Максим Коровин, Антон Никитин
Сегодня Euroclear начинает проводить расчеты по внебиржевым сделкам с ОФЗ. В планах на ближайшие месяцы - запуск расчетов по операциям с бумагами корпоративных и муниципальных заемщиков. Также Euroclear планирует выступать в качестве центрального контрагента при заключении сделок репо со своими клиентами. Согласно пресс-релизу Euroclear, запуск расчетов по биржевым сделкам с ОФЗ, который позволит клиентам, имеющим счет в Euroclear, торговать непосредственно на ММВБ, запланирован на март. Впрочем, основной объем торгов ОФЗ в настоящее время приходится на внебиржевой рынок (фактически только расчеты по заключенным сделкам проводятся через режим РПС на ММВБ), и главным преимуществом запуска расчетов по биржевым сделкам должен стать прямой доступ клиентов к аукционам по размещению госбумаг, которые проводятся на ММВБ.
В ожидании запуска расчетов по операциям через Euroclear наклон кривой доходностей ОФЗ заметно увеличился, так как инвесторы предпочли зафиксировать прибыль по бумагам с большей дюрацией и сосредоточиться на краткосрочных инструментах, предложение которых со стороны Минфина незначительно. Мы не склонны связывать увеличение угла наклона кривой с большим объемом первичных размещений на ее дальнем конце, учитывая, что Минфин на своих аукционах практически не предлагает премий ко вторичному рынку. Кроме того чистый объем размещений в 2013 г. примерно соответствует прогнозируемому притоку средств со стороны иностранных инвесторов (мы оцениваем в 15 млрд долл.). Таким образом, поскольку Euroclear уже объявила о начале операций, мы ожидаем возобновление спроса на долгосрочные выпуски.
Мы предлагаем обратить внимание на спред между облигациями серии 26207 с погашением в 2027 г. и серии 26206 с погашением в 2017 г., который находится вблизи рекордного максимума - около 85 бп. 14-летним бумагам не угрожает риск первичных размещений, и спред между ними и стоимостью репо составляет довольно привлекательные 150 бп.
