В течение 4кв12 цены на нефть двигались в узких боковых коридорах, подтверждая наше мнение об отсутствии драйверов для формирования восходящего или нисходящего тренда. Смесь Brent закончила год на тех же уровнях, на которых начинала. WTI в ожидании решения инфраструктурных проблем Кушинга торговался несколько ниже начала года, но 2013 г. может стать решающим для сближения цен североамериканской нефти с международными сортами. Физический рынок нефти пребывает в состоянии равновесия, и мы не ожидаем значительных изменений ситуации в начале 2013 г. Более того, мы рассматриваем текущую стадию как период среднесрочной стабилизации рынка нефти после турбулентности 2008-10 гг. и считаем, что значительные колебания в цене основных сортов могут быть вызваны лишь инфраструктурными и геополитическими факторами, риски реализации которых в ближайшие месяцы невысоки. Наш прогноз средних цен на 1кв13 - $110/барр. для Brent и $93/барр. для WTI.
Прошлый год в целом стал одним из самых стабильных для цен на нефть за последнее десятилетие. Даже с учетом серьезного роста в начале года на ажиотаже вокруг Ирана и еще более значительного весеннего падения, вызванного очередным обострением проблем в Европе и переизбытком нефти на физическом рынке (вследствие активной подготовки производителей к санкциям против Ирана), большую часть времени, как и в 2011 г., баррель Brent провел в диапазоне $105-115. Мы считаем этот уровень фундаментально оправданным и думаем, что физический рынок нефти, оправившись от шоков 2008 г., постепенно пришел к точке равновесия, сдвинуть с которой его будет трудно. Спрос медленно, но стабильно растёт за счет автомобилизации Азии, а предложение расширяется за счет роста добычи «тяжелой нефти» и увеличения производства в Ираке. Потребители и производители удовлетворены сложившимся уровнем цен, что, вероятно, не радует биржевых игроков, которым довольно трудно зарабатывать на «плоском» рынке.
Начало года традиционно является неплохим сезоном для нефти, однако серьёзных причин для того, чтобы Brent покинула коридор $105-115/барр., мы не видим. Общеэкономическая конъюнктура и геополитическая напряженность будут оказывать умеренное влияние на котировки «чёрного золота» в наступившем году: наиболее острые проблемы еврозоны, возможно, позади, а Иран адаптировался к существованию в рамках режима санкций. С другой стороны, в вероятность вооруженного конфликта с участием Ирана мы по-прежнему не верим, а ситуация в Сирии вряд ли затронет рынок нефти как таковой. Геополитические сюрпризы может преподнести разве что Венесуэла, где состояние здоровья лидера страны У.Чавеса создает реальную угрозу смены политической власти, а гигантские запасы нефти создают повод для активного «мягкого» вмешательства США во внутриполитический процесс.
В отсутствие сильных фундаментальных факторов на рынке нефти, основной интригой года может стать вопрос сокращения дисконта WTI к Brent, связанный с перспективами развития нефтетранспортной инфраструктуры в США. Ожидания того, что в 2013 г. развитие трубопроводных проектов Keystone и Seaway значительно приблизит цены WTI к международным сортам, отражаются на фьючерсной кривой североамериканской нефти. Однако задержки в реализации проектов, как это уже не раз случалось, могут замедлить процесс выравнивания цен. По нашим прогнозам, межсортовой спред все же заметно сократится к концу следующего года - прежде всего за счет роста WTI.
Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы рынок природного газа в США останется намного более динамичным и интересным для инвестиций, нежели рынок нефти. Запасы в американских хранилищах снижаются довольно быстрыми темпами, несмотря на теплое начало зимы, что укрепляет нас в позитивных ожиданиях от сезона повышенного спроса на газ в США. Если зима не окажется столь же аномально теплой как в прошлом году, котировки газа, по нашему мнению, в течение ближайших месяцев установятся существенно выше $4/млн БТЕ, что предполагает неплохую доходность от операций со среднесрочными фьючерсами. Более того, заметный прирост потребления газа американской промышленостью на фоне низкой активности производителей по восполнению добычи может привести к тому, что уже в 1пг13 уровень запасов достигнет аномально низких значений, что может еще больше подстегнуть цены.
