Январь начался с решения Конгресса США по предотвращению “фискального обрыва”, но в первые дни года доллар на этом событии вырос, с отметки 1.33, показанной на открытии года, пара евро-доллар за 2-4 января упала до 1.30. Значимых поводов к этому движению не было, поскольку фондовые рынки отреагировали на это решение заметным ростом аппетитов к риску. Затем евро постоял до 10 января в районе 1.3070, а по итогам проходившего в этот день заседания ЕЦБ произошел резкий рост евро на две фигуры. ЕЦБ не понизил ставку на том заседании (впрочем, мало кто этого ждал), но главное, что глава ЕЦБ Драги заявил о единогласном решении Совета Управляющих не понижать ставку. И это после декабрьского заседания, после которого казалось, что понижение ставки ЕЦБ почти неизбежно. В итоге к понедельнику 14 января евро вырос до 1.34. Но и на этом рост не остановился. Рост евро продолжился после выхода данных по досрочным погашениям банками кредитов, выданных им ЕЦБ в рамках программы поддержки ликвидности LTRO. Поскольку объем досрочных погашений оказался выше ожидаемых 85 млрд. евро, на уровне 135 млрд. евро, евро получил поддержку. Евро также получал поддержку в течение всего месяца, так как различные индексы настроений (германские ZEW, IFO, индексы менеджеров по закупкам PMI, индексы потребительского доверия Еврозоны) демонстрировали рост очередной месяц подряд. Все это позволило паре достичь отметки 1.36. Конечно, были и другие факторы, которые действуют уже давно, например, окончание долгового кризиса в Еврозоне, или объявленный в прошлом году третий раунд количественного смягчения ФРС. Эти факторы куда более значимы, однако их действие рынок игнорировал в течение всего последнего квартала 2012 года. Так, аналитические ленты писали в январе о том, что евро получил поддержку потому что баланс ФРС впервые в истории превысил 3 трлн. долл., и это на фоне сокращения баланса ЕЦБ в связи с погашениями кредитов в рамках программы LTRO, но о том, что баланс ФРС будет расти из-за QE3, а LTRO будут погашаться, было ясно еще в прошлом году, и рынок должен учитывать такие вещи заранее. Одним словом, не очень ясно, почему евро вышел на 1.35 только в январе, хотя мы ждали этой отметки и в ноябре и в декабре. Но на этом факторы, играющие в пользу евро уже можно считать отыгранными. Потому что кроме позитива для евро за последние месяцы накопились и явно негативные факторы. Во-первых, следует упомянуть нерешенность вопроса с "фискальным обрывом" в США. Договоренность между республиканцами и демократами по сохранению налоговых льгот для домохозяйств с доходом выше 450 тыс. долл., достигнутая в первый рабочий день года, отнюдь не сняла всех проблем, ведь порог госдолга так не был поднят в январе и фактически уже декабрь и январь бюджет США сидит на голодном пайке, и это в будущем непременно негативно скажется на росте. Проблема фискального обрыва проста - если сокращать дефициты и госрасходы, то пострадает экономика, скатится в рецессию, а если не сокращать и действовать как прежде, то госдолг будет расти как прежде высокими темпами. По большому счету, самое разумное, что могут в этой ситуации делать американцы - это оттягивать рецессию как можно дольше и продолжать поддерживать экономику через создание дефицита.
Практика "затягивания поясов" по примеру Европы для США неприемлема. Самой лучшей иллюстрацией этому служит неожиданный выход провальнейших данных по экономическому росту ВВП США в 4-ем квартале, экономика США в 4-ем квартале впервые за 3.5 года показала спад на 0.1% годовых (прогноз был +1.2%). И это произошло еще до вступления в силу 1 января автоматических сокращений расходов, просто по причине того, что министерство обороны США заранее начало экономить, предвидя "фискальный обрыв". Слабый рост в США непременно отрицательно отразится на экономическом росте в той же Еврозоне, ведь США являются локомотивом мировой экономики. И все крупнейшие мировые кризисы последних десятилетий всегда начинались с США (и приводили к росту доллара). Конечно, пока еще участники рынка могут оставаться в блаженном неведении, ведь данные за 4-ый квартал по Еврозоне выйдут только 14 февраля. А по сути самое плохое начнется для Еврозоны только в первом полугодии, так как именно тогда на Европе начнет сказываться провальный рост в США в 4-ом квартале (впрочем, есть все причины считать, что и 1-ый квартал этого года в США тоже будет плохой).
Интересно, что провальный 4-ый квартал в США случился несмотря на то, что индексы потребительской уверенности США (Мичиганский и от Conference Board) тогда поднялись выше посткризисных уровней. Так что эти индексы могут просто обманывать, как, думается, обманывают сейчас оптимистичные индексы настроений по Европе. Надо смотреть на реальные показатели. К примеру, министерство финансов Германии ждет спада в 4 квартале, и это в Германии, в стране с лучшими показателями в Еврозоне (провальные розничные продажи Германии за декабрь подтвердили, что минфин Германии не ошибается). Что же будет в Еврозоне в первом полугодии, когда начнут сказываться негативные эффекты от спада в США? Ясно, что рецессия только усилится. Мы не представляем себе ситуацию, при которой доллар бы падал на признаках кризиса в мировой экономике. А все признаки кризиса налицо: в 4 кв. показали спад и США и Великобритания, покажет Еврозона, возможно и Япония, центробанк которой, борясь с дефляционной депрессией тоже объявил о старте ускоренного количественного смягчения. Дальше будет только хуже из-за последствий длительной задержки в стимулировании экономики США из-за нерешенности ситуации с фискальным обрывом.
И получается, что ФРС США абсолютно верно поступила, объявив, а потом и удвоив QE3, экономику надо было просто спасать. Опубликованный сегодня стэйтмент решения ФРС по ставке показал, что, несмотря на некоторые улучшения (особенно на рынке жилья), экономические риски по-прежнему остаются нисходящими. Мы считаем, что евро в перспективе нескольких месяцев должен вернуться к отметке 1.25, а в феврале упадет ниже 1.30. Что же касается курса рубля, то при растущей паре евро-доллар пара доллар-рубль естественным образом падала, за месяц прошла 50 копеек и показала отметку 30 в январе. На этом, думается, рост рубля исчерпан, причем надолго. В ближайшие месяцы можно ждать отскока по паре к 33 рублям за доллар, а в феврале можно ждать отскока к 31 рублям.
Тенденции: В связи с резким ухудшением перспектив экономического роста в Европе и США, одной из основных причин чего является нерешенность проблемы “фискального обрыва” в США, можно ждать значительного сворачивания аппетитов к риску в ближайшие месяцы и роста доллара ко всем валютам. Пара евро-доллар упадет в феврале до 1.30 или ниже, пара доллар-рубль в феврале вырастет до 31 рубля или выше.
