.
Половина бумаг в нашем портфеле показала динамику лучше рынка: это Роснефть, чьи бумаги росли на положительном новостном фоне, ФосАгро, отыгрывавший потери прошлых недель, ВТБ и Лукойл. Но настоящим чемпионом роста стали бумаги Дикси, прибавившие почти 9%: в предновогодний период ритейл чувствует себя особенно хорошо. Слабый рост показали котировки МТС, а Иркутскэнерго и Сбер показали положительную, но околонулевую динамику. На 1,33% упали бумаги Аэрофлота из-за претензий ФАС к соглашению о статегическом пратнерстве компании с аэропортом Шереметьево. Также на 0,87% упали бумаги ММК.
В новый состав портфеля мы решили вновь включить бумаги М.Видео, которые сохраняют потенциал роста до целевой цены, а коррекция на прошлой неделе дает возможности для покупки. М.Видео заменит Дикси, чьи акции, скорее всего, подвергнутся коррекции на наступающей неделе. Достигшие своей целевой цены бумаги Лукойла было решено заменить на акции Новатэка. Наконец, показавшие минимальный прирост акции Иркутскэнерго было решено заменить на бумаги Мосэнерго.
Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 496 руб. Потенциал роста: 42,82%
Новатэк заключает все новые и новые контракты на поставку газа конечным потребителям. Из заключенных в последнее время договоров Новатэка с промышленными потребителями можно выделить пятилетний контракт с Северсталью объемом 12 млрд куб. м, договор с ММК, по которому металлургическое предприятие получит около 50 млрд куб. м до конца 2022 года, а также соглашение с Мечелом о поставке 17 млрд куб. м газа до конца 2023 года. Кроме того, Новатэк наладил сотрудничество с Э.Он Россия и Фортумом, недавно к этому списку добавилось и Мосэнерго. Недавно независимый газовый производитель заключил десятилетний контракт с Уралкалием. По заявлению главы компании Леонида Михельсона, Новатэк рассчитывает на значительный рост продаж газа конечным потребителям по итогам 2013 года. Более трети контрактов Газпрома заканчиваются в 2013 году, поэтому в обозримом будущем можно ожидать новых соглашений Новатэка с бывшими клиентами госкорпорации. Это позволит Новатэку сохранить или даже увеличить долю на внутреннем газовом рынке и снизить зависимость от продаж Газпрому и другим трейдерам. Кроме того, увеличение количества долгосрочных контрактов на поставку газа конечным потребителям важно для Новатэка в связи с все нарастающей конкуренцией со стороны Роснефти, которая после объединения газовых активов с ТНК-ВР станет одним крупнейших игроков на внутреннем рынке газа и уже сейчас заключает крупные долгосрочные договоры на поставку газа промышленным потребителям.
ФосАгро (химическая промышленность)
Целевая цена: 1956 руб. Потенциал роста: 57,23%.
В среднесрочной перспективе рынок минеральных удобрений сохранит стабильную динамику, благодаря чему сохранится и привлекательность компаний химического сектора, несмотря на негативную макроэкономическую конъюнктуру. В химическом секторе ФосАгро является одним из сильнейших игроков за счет наличия собственного производства апатитового концентрата, который другие компании, производящие удобрения, вынуждены у него покупать. В начале следующего года компания планирует сокращать производство DAP/MAP и увеличивать долю комплексных удобрений, что позволяет снизить зависимость компании от Индии, которая на данный момент является крупнейшим потребителем. ФосАгро за девять месяцев сильные финансовые результаты. В отчетном периоде выручка выросла на 7,6% год к году, а EBITDA за тот же период увеличилась на 3,1%. ФосАгро сохранила достаточно высокие показатели эффективности: operation margin составила 28,3% а EBITDA margin 33,82%, что, однако, ниже чем в прошлом году из-за ценовых колебаний на продукцию компании в первом и втором кварталах. Несмотря на приобретение 20% акций "Апатит" за 11,1 млрд руб в ходе приватизации в третьем квартале, показатели долговой нагрузки осталась на комфортном для ФосАгро уровне и в терминах Net Debt/EBITDA составили всего 0,28х. В тоже время инвестиционная программа была исполнена полностью, CAPEX составил 3,9 млрд. В краткосрочной перспективе основным катализатором может стать допэмиссия, которая однако сейчас под вопросом, из-за неблагоприятной конъюнктуры фондовых рынков.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08285 руб. Потенциал роста: 52,41%
В четверг, 20 декабря, группа ВТБ раскрыла финансовые результаты за девять месяцев текущего года. Так, чистая прибыль за отчетный период сократилась на 17,1%, до 60,2 млрд руб., против 72,6 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Впрочем, результаты первых двух кварталов были слабыми, поэтому и показатели за девять месяцев уходящего года оказались ниже, чем за аналогичный период 2011-го. Тем не менее, 3-й квартал выдался удачным. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале не изменилось, и, как и в прошлом квартале, осталось на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Чистый процентный доход в 3-м квартале увеличился 14,6%, до 61,9 млрд руб., комиссионный доход вырос на 34,5%, до 16 млрд руб., операционный доход - на 67%, до 83,2 млрд руб. соответственно. В целом, ВТБ представил хорошую отчетность, показав, что синергия корпоративно-инвестиционного и розничного бизнеса приносит свои плоды. Тем не менее, в преддверии отчетности акции банка прибавляли в цене, и теперь наблюдается частичная фиксация полученной прибыли.
ММК (металлургия)
Целевая цена: 14 руб. Потенциал роста: 34,14%
ММК по-прежнему остается одной из самых интересных компаний в металлургическом секторе, в условиях неблагоприятной конъюнктуры в промышленном секторе. ММК выглядит наиболее привлекательным, так как придерживается довольно консервативной стратегии и обладает наименьшими рисками среди компаний в секторе. Третий квартал стал для компании одним из наиболее удачных, несмотря на общую негативную конъюнктуру рынков. Снижение цен на металлопродукцию закономерно привело к снижению выручки на 8% ко второму кварталу, однако вместе с тем сократились и цены на сырье, что привело к снижению себестоимости и увеличению операционной эффективности. EBITDA увеличилась до 398 млн, а по показателю EBITDA margin компания вышла в лидеры среди черных металлургов, достигнув 17,2%. В четвертом квартале на внутреннем рынке не ожидается улучшения конъюнктуры, однако даже несмотря на это, динамика годовых результатов ММК будет положительной. На неделе была заключена сделка по продаже кэптивного оператора ММК-Транс, с компанией Globaltrans, в результате которой ММК-Транс была продана за $225 млн, что позволит компании сократить соотношение чистого долга к EBITDA до 2,65х. В 2013 году ММК не будет расширять производственные мощности, согласно новой программе до 2015. Высвобожденный CAPEX компания может пустить на погашение долгов, сократив соотношение Net Debt/EBITDA до 2х, а также, возможно, будут увеличены дивидендные выплаты.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая стоимость: 65,3 руб. Потенциал роста: 51,90%
В транспортном секторе одной из наиболее интересных публичных компаний остаётся Аэрофлот, несмотря на довольно сложную ситуацию в авиационной отрасли. В третьем квартале Аэрофлот показал довольно сильные финансовые результаты: в частности выручка группы выросла на 54% год к году и составила $6,02 млрд, EBITDA практически осталась на прежнем уровне и составила $655 млн, однако в то же время EBITDAR вырос на 17% и составил $1069 млн, что в результате EBITDAR margin составил 18%. Группа увеличила показатели долговой нагрузки, в частности соотношение чистого долга к EBITDA составила 2,9х, однако в целом кредитоспособность предприятия находится на высоком уровне. В дальнейшем способствовать росту будет интеграция дочерних компаний в бизнес-модель Аэрофлота, а также можно ожидать расширения за счет приобретения мелких игроков на фоне довольно слабой рыночной конъюнктуры. В 2013 году компания ожидает увеличения пассажирских перевозок на 19%, а также планирует ввести в эксплуатацию 8 самолетов Airbus 320, 5 моделей Airbus 321 и 4 Boeing 737, что позволит компании реализовать планы по увеличению операционных показателей.
Мосэнерго (электроэнергетика)
Целевая цена: 1,3377 руб. Потенциал роста: 101,84%
В ближайшее время можно ожидать положительной динамики показателей Мосэнерго, из-за ожидаемого роста эффективности ее мощностей. Это связано с тем, что ее программа модернизации реализована более чем на 60%. В среднем компаниям-аналогам удается загрузить имеющиеся у них электрогенерирующие мощности на 44%, а Мосэнерго удается довести КИУМ до 61%, что является одним из лучших результатов в отрасли. Значения мультипликатора EV/EBITDA свидетельствуют о том, что Мосэнерго имеет потенциал роста, ее соотношение EV/EBITDA равно 4,7х, в то время как средний уровень аналогов - 11х. Сигналы мультипликаторов, сформированных на основе производственных показателей, установленной мощности и фактической выработки аналогичны EV/EBITDA: бумаги Мосэнерго недооценены.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 110,25 руб. Потенциал роста: 17,91%
Хорошая отчетность продолжала оказывать поддержку бумагам Сбербанка на прошлой неделе, однако ближе к ее концу инвесторы поспешили зафиксировать полученную ранее прибыль. Следует отметить также, что по итогам заседания наблюдательного совета банка были обсуждены вопросы процентной политики, системы управления кредитными, операционными, рыночными и иными рисками, а также меры по предотвращению несанкционированного использования инсайдерской информации на ближайшие несколько лет. Кроме того, Сбербанк создал совместное предприятие с Яндексом на базе сервиса Яндекс.Деньги, объединив банковскую инфраструктуру и интернет-технологии. Приобретение Яндекс.Денег позволит банку значительно сэкономить на затратах, получить дополнительную базу клиентов, которым сможет предложить свои продукты, усовершенствовать систему обслуживания клиентов и улучшить свои сервисы. Партнерство с ведущим отечественным интернет-поисковиком позволит развивать и совершенствовать систему переводов между физическими лицами, выводить на рынок новые услуги в этих сферах и в области электронной коммерции, что в долгосрочной перспективе увеличит комиссионные и операционные доходы банка, а значит позитивно отразится на его чистой прибыли.
МТС (телекоммуникации)
Целевая цена: 276,28 руб. Потенциал роста: 13,61%
Бумаги МТС, несмотря на осторожный рост последних недель, сохраняют дисконт к целевой цене. Есть высокая вероятность того, что при благоприятной рыночной конъюнктуре он может быть реализован в последнюю неделю перед Новым годов: обычно в это время происходит скачок активности абонентов, а операторы получают высокие доходы. Отмечу, что четвертый квартал обычно является вторым по объему выручки в России для мобильных операторов после третьего квартала. У МТС есть все шансы реализовать этот положительный фактор сезонности: у компании сильные позиции по наиболее динамичному сегменту дополнительных услуг, развитию которого способствовали активные инвестиции в сеть в истекающем году; также хороший задел для роста создал довольно неплохой прирост абонентской базы компании в III квартале.
С учетом того, что бумаги Мегафона достигли и даже превысили справедливый уровень цены, а ADS Vimpelcom Ltd сильно просели после прохождения даты закрытия реестра для получения дивидендов и неоднозначных итогов голосования для избрания набсовета, бумаги МТС представляются интересной альтернативой. Сильные финансовые результаты и перспектива роста дивидендов по бумагам компании позволяют МТС пока оставаться телекомом №1 в России.
М.Видео (ритейл)
Целевая цена: 333,62 руб. Потенциал роста: 38,03%
М.Видео в течение года показывал стабильно высокие результаты по объемам продаж, порядка 20-30% каждый квартал. По итогам 9 месяцев продажи составили 107 млрд руб. за 9 месяцев было открыто 28 новых магазинов, а также интернет магазины в 16 городах России. Стоит отметить, что выручка интернет магазинов росла в этом году в рамках 60-70%, таким образом, с вводом новых интернет магазинов в регионах стоит ожидать к концу года рост выручки М.Видео боле 30%. Стоит отметить сильное финансовое положение компании: заемные средства полностью отсутствуют, а договоры с поставщиками предполагают, что компания защищена от неудачных продаж отдельных брендов, её финансовые поступления практически гарантированы. Наша целевая цена до конца года - 333,62 руб.
Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 9,79%
Роснефть, помимо того, что после завершения сделки по приобретению ТНК-ВР сможет увеличить добычу углеводородов с 2,6 до 4,6 млн барр. н.э. в сутки, преследует цель стать в будущем транснациональной компанией. Увеличению количества зарубежных проектов в частности будет способствовать недавно подписанное соглашение Роснефти с итальянской компанией Saras, в рамках которого компании планируют создать СП на паритетной основе. Для Роснефти основная выгода от заключения данного соглашения состоит в том, что она получит крупного партнера, осуществляющего свою деятельность на европейском рынке. Российская компания уже владеет перерабатывающими активами в Европе. Это 50% в Ruhr Oel GmbH, которой принадлежат доли в четырех нефтеперерабатывающих заводах в Германии. Создание совместного предприятия с Saras даст Роснефти возможность увеличить объемы реализации нефти и нефтепереработки, расширит географию деятельности и позволит через развитую сбытовую сеть итальянского партнера выйти на дополнительные рынки сбыта в Европе. Не исключено, что в будущем Роснефть продолжит наращивать долю своего присутствия на европейском рынке, создавая СП и увеличивая количество собственных проектов. Росту добычи Роснефти в долгосрочной перспективе будет способствовать реализация шельфовых проектов. Недавно стало известно, что Роснефть предложила индийской компании ONGC сотрудничество в разработке участков Магадан-2 и Магадан-3 на шельфе Охотского моря. Основным плюсом сотрудничества с индийской компанией станет то, что Роснефть сможет привлечь в проект по разработке месторождений шельфа дополнительные инвестиции и разделить сопутствующие риски с иностранным партнером".
