Состав нашего модельного портфеля подвергся небольшим изменениям. Мы закрыли позиции по бумагам ритейлера М.Видео, так как предновогодний рост по ним был очень силен на фоне ажиотажного спроса на бытовую технику. Весьма вероятно, что в ближайшее время бумаги М.Видео и других ритейлеров скорректируются. Также мы решили продать акции Роснефти, потенциал роста в которых стал совсем небольшим. В состав портфеля вошли бумаги СОЛЛЕРСа, у которых по-прежнему имеется неплохой потенциал роста, и акции Ростелекома, так как сдерживавшие повышение их цены факторы постепенно нейтрализовались.
Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 496 руб. Потенциал роста: 44,86%.
Новатэк и Газпром подписали соглашение о создании совместного предприятия в области производства сжиженного природного газа на полуострове Ямал. Первое СП будет базироваться на Тамбейской группе месторождений Газпрома, доля которого в данном предприятии - 75%. Новатэк получает оставшиеся 25%. Второе СП планируется создать на паритетной основе на базе Утреннего месторождения Новатэка на полуострове Гыдан. Основными плюсами данных совместных предприятий является синергия от использования инфраструктурных объектов, а также возможное увеличение мощностей завода СПГ на Ямале в будущем. Ресурсная база СП позволит существенно нарастить ежегодный объем добычи - с 15 млн тонн на проекте Ямал СПГ до 40-45 млн тонн за счет ввода новых, расположенных в непосредственной близости месторождений.
Участие Газпрома в проекте также решит вопрос с экспортом произведенного сырья и, возможно, ускорит подписание контрактов на поставку СПГ конечному потребителю. Таким образом, создание данных СП позитивно как для Газпрома, так и для Новатэка. Кроме того, Новатэк недавно обнародовал операционные данные за 2012 год. Добыча газа компании по сравнению с уровнем 2011-го выросла на 7,1% и составила 57,3 млрд куб. м. Причем, по данным ЦДУ ТЭК, у Газпрома данный показатель сократился в 2012 году на 5,4%, до 478,8 млрд куб м. Эти факты уже сами по себе говорят о преимуществах независимого производителя газа. Газпром был вынужден снижать объемы добычи в связи с падением экспорта. Новатэк же заключил ряд крупных контрактов на передачу в общей сложности почти 300 млрд куб. м газа до середины 2020 года. Около трети долгосрочных контрактов Газпрома истекают в 2013 году и велика вероятность того, что часть бывших партнеров госмонополии перейдет к Новатэку.
ММК (металлургия)
Целевая цена: 15,1 руб. Потенциал роста: 36,29%.
ММК в прошлом году завершил инвестиционную программу, и теперь можно ожидать увеличения свободного денежного потока, который будет направлен на снижение долговой нагрузки и, возможно, на выплату дивидендов. Запуск двух новых прокатных станов позволит компании обеспечить контракты с автопроизводителями (в отличие от строительного сектора в автомобильной промышленности рост спроса на сталь стабилен), а также повысить долю HVA-продукции до 50% в общем объеме реализации. Такая стратегия позволит компании сохранить лидерство по рентабельности среди крупных металлургов. Сокращение долговой нагрузки при сохранении высоких показателей эффективности будет способствовать росту акций ММК. Отметим, что 3-й квартал стал для компании одним из наиболее удачных, несмотря на негативную конъюнктуру рынков. Снижение цен на металлопродукцию закономерно привело к снижению выручки на 8% по сравнению с уровнем 2-го квартала, однако вместе с тем упали и цены на сырье, что привело к уменьшению себестоимости и увеличению операционной эффективности. EBITDA поднялась до 398 млн, а по показателю EBITDA margin, достигнувшему 17,2%, компания вышла в лидеры сегмента черной металлургии. В 4-м квартале на внутреннем рынке улучшения конъюнктуры не произошло. И все же, даже несмотря на это, динамика годовых результатов ММК будет положительной. Компания заключила сделку по продаже кэптивного оператора ММК-Транс с Globaltrans за $225 млн, что позволит ММК сократить соотношение чистого долга к EBITDA до 2,65х. В среднесрочной перспективе катализатором роста станет публикация годовой отчетности, которая, вероятнее всего, окажется довольно сильной.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08285 руб. Потенциал роста: 43,99%.
Новый год акции ВТБ встретили уверенным ростом на фоне улучшения внешней конъюнктуры. Впрочем, в первые дни торгов 2013-го удорожание бумаг не было столь впечатляющим. При этом с начала года акции ВТБ прибавили уже 7,3%. Планы группы ВТБ по развитию на 2013 год позволяют рассчитывать на эффективную синергию инвестиционно-корпоративного и розничного бизнеса, что позволит и дальше улучшать финансовые результаты. В ближайшее время банк намерен занять лидирующие позиции на страховом рынке. Предполагается, что ВТБ Страхование и СГ МСК, которая досталась Группе от Банка Москвы, будут объединены, что позволит ВТБ быстрее и эффективнее развиваться на рынке страхования. Все эти факторы добавляют привлекательности акциям группы, которые по-прежнему остаются одними из недооцененных в секторе и имеют существенный потенциал роста в долгосрочной перспективе.
Мосэнерго (электроэнергетика)
Целевая цена: 2,7 руб. Потенциал роста: 87,81%.
Российские ОГК и ТГК в целом выглядят малопривлекательно для инвесторов, однако, мы полагаем, что при любой модели эффективно работать смогут лишь те компании, которые правильно регулируют свои издержки. К ним относятся все компании Газпромэнергохолдинга, и в первую очередь Мосэнерго, которому в ушедшем году удалось добиться сокращения удельных расходов на выработку энергии и повышения эффективности планирования потребления. К тому же интересными для покупок в этом году акции Мосэнерго делает программа модернизации, которая сейчас реализована более чем на 60%. В эксплуатацию введено 420 МВт мощности, что должно положительно отразиться на финансовых показателях компании в 2013-м.
ФосАгро (химическая промышленность)
Целевая цена: 1956 руб. Потенциал роста: 60,89%.
В 2013 году рынок минеральных удобрений по-прежнему будет стабилен, благодаря чему сохранится и привлекательность компаний химического сектора. ФосАгро, несмотря на негативную динамику его акций, остается одним из сильнейших игроков в своем сегменте за счет наличия собственного производства апатитового концентрата, который другие компании, производящие комплексные удобрения, вынуждены у него покупать. Однако запуск Акроном собственного производства концентрата может немного пошатнуть позиции ФосАгро. В начале следующего года компания планирует сокращать производство DAP/MAP и увеличивать долю комплексных удобрений, что позволяет снизить зависимость от поставок в Индию, которая на данный момент является крупнейшим потребителем. ФосАгро представило сильные финансовые результаты за девять месяцев. В отчетном периоде выручка выросла на 7,6% год к году, а EBITDA - на 3,1%. Достаточно высокими остаются показатели эффективности: operation margin составила 28,3%, а EBITDA margin 33,82%. Это ниже, чем в прошлом году, так как в период с января по июль цены на продукцию компании были подвержены сильным колебаниям. Несмотря на приобретение 20% акций Апатита за 11,1 млрд руб. в 3-м квартале, показатели долговой нагрузки осталась на комфортном для ФосАгро уровне: соотношение Net Debt/EBITDA оказалась равно всего 0,28х. В то же время инвестиционная программа была исполнена полностью, CAPEX составили 3,9 млрд. В 1-2-м квартале мы ожидаем стабильного роста бумаг компании, однако его темпы будут умеренными.
СОЛЛЕРС (машиностроение)
Целевая цена: 847 руб. Потенциал роста: 22,13%.
Бумаги СОЛЛЕРСа сохраняют достаточно высокий потенциал роста, однако из-за ухудшения ситуации в сегменте легковых автомобилей в 4-м квартале риски увеличились, что оказало давление на котировки. В ноябре компания сократила продажи внедорожника Ssang Young на 5%, также упали продажи Ford и Mazda, СП с которыми есть у СОЛЛЕРСа. При этом удалось продать на 11% больше машин УАЗ, что частично компенсирует негативную динамику реализации зарубежных моделей. На днях ожидается публикация данных по продажам легковых автомобилей от AEB за декабрь. В случае восстановления динамики акции концерна получат импульс к росту. Основным его драйвером в среднесрочной перспективе может стать развитие ряда новых проектов. В частности, компания планирует создать СП, которое будет производить комплектующие. Благодаря новым правилам промсборки, которые позволяют получать льготы, доведя уровень локализации до 60%, рынок комплектующих имеет большой потенциал. При том что прогнозы на 2013 год предрекают замедление в секторе автомобилестроения, выпуск комплектующих позволит компании диверсифицировать риски.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая стоимость: 65,3 руб. Потенциал роста: 36,04%.
Акции Аэрофлота начали новый год на подъеме благодаря публикации операционных результатов за ноябрь. Несмотря на замедление темпов роста, показатели превышают средние по рынку. Сохраняется достаточно высокая коммерческая загрузки и занятость кресел - 63% и 75% соответственно. Отчетность за 3-квартал также оказалась достаточно сильной. Выручка группы выросла на 54% год к году и составила $6,02 млрд, EBITDA осталась практически на прежнем уровне и составила $655 млн, а EBITDAR вырос на 17%, до $1069 млн, в результате EBITDAR margin достигла 18%. Группа увеличила показатели долговой нагрузки. Отношение чистого долга к EBITDA оказалось на уровне 2,9х, однако кредитоспособность предприятия остается высокой. В конце года компания анонсировала бизнес-план на 2013 год, который предполагает расширение ОАО «Аэрофлот» и интеграцию в его модель дочерних компаний. Кроме того, обнародован годовой график поставки новых самолетов. В среднесрочной перспективе драйвером роста бумаг авиаперевозчика станет публикация годовой отчетности, которая, вероятнее всего, будет сильной благодаря сохранению высоких темпов роста пассажироперевозок.
Ростелеком (телекоммуникации)
Целевая цена: 149,58 руб. Потенциал роста: 21,44%
В последние месяцы прошлого года вокруг Ростелекома создалась несколько напряженная обстановка. Руководство Минсвязи активно критиковало программу капзатрат, бизнес и менеджмент компании. Кроме того, рассматривался вопрос о продлении лицензий GSM в 46 регионах. В этой связи бумаги падали в цене. Однако в итоге Ростелеком принял скорректированную стратегию развития, которая рассматривалась при участии представителей Минсвязи и Росимущества, что можно считать как минимум частичным разрешением разногласий между компанией и профильным министерством.
В результате было определено три основных направления развития для Ростелекома: ШПД и платное ТВ призваны компенсировать выпадающую выручку по услугам фиксированной телефонной связи и обеспечивать стабильную динамику выручки в фиксированном сегменте. Точками роста станут мобильный Интернет и «облачные» услуги. По ним у Ростелекома еще есть возможность занять долю рынка. В 2013-2017 годах планируется довести среднее соотношение CAPEX/выручка до 14%, что можно считать низким уровнем. Притом пик инвестиций должен пройти в 2014 году. Таким образом, есть предпосылки для сокращения долговой нагрузки компании, а также для повышения ее дивидендов. Ростелеком ориентируется на темпы роста выручки в 6-10% ежегодно при сохранении рентабельности по OIBDA в 39%. Это сопоставимо с результатами «большой тройки», у которой нет нагрузки в виде стагнирующего сегмента фиксированной телефонной связи.
На сегодня Ростелекому удалось снять основные сдерживающие рост котировок факторы. В этом году мощным драйвером может стать присоединение Связьинвеста, после которого финансовые показатели компании должны улучшиться, а количество акций в обращении снизится, что приведет к повышению акционерной стоимости, приходящейся на одну бумагу. Также положительно для компании был разрешен вопрос с лицензиями GSM. Таким образом, можно рассчитывать на рост котировок.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 110,25 руб. Потенциал роста: 10,74%
Бумаги Сбербанка показали впечатляющий рост с начала нового года на позитивном внешнем фоне. За первую рабочую неделю января обыкновенные акции прибавили 7,2%, что постепенно приближает их стоимость к целевой цене. Отметим, что крупнейший российский банк остается лидером в секторе по всем показателям как по РСБУ, так и по МСФО. Приобретение активов за рубежом позволит ему и дальше увеличивать выручку. Чтобы извлечь максимальный эффект от слияния, Сбер планирует потратить на разработку стратегии интеграции с турецким DenizBank 70,8 млн руб. в текущем году. Стабильность банка отражается и на его акциях, которые, несмотря на высокую волатильность, все же пользуются высоким спросом у инвесторов.
МТС (телекоммуникации)
Целевая цена: 276,28 руб. Потенциал роста: 11,99%.
МТС сообщили о расширении сетей в 2012 году, с чем и был связан возросший по сравнению с уровнем 2011 года объем CAPEX компании. Тем самым МТС отклонились от общей для телекома тенденции к сокращению капзатрат по отношению к выручке, однако такие действия, на наш взгляд, абсолютно логичны: конкуренция в секторе очень сильна, поэтому очень важно расширять и поддерживать сеть, чтобы не уступить главному конкуренту Мегафону. Поэтому в абсолютном объеме CAPEX в 2013 году даже возрастут, хотя по отношению к выручке сократятся. В связи с увеличением дивидендных выплат и возможными крупными расходами в связи с судебными исками в Узбекистане (местные власти требуют $600 млн, однако, скорее всего, в итоге сумма будет меньше; кроме того компания уже создала под эти цели резерв в $500 млн, т.е. расходы уже нашли отражение в отчетности) МТС могут быть вынуждены вернуться на рынок заимствований. Однако долговая нагрузка компании не очень велика: соотношение чистый долг / скорректированная LTM OIBDA равно 1,24х по итогам 3-го квартала, так что новый долг проблем не создаст. А вот увеличение дивидендов и расширение сетей - положительные для инвесторов факторы. Последний будет способствовать поддержанию приемлемых темпов роста выручки и OIBDA, а следовательно, и капитализации компании. А рост дивидендов - это всегда положительный знак, особенно для телекома, в котором такие выплаты обеспечивают хорошую доходность.
