В начале 2013 г. основной движущей силой на глобальных площадках останутся США, где проблема «фискального обрыва» так и не была разрешена в намеченный срок. Поскольку до конца февраля американским законодателям необходимо решить еще и вопрос с повышением потолка госдолга, дебаты в Конгрессе могут затянуться на несколько месяцев. Вместе с тем мы не исключаем, что соглашения по отдельным ключевым проблемам постепенно будут достигаться, поэтому, несмотря на сохраняющуюся неопределенность, поводы к оптимизму у инвесторов все же будут.
Если же Штатам удастся избежать падения с «фискального обрыва», то ВВП может вырасти почти на 3%. Одним из драйверов станет восстановление рынка недвижимости. Уже в 2012 г. количество новостроек постепенно начало расти, что означает пробуждение рынка после затяжного кризиса. Кроме того, опережающие темпы показали цены на недвижимость, что является индикатором возвращения спроса. Другим позитивным фактором останется стимулирующая политика ФРС. В конце года регулятор повысил допустимый уровень инфляции в 2,5% и определил, что период крайне низкой процентной ставки продлится до тех пор, пока безработица не снизится с текущих 7,7% до 6,5%. Вместе эти два фактора дают основание полагать, что в 2013 г. действующая программа QE3, вряд ли, будет отменена.
Европа вновь будет держать инвесторов в тонусе. Если Греческие проблемы пока кажутся разрешенными, то Италия, находившаяся на протяжении большей части 2012 г. на грани обращения за внешней помощью, рискует стать новой угрозой наступающего года. Накануне празднования католического Рождества правительство Италии подало в отставку, поэтому в конце февраля стране предстоит избрать нового премьер-министра. От того, какая политическая сила придет к власти, зависит успех начатых при Марио Монти экономических реформ, поэтому выборам будет уделяться особое внимание в контексте сохранения взятого курса.
Нивелировать политические риски в первой половине года может ЕЦБ. По итогам предновогоднего заседания регулятор дал понять, что готов понизить базовую учетную ставку с целью стимулирования экономики региона. Изменение ставки может оказаться не единственным за год и к концу 2013 г. она может опуститься до 0,25%. Другие инструменты стимулирования, в частности европейский аналог QE, ЕЦБ накануне выборов в Германии, скорее всего, применять не будет. В то же время по их завершению, вполне вероятно, европейцы перейдут к более активным действиям по поддержке экономики, а риски инфляции в глазах политиков отойдут на второй план. В Китае в 2013 г. продолжится восстановление темпов экономического роста. Пришедшее к власти новое поколение политиков подтвердило курс на повышение урбанизации, что окажет долгосрочный положительный эффект на промпроизводство, а для глобальной экономики выразится в росте цен на сырье. После выборов правительства в феврале власти страны могут объявить о дополнительных планах стимулирования. Что также поддержит восстановление привычных для Китая темпов экономического роста.
Мировой спрос на нефть в 2012 г. согласно последним оценкам Международного Энергетического Агентства, должен вырасти на 670 кб/д и на 830 кб/д в 2013 г. - до среднего уровня в 90.4 мб/д. Рост спроса ограничен относительно низкими темпами роста мировой экономики, которые будут обеспечены разнонаправленными тенденциями в основных регионах - умеренными темпами роста американской экономики в результате достижения компромисса по проблеме "фискального обрыва", ускорения роста в Китае и продолжения рецессии в Европе. В результате роста спроса будет и далее в основном сосредоточен в странах - не ОЭСР, спрос в ОЭСР продолжит сокращаться - на 1.1% в 2012 г. и еще на 0.7% в 2013 г. (до 45.8 мб/д). Напротив, спрос в странах - не ОЭСР возрастет на 2.8% в 2012 году и на 2.6% в 2013 г. (до 44.7 мб/д). Относительно низкий уровень свободных мощностей ОПЕК создает риски со стороны предложения в случае форс-мажорных обстоятельств, тем самым ограничивая потенциал снижения цен. Сохраняющаяся напряженность на Ближнем Востоке продолжит поддерживать рисковую премию в котировках нефти. Основным драйвером для котировок нефти в 1 кв. 2013 г. станет решение проблемы «фискального обрыва» - компромиссное решение, которое приведет к нескольку меньшему росту налогового бремени и меньшему урезанию расходов позволит американской экономики продолжить рост в 1-2 кв. и может вызвать умеренный рост котировок нефти в 1 кв. - вплоть до 115 долл. за баррель марки Brent. Определенные риски для котировок нефти связаны с ситуацией в Европе - несмотря на выделение денег Греции и спасение испанских банков проблемы у европейской периферии продолжатся - экономический спад опрокидывает все планы по сокращению госдолгов на основе экономии расходов. Источником беспокойства в 2013 г. может стать Италия - многое будет зависеть от итогов досрочных парламентских выборов февраля. Все же мы ожидаем, что степень беспокойства рынков относительно Европы весной 2013 г. окажется существенно меньшей по сравнению с прошедшим годом - мы ожидаем лишь умеренно-негативного воздействия европейских проблем на котировки нефти, которые будут сохраняться в диапазоне 105- 115 долл. за баррель вплоть до осени. Ожидаемое снижение ставок ЕЦБ может иметь негативный эффект для рынка нефти, поскольку вызванное смягчением европейской кредитно-денежной политики ослабление евро означает укрепление доллара, которое обычно сопровождается падением котировок черного золота. Несмотря на значимость ситуации в Европе и США, основной вклад в рост спроса вносит Китай. После избрания правительства в феврале, а затем съезда КПК по вопросам экономической политики в октябре можно ожидать новых стимулирующих экономический рост мер, что станет драйвером роста спроса на нефть. К осени, по нашему мнению, глобальная экономическая ситуация будет способствовать началу нового восходящего тренда - выборы в Германии, поле которых перспектива монетарного стимулирования в Европе станет более реальной, ускорение роста в США и Китае - все будет способствовать ускорению мирового экономического роста и росту инфляционных ожиданий - к концу года черное золото может достичь уровня в 120 долл. за баррель.
В России инвестиционная пауза 1П 2012 г., стабилизация экспорта и остановка наращивания запасов предприятиями вылились в закрепление умеренных темпов роста экономики в прошедшем году. Основным источником роста стал потребительский спрос, подогреваемый как наращиванием потребительского кредитования, так и ускоренным ростом зарплат на фоне выхода экономики на уровень полной занятости. Перегрев потребительского рынка прошедшего года приведет к снижению роли потребительского спроса в поддержании темпов роста ВВП в новом году. Основным источником роста должен стать отложенный инвестиционный спрос, что означает снижение привлекательности инвестиций в бумаги, связанные с потребительским бумом - такие, как лидер 2012 г. - Магнит, и рост привлекательности компаний, обслуживающих инвестиционный спрос - таких как Eurasia Drilling и Группа ГМС. В первой половине года наиболее верной станет стратегия инвестирования в дивидендные бумаги. Стоит обратить внимание на префы Сургутнефтегаза, НКНХ и Татнефти, обыкновенные акции МТС и Акрона. Существенно выросший за последнее время реальный курс рубля вкупе с застоем нефтяных котировок и давлением импорта на фоне ослабления защиты внутреннего рынка в результате вступления в ВТО обещают запуск процесса постепенного ослабления курса рубля в 2013 г. В условиях ослабления национальной валюты в выигрыше окажутся экспортеры. Восстановление темпов роста в Китае и рост инфляционных ожиданий к концу года на фоне восстановления американской экономики станут серьезными драйвером для сырьевых товаров в последние месяцы нового года. На этом фоне особенно интересны инвестиции в удивительно подешевевший в последние годы металлургический сектор в целом, но и некоторые нефтяные бумаги могут представлять немалый интерес - стоит обратить внимание на Сургутнефтегаз - серьезным драйвером для котировок акций компании может стать начало публикации отчетности по МСФО; ЛУКОЙЛ - следующая по степени привлекательности компания сектора - инвесторы все еще недооценивают усилия компании по преодолению тенденции снижения добычи. С технической точки зрения выход индекса РТС из «треугольника», внутри которого российский рынок консолидируется уже на протяжении последних полутора лет станет сигналом начала серьезного долгосрочного тренда на российском рынке.
В 2013 г. зависимость рубля от внешнего новостного фона и болезненная реакция на любые негативные сценарии сохранятся. Как уже упоминалось, в начале года тон на рынках, в том числе валютном, зададут решения по проблемам бюджетного обрыва и потолка госдолга в США, а затем внимание игроков переключится на ситуацию в еврозоне с ее политической и экономической неопределенностью. Надо заметить, что прошедший год в очередной раз отчетливо продемонстрировал, что фундаментальные факторы на внутреннем рынке каждый раз уходят в тень и не оказывают никакой поддержки рублю в случае формирования негативных настроений на внешних рынках, как, впрочем, и наоборот. Так, одной из главных угроз для рубля в конце текущего года представлялись внушительные объемы погашения по корпоративному внешнему долгу, однако надежды инвесторов на благоприятное разрешение бюджетных проблем в США позволили рублю успешно удержать рубеж в 31 против доллара и даже попытаться протестировать минимум с мая 2012 г. Предстоящий год не станет исключением: в случае прихода американских политиков к разумному решению в области фискальных проблем и стабилизации политической обстановки в еврозоне вкупе с мерами по стимулированию ее экономики пара доллар/рубль может надолго обосноваться ниже уровня в 30 руб. В свою очередь, в сценариях развития ситуации на внешних рынках, прежде всего европейских, по- прежнему сохраняются различные триггеры, приведение в действие которых может вызвать крайне болезненную реакцию отечественной валюты. Дефицит рублевой ликвидности на внутреннем рынке и наращивание объемов фондирования банковской системы Банком России в 2013 г. сохранятся с тенденцией к увеличению. При этом данные факторы уже необходимо воспринимать как новые реалии денежного рынка, в целом вполне удовлетворяющие как его участников, так и банковского регулятора. Кроме того, динамика показателей ликвидности в последние месяцы отчетливо демонстрирует, что текущие объемы фондирования банковского сектора Центральным Банком позволяют сохранять относительную стабильность ставок денежного рынка, нижняя граница диапазона которых хотя и продолжает расти, однако верхняя граница при этом устойчиво остается ниже годовых максимумов. В 2013 г. ключевой проблемой для ликвидности и стабильности ставок по- прежнему останется неравномерное распределение по времени расходов госбюджета. В то же время сохранение практики размещения свободных средств федерального бюджета в банковскую систему через депозиты Росказначейства позволит частично компенсировать негативный эффект от вышеотмеченного фактора. Среднее значение индикативной межбанковской ставки MosPrime o/n мы ожидаем увидеть в 2013 г. в диапазоне 6-7% годовых, рассчитывая на общее замедление темпов роста ставок и сужение коридора их колебаний. В начале 2013 г. локальный долговой рынок ожидает долгожданное завершение первого этапа либерализации рынка, означающая приход международных расчетных систем Euroclear и Clearstream. Благодаря притоку дополнительной ликвидности, мы ожидаем продолжения снижения доходности госбумаг, несмотря на уже состоявшееся сильное движение. Для корпоративного сектора, однако, допуск иностранных инвесторов, вряд ли будет иметь большое значение, хотя и тут мы ожидаем активизации покупок вследствие частичного перетока ликвидности.
Еще одной темой внутреннего долгового рынка станет изменение правил расчета норматива H1, повышающего требования резервирования для бумаг эмитентов с не инвестиционным рейтингом. Вступающие в силу с февраля 2013 г. обновленные правила, повлекут еще большее смещение спроса в бумаги 1-го эшелона. В то же время, мы не ожидаем и резкого оттока капитала из бумаг 2-го и 3-го эшелона, поэтому влияние данного фактора будет носить выборочный характер.
На 2013 г. приходится погашение большого объема корпоративного долга в отраслях с высоким уровнем риска и потерявших привлекательность в глазах инвесторов. К примеру, значительные объемы погашений пройдут в металлургии, машиностроении, среди эмитентов транспортного сегмента. Вместе с тем в текущих условиях нехватки денежной ликвидности и смещения спроса в займы более качественных заемщиков рефинансирование на публичном рынке для этих компаний будет затруднено. Скорее всего, с рынка уйдет часть эмитентов 3-го эшелона, а те, кто прибегнет к привлечению публичного долга, будут ориентироваться на техническое размещение, поэтому фрагментация рынка будет усиливаться.
Иван Манаенко, Анна Соболева, Василий Танурков
