Модельный портфель: ждем коррекции

На минувшей неделе основным ньюсмейкером были отчеты американских компаний и, в частности, крупнейших банков. Следует отметить, что их результаты оказались лучше ожиданий, что оказало поддержку рынкам. На наступающей неделе ситуация сильно не изменится, однако позитивная череда отчетов может быть прервана, а рынки могут подвергуться коррекции.

В течение прошлой неделе рынок показывал не очень уверенную, но положительную динамику: долговые проблемы Европы, проблема дефицита бюджета и предела госдолга США пока отложены в сторону, и инвесторы могут сосредоточиться на факторах меньшего масштаба. И в ближайшие дни их будет более чем достаточно, так как в США продолжается сезон корпоративных отчетов.

В США на прошлой неделе вышло предостаточно корпоративных отчетов, включая всех крупнейших американских банков: Citigroup, Goldman Sachs, Bank of New York, JP Morgan, Bank of America. За исключением первого все они были довольно неплохими, что оказывало поддержку рынкам. Их публикация началась со среды, и после нее российские индексы показывали только рост.

Публикуемая макростатистика также была противоречивой: вышедшие во вторник данные по ВВП Германии за 2012 год оказались не очень обнадеживающими, отразив рост валового продукта лишь на 0,7%. По прогнозам министра экономики страны Филиппа Рёслера, ситуация в 2013 году будет несколько хуже, и ВВП прирастет лишь на 0,4%, однако уже в 2014 году экономический рост должен активизироваться. Это говорит о том, что ситуация в европейской экономике сложная, но даже и она постепенно налаживается.

А в пятницу вышел блок статистики по КНР, включая ВВП, промпроизводство и розничные продажи. Валовый продукт в стране в IV квартале прирос на 7,8% г/г, что оказалось лучше ожиданий; также не подкачали данные по промышленному производству и объему розничных продаж в декабре, отразив прирост выше консенсус-прогноза. Это также придало уверенности рынкам. В результате индекс ММВБ за неделю вырос на 1,97% до 1540,55 пунктов, а индекс РТС – на 2,02% до 1603,5 пунктов. Цена нефти на прошлой неделе также была более-менее стабильной: значение закрытия по Brent на пятницу 18 января составило $111,67, что на 1,67% выше закрытия пятницы 11 января.

Наступающая неделя с точки зрения насыщенности статистикой и корпоративными публикациями не будет сильно отличаться от прошедшей: сезон корпоративных отчетов в США по-прежнему в разгаре, а ключевые данные по США выйдут несколько позже. Но тем не менее интересных событий будет довольно много.

Понедельник 21 января обещает пройти спокойно, так как американский рынок будет закрыт в связи с Днем Мартина Лютера Кинга. Тем не менее, в России свои производственные результаты за IV квартал представят О’Кей и ФосАгро.

Вторник будет интересен объявлением по денежно-кредитной политике Банка Японии, включая решение по ключевой ставке; также выйдут январский индекс ZEW по экономике Германии (консенсус – рост до 6,2 пунктов), январский индекс национальной деловой активности от ФРБ Чикаго (консенсус – рост до 0,28 пунктов), индекс деловой активности от ФРБ Ричмонда (консенсус – 5 пунктов, без изменений) и данные по продажам на вторичном рынке жилья в США (консенсус – рост до 5,1 млн). Свои отчеты представят до открытия сессии в США DuPont (консенсус по $0,07), Freeport-McMoRan ($0,72), Johnson & Johnson ($1,17), Verizon ($0,52), а после закрытия – AMD (EPS - $-0,2), Google ($10,54), IBM ($5,25). В России свои результаты за IV квартал опубликует Магнит, а также состоится заседание СД НорНикеля, которые рассмотрит вопрос о внесении изменений в состав правления.

В среду выйдут данные по безработице в Великобритании в ноябре (консенсус – 7,8%, без изменений). В США до открытия сессии отчитаются McDonals’s ($1,33), Motorola Solutions ($1,02), а после закрытия – Apple ($13,41). В России суд рассмотрит кассационную жалобу по делу об опционах для участников совета директоров, которые в свое время были отражены в расходах компании.

В четверг выйдут декабрьские данные по торговому балансу Японии, предварительные январские PMI по промышленности Китая, Франции (консенсус – рост до 45 пунктов), Германии (рост о 46,8 пунктов), еврозоны (рост до 46,6 п.), США (снижение до 54 п.). Также по Франции, Германии и еврозоне выйдут предварительные индексы деловой активности по сектору услуг (консенсус – рост до 45,4, 52 и 48 п., соответственно), а по последней – и общий показатель (рост до 47,5 пунктов). Также в США выйду традиционные данные по заявкам на пособие по безработице (консенсус – 360 тыс.) и отчет по запасам нефти и нефтепродуктов. До открытия американской сессии отчитаются 3М (прогноз EPS - $1,41), а после ее закрытия – AT&T ($0,46) и Microsoft ($0,75).

Пятница будет интересна январским индексом IFO по Германии (консенсус – рост до 103 п.), данными по ВВП Великобритании в IV кв. (консенсус – рост на 0,2% г/г) и по продажам на первичном рынке жилья в США в декабре (консенсус – рост до 388 тыс.). До открытия торговой сессии в США отчитаются Halliburton, Procter & Gamble (прогноз по EPS - $1,11).

Пока сезон отчетности в США проходит в положительном ключе, однако наступающая неделя будет богата отчетами технилогических компаний, которые сейчас переживают не самый лучший период в своем развитии – поэтому рынки в США и России могут подвергнуться некоторой коррекции после роста первых посленовогодних недель. Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля в течение с закрытия пятницы 11 января 2013 года:

За вторую торговую неделю 2013 года стоимость нашего модельного портфеля выросла на 3,45%. Индекс ММВБ за тот же период показал прирост примерно в полтора раза меньше: на 1,97%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы достигла 1 447 933,71 руб., включая 27,71 руб. в виде денежных средств.

Доходность портфеля с момента формирования в августе 2011 года по 18 января 2013 года достигла 52,56%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей более чем на 5%. За это же время индекс ММВБ вырос на 7,08%. Спред в пользу нашего модельного портфеля вновь расширился и составил 45,49%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение состава входящих в него бумаг:

В основном бумаги в составе нашего модельного портфеля показали положительную динамику, а половина из них обыграли рынок на прошлой неделе. Так более чем на 3% выросли бумаги ММК, Аэрофлота и Сбербанка. Выстрелили акции Мосэнерго и СОЛЛЕРСа, прибавив 8,72% и 12,26%, соответственно. Несколько слабее рынка росли акции ВТБ, сильно прибавившие в новогодний период, однако ему как и Сберу оказала поддержку хорошая отчетность американских банков; также слабее рынка росли телекомы – Ростелеком и МТС. Слабее рынка оказались акции ФосАгро, а также Новатэка. Последние, вероятно, оказались под давлением слабой отчетности Газпрома.

Из-за того, что многие бумаги в нашем портфеле показали очень мощную динамику в новогодние дни, по некоторые из них приблизились к целевой цене, либо подвергаются сильному риску коррекции на следующей неделе. Так мы решили исключить из нашего портфеля бумаги Мосэнерго, СОЛЛЕРСа, Сбербанка и Аэрофлота. Электроэнергетику в нашем портфеле теперь представляют имеющие хороший потенциал роста ТГК-1 и МРСК Центра. Также мы решили добавить в портфель сильно недооцененные бумаги Черкизово, а также РДР РУСАЛа, новее перспективы для которого открывает заключение соглашение о выплате дивидендов НорНикелем. Новатэк в портфеле сменил Лукойл, обладающий мощным потенциалом роста, что не так уж часть для столь ликвидной бумаги. Не оправдавшее наших ожиданий ФосАгро, мы решили заменить, другим, более ликвидным представителем сектора – Акроном. Также мы решили убрать из портфеля пускай и недооцененный, но довольно рискованный Ростелеком, драйверы роста по бумагам которого, в основном, носят долгосрочный характер, и добавить «префы» Сургутнефтегаза.

Целевая цена: 2815 руб. Потенциал роста: 39,56%

Совет директоров Лукойла в конце прошлой недели подвел предварительные итоги деятельности 2012 года и определил основные задачи компании на 2013 год. Несмотря на то, что уровень добычи нефти в 2012 году оказался ниже прогнозируемого ранее и составил всего 89,9 млн тонн, в итоге общий объем добываемых углеводородов компании составит в прошедшем году 114,4 млн тонн. Лукойлу удалось достичь данного показателя благодаря существенному увеличению добычи газа. В соответствии с предварительными итогами за 2012 год мы пересмотрели целевую цену по акциям Лукойла, которая оказалась всего на 0,2% ниже предыдущей. Потенциал роста по бумагам по-прежнему остается одним из наиболее высоких в отрасли и составляет на данный момент около 40%. Мы полагаем, что Лукойлу в дальнейшем удастся стабилизировать объемы добываемой нефти в Западной Сибири и Тимано-Печоре, а кроме того показать рост добычи в будущем, главным образом за счет месторождений Каспийского шельфа. К 2021 году компания планирует добывать на шельфе Каспия около 10% от общего объема добычи углеводородов. Также недавно Лукойл подписал с правительством Ирака допсоглашение по месторождению Западная Курна-2 в Ираке, согласно которому был снижен максимальный среднесуточный уровень добычи, однако продлен срок поддержания целевого уровня доычи на месторождении с 13 до 19 лет, что в целом является позитивным фактом для компании. Лукойл начнет добычу нефти на месторождении уже в конце 2013 - начале 2014 года, а вернуть свои инвестиции в проект планирует уже к 2016 году.

Целевая цена: 1713 руб. Потенциал роста: 12,33%

Акрон на сегодняшний день является одним из самых сильных игроков в химическом секторе, что делает его бумаги привлекательными для инвестиций. На неделе Акрон опубликовал производственные результаты за 2012 год, которые оказались нейтральными. Объем производства химических удобрений остался на уровне 2011 года. Сегмент азотных удобрений показал позитивную динамику: производство увеличилось на 11%. Однако производство сложных удобрений сократилось на 2% год к году из-за проблем с поставками апатитового концентрата во втором квартале. Проблему самообеспечения апатитовым концентратом удалось решить, запустив производство на ГОК «Олений ручей», которое к середине 2013 года позволит выйти на самообеспечение в данном ресурсе. Стратегия Акрона предполагает создание вертикально интегрированного производителя NPK с полным самообеспечением ресурсами. Для этого компания реализует калийный проект в партнерстве с крупными банками, который позволит обеспечивать поставки хлористого калия для производства сложных удобрений. В целом, компания обладает довольно сильными фундаментальными характеристиками, что при позитивной конъюнктуре рынка минеральных удобрений позволит акциям компании показывать стабильный рост.

Целевая цена: 26,5 руб. Потенциал роста: 22,73%

Акции Сургутнефтегаза являются защитной инвестицией с предсказуемым дивидендным потоком и наиболее высокой дивидендной доходностью по сравнению с остальными компаниями отрасли. Напомним, по итогам 2011 года дивидендная доходность по привилегированным акциям компании составила 12,37%. Недавно Сургутнефтегаз опубликовал производственные результаты деятельности по итогам 2012 года. Общая добыча нефти компании выросла на 1% относительно уровня предыдущего года и составила 61,4 млн тонн. Показать данный рост Сургутнефтегазу удалось благодаря увеличению объемов добычи нефти в Восточной Сибири. По итогам 2012 года этот показатель увеличился на 22,2%, до 6,6 млн тонн. Недавно компания приобрела лицензию на разработку месторождения имени Шпильмана в ХМАО, что позволит Сургутнефтегазу решить проблему со снижающимися объемами добычи в основном регионе деятельности – Западной Сибири, и, соответственно, позитивно отразится на акциях компании. Исходя из прогнозов, в соответствии с которыми добыча на месторождении начнется в 2015 году и на пике составит порядка 6 млн тонн нефти в год, к 2021 году компания будет добывать 61,7 млн тонн нефти в год. В итоге пересмотр прогноза по добыче нефти компанией привел к значительным изменениям целевых цен по акциям Сургутнефтегаза, которые были увеличены на 13%. Кроме того, учитывая значительный объем свободных денежных средств, можно ожидать повышения дивидендов Сургутнефтегаза по итогам 2012 года.

Целевая цена: 15,1 руб. Потенциал роста: 31,99%

Новая консервативная стратегия ММК предполагает сокращение инвестиционной программы до 2015 года, что позволит компании высвободить денежные потоки. Эти средства позволят компании сократить долговую нагрузку, а также пересмотреть политику в области дивидендов. В 2012 году компания запустила два новых прокатных стана, которые позволят ММК повысить долю HVA-продукции до 50% в общем объеме реализации и обеспечить контрактами с автопроизводителями. Эта стратегия при текущей конъюнктуре рынка позволит компании сохранить лидерство по рентабельности среди крупных металлургов. Динамика финансовых показателей остается на довольно высоком уровне, а третий квартал стал для компании одним из наиболее удачных, несмотря на общую негативную конъюнктуру рынков. Снижение цен на металлопродукцию закономерно привело к снижению выручки на 8% ко второму кварталу, однако вместе с тем сократились и цены на сырье, что привело к снижению себестоимости и увеличению операционной эффективности. EBITDA увеличилась до 398 млн, а по показателю EBITDA margin компания вышла в лидеры среди черных металлургов, достигнув 17,2%. В четвертом квартале на внутреннем рынке не ожидается улучшения конъюнктуры, однако даже несмотря на это, динамика годовых результатов ММК будет положительной. В конце 2012 года ММК заключило сделку по продаже кэптивного оператора ММК-Транс, с компанией Globaltrans, в результате которой ММК-Транс была продана за $225 млн, что позволит компании сократить соотношение чистого долга к EBITDA до 2,65х. В среднесрочной перспективе катализатором роста станет публикация годовой отчетности, которая, вероятнее всего, покажет довольно сильные результаты.

Целевая цена: 215 руб. Потенциал роста: 11,52%.

Акционерное соглашение между мажоритарными владельцами НорНикеля, одним из который является РУСАЛ, остается основным драйвером роста бумаг компании. Размер дивидендов, которые выплатит НорНикель в 2013 году составит $2 млрд, и, возможно, сумма будет увеличена до 3 млрд в случае, если НорНикель реализует непрофильные активы. РУСАЛ может рассчитывать на $600 млн за акции, которые будут проданы Millhouse capital, что практически полностью решит проблему погашения $900 млн в 2013 году А дивидендные выплаты обеспечат РУСАЛу денежные потоки после уплаты налогов в размере 758,9 млн в год. В целом это позволит полностью покрыть потребность в процентных выплатах и существенно снизит кредитные риски компании. Однако цены на алюминий, на неделе демонстрировали негативную динамику, что оказало некоторое давление на акции компании, но в целом пока цена находится в диапазоне между $2000-2200 за тонну на LME, и сохраняется позитивный прогноз по финансовым результатам компании. В долгосрочной перспективе драйвером роста может стать реализация глиноземного проекта в Гвинее, однако строительства завода потребует $700 млн CAPEX, что может стать проблемой для компании с такой высокой долговой нагрузкой.

Целевая цена: 923,4 руб. Потенциал роста: 62,54%

С 2013 года начала действовать новая программа развития сельского хозяйства, которая должна увеличению производства скота и птицы, росту потребления мяса населением. Каждый год сельское хозяйство по плану должно расти на 2,4-2,5% в год. Также, поддержку сельхозпроизводителям окажет нулевой налог на прибыль. Таким образом, акции ГК Черкизово продолжают сохранять привлекательность для инвесторов, не только как агробизнес, но и благодаря сильным результатам по итогам 9 месяцев 2012 года. Значительный рост показали валовая, операционная и чистая прибыль компании. Наиболее крупный по доле в выручке сегмент птицеводства показал наибольший рост прибыли и объемов производства. Кроме того, компания продолжает наращивать производственные мощности в данном сегменте: открыта первая линия птицеводческой площадки в Брянске мощностью 1 млн бройлеров в год, что позволит увеличить производство на фабрике вдвое по итогам 2012 года, продолжается работа над птицефермой в Ельце. В секторе свиноводства выручка в долларах несколько снизилась, однако рост в рублях, рентабельность осталась на прежнем высоком уровне. Ввод новых производственных мощностей в Тамбове, Воронеже и Липецке позволят увеличить объем производства свинины более чем в 2 раза. В дальнейшем рост объемов производства и рентабельности обеспечить компании сильные результаты. Справедливая цена по акциям остается на прежнем уровне в 923,4 руб. за акцию.

Целевая стоимость: 0,08285 руб. Потенциал роста: 42,28%

Бумаги ВТБ на прошлой неделе продолжили активный рост на фоне позитивных настроений на мировых площадках. С начала года акции банка выросли уже на 8,7%. Напомним, что планы группы ВТБ по развитию на 2013 год позволяют рассчитывать на эффективную синергию инвестиционно-корпоративного и розничного бизнесов, что позволит и дальше наращивать финансовые результаты. Более того, ВТБ в ближайшее время намерен укреплять свое положение на страховом рынке. Все эти факторы лишь повышают привлекательность акций группы, которые по-прежнему остаются одними из недооцененных в секторе и имеют большой потенциал роста в долгосрочной перспективе.

Целевая цена: 0,011 руб. Потенциал роста: 40,49%

Драйвером роста акций ТГК-1 является реализация инвестиционной программы, направленной на обширную модернизацию. В частности, важными с точки зрения новой мощности для ТГК-1 стали 2011 и 2012 годы — было введено порядка 1 ГВт, а положительный эффект от модернизации в виде снижения топливных затрат можно ожидать уже в этом году. Рентабельность по EBITDA у ТГК-1 выше среднеотраслевого уровня: 24,3% против 21,7%. Значения мультипликаторов EV/EBITDA и P/E равны 7,9х и 11х, при средних в сегменте на уровне 11х и 12х соответственно. Сигналы мультипликаторов, сформированных на основе производственных показателей, установленной мощности и фактической выработки также свидетельствуют о недооцененности акций ТГК-1 рынком.

Таргет по бумагам ТГК-1 составляет 0,011 руб., что предполагает потенциал роста в 43% по отношению к текущей цене.

Целевая цена: 276,28 руб. Потенциал роста: 10,21%

Узбекская «дочка» МТС подала заявление о банкротстве: это может означать выражение материнской компанией готовности к потере бизнеса в стране, если цена его возврата будет чересчур высокой. На наш взгляд, это еще не завершение данной истории, и шанс вернуть бизнес у компании остается – тем более что соответствующие убытки уже были отражены в ее отчетности. Тем временем, МТС продолжает активно инвестировать в расширение сетей связи, а это положительный для инвесторов фактор. Он будет способствовать поддержанию приемлемых темпов роста выручки и OIBDA, а следовательно и капитализации компании. Также компания намерена увеличивать дивидендные выплаты акционерам – это тоже положительный знак, особенно для телекома, в котором такие выплаты обеспечивают хорошую доходность.

Финансовое положение МТС стабильно, компания показала хорошие темпы роста по итогам третьего квартала и девяти месяцев прошлого года. При этом ее долговая нагрузка осталась низкой и даже сократилась.

Целевая цена: 0,89 руб. Потенциал роста: 41,95%

Слияние ФСК и Холдинга МРСК призвано решить ряд проблем, которые долго время давили на котировки всех сетевых компаний. Главное, от чего выиграют все «дочки» Холдинга МРСК, — это прояснение вопросов включения объектов в механизм последней мили. Есть ряд факторов, которые могут оказать фундаментальную поддержку бумагам МРСК Центра. Компания демонстрирует хорошую годовую динамику финансовых показателей. Также, она имеет сравнительно высокий для сектора free float, равный 25%, и второе место по капитализации (после МОЭСК) среди дочерних компаний холдинга. Компания активно реализует целый комплекс мер, направленных на улучшение своей инвестиционной привлекательности. Например, в части повышения прозрачности раскрытия информации, формирования стабильной дивидендной политики, взаимодействия с акционерами и инвесторами, роста ликвидности. Очевидно, все признаки подготовки к проведению приватизации.