В условиях волатильности на глобальных рынках дивидендные истории обеспечивают комбинацию надежности и доходности. Мы представляем оценку дивидендов российских компаний за 2012 г. с анализом дивидендной доходности с разбивкой на оставшийся и годовой дивиденд, и прогноз периода закрытия реестра исходя из практики компаний в предыдущие годы. Основные выводы:

§        Акции с самыми высокими дивидендами: Норникель, Татнефть АП, Аэрофлот, Башнефть АП, мобильные операторы;

§        Сектора с наиболее высокими дивидендами: цветные металлы, телекоммуникации, добыча газа, транспорт и производство удобрений;

§        Компании-лидеры по промежуточным дивидендам: производители удобрений и стальные компании;

§        Основные изменения в регулировании дивидендных выплат с 2014 г.: отмена закрытия реестра «задним числом» и ускорение дивидендных выплат.

Портфель компаний с самой высокой дивдоходностью: Норильский никель, Татнефть АП, Аэрофлот, Башнефть АП, МТС. Исходя из ожидаемых дивидендных выплат, в группу бумаг с высокой доходностью входят Норильский никель (7.1-10.5% по оставшемуся дивиденду за 2012 г.), Татнефть АП (8.1%), Аэрофлот (7.9%), Башнефть АП (7.1%) и МТС (5.8% и 6.8% по GDR и локальным акциям). Также мы отмечаем ряд других триггеров для каждой из бумаг.

Сектора с самой высокой доходностью: цветные металлы, мобильные операторы, добыча газа, транспорт и производство удобрений. Не все сектора обеспечивают одинаково привлекательную дивидендную доходность. Лидером является сектор цветных металлов (дивидендная доходность Норникеля для оптимистичного и пессимистичного сценария составляет 8.8%, другие компании не выплачивают дивидендов). За ними следуют мобильные операторы (дивидендная доходность 5.9%), производители газа (доходность 4.6%), транспорт (4.2%) и производители удобрений (4.2%). Дивидендная доходность нефтяного сектора составляет 3.8%.

Производители удобрений и сталелитейные компании выплачивают самые высокие промежуточные дивиденды. Мы также провели анализ компаний, выплачивающих наиболее высокие промежуточные дивиденды, то есть компаний с ровным дивидендным потоком в течение года. В эту категорию попадают два сектора –удобрения (Уралкалий, ФосАгро и Акрон) и сталь (Северсталь, ММК и ТМК). Мы позитивно оцениваем первую группу компаний, в то время как перспективы производителей стали выглядят достаточно неблагоприятно с точки зрения соотношения риска и доходности.

Изменения корпоративного права: отмена закрытия реестра «задним числом», ускорение дивидендных выплат с 2014 года. В январе 2014 г. вступают в силу ряд изменений в закон, который регулирует дивидендные выплаты. Среди ключевых моментов мы отмечаем отмену установления дат закрытия реестра «задним числом» путем установки отдельных дат по участию в общем собрании акционеров и распределению дивидендов. Кроме того, максимально допустимый период выплаты дивидендов акционерам после акционерного собрания будет снижен с 60 до 30-45 дней.

Лучшие идеи с точки зрения дивдоходности

Мы отмечаем ряд интересных идей для инвестиций в российский рынок акций с точки зрения дивидендной доходности:

· Норильский никель (дивдоходность 7.1-10.5%, промежуточных дивидендов нет): Акционеры компании заключили соглашение, которое предполагает выплату дивидендов за 2012 г. в объеме не менее $2 млрд (доходность 6.3%) - возможно увеличение до $3 млрд в случае продажи непрофильных активов. Мы позитивно оцениваем акции компании и видим возможность для дальнейшего ре-рейтинга не только благодаря дивидендам (дата закрытия реестра ожидается во второй половине мая), но и повышению прозрачности.
· Татнефть, АП (дивдоходность 8.1%, промежуточных дивидендов нет): Хотя цена на нефть остается риском для долгосрочной дивидендной истории привилегированных акций Татнефти, фундаментальные драйверы для чистой прибыли компании по-прежнему являются сильным. Татнефть модернизирует свой НПЗ, запущенный в 2012 г., что улучшит линейку продукции с точки зрения рентабельности в 2014-2015 гг. Мы считаем привилегированные акции Татнефти привлекательной дивидендной историей как на краткосрочную перспективу, так и в долгосрочном плане.
· Аэрофлот (дивдоходность 7.9%, промежуточных дивидендов нет): Хотя Аэрофлот ранее направлял на дивиденды 10-20% чистой прибыли, мы считаем, что за 2012 г. коэффициент выплаты дивидендов составит 25% чистой прибыли, что соответствует рекомендации правительства для государственных компаний. Кроме того, мы считаем, что поддержку акциям может оказать дальнейший рост рынка авиаперевозок, возможное улучшение финансовых показателей компании и устранение риска навеса предложения в результате продажи своей доли А. Лебедевым (поскольку процесс реализации бумаг уже практически завершен).
· Башнефть, АП (дивдоходность 7.1%, промежуточных дивидендов нет): Основной акционер Башнефти АФК «Система» управляет нефтяной компанией как финансовым активом, требуя высоких дивидендов. По словам менеджмента Башнефти, дивиденды за 2012 г. могут быть аналогичны уровням предыдущего года, т.е. RUB 99 на акцию обоих типов. Ключевые долгосрочные риски для дивидендов компании связаны с инвестициями в месторождения им. Требса и Титова, которые сократят свободный денежный поток Башнефти в 2013-15 гг. Тем не менее мы считаем, что устойчивая дивидендная доходность привилегированных акций останется выше 5%.
· МТС (дивдоходность 5.8% и 6.8% по GDR и локальным акциям, промежуточных дивидендов нет): МТС характеризуется сильной бизнес-моделью, высокой генерацией денежных потоков и дисконтом к аналогам на развивающихся рынках. Кроме того, бумаги компании обеспечивают привлекательную дивидендную доходность: 5.8% по GDR и 6.8% по локальным акциям. Кроме того, по сравнению с конкурентами компания наиболее стабильно выплачивает дивиденды.

Анализ дивдоходности по компаниям

На графиках ниже представлены дивидендные доходности по отдельным бумагам, сгруппированным по секторам и упорядоченным по убыванию в рамках каждого сектора. Кроме того, мы приводим структуру дивидендов с точки зрения уже выплаченных по итогам 9M12 и оставшихся дивидендов.

СВОДНАЯ ТАБЛИЦА ПО ДИВИДЕНДАМ

Цветные металлы и телекомы обеспечивают самые высокие дивиденды

Мы также провели анализ средней доходности по каждому сектору, представленный на графике ниже, который также включает разбивку за 2012 г. по оставшимся и промежуточным дивидендам. Как видно на графике, лучшими секторами с точки зрения дивидендов являются сектор цветных металлов (т.е. Норильский никель), телекоммуникаций, добычи газа, транспорта и производства удобрений.

Кроме того, как видно на графике выше, самый высокий коэффициент выплат промежуточных дивидендов предлагают производители удобрений и стальные компании. Соответственно, указанные сектора выглядят привлекательней других в долгосрочной перспективе и обеспечивают стабильные денежные потоки инвесторам, рассчитывающим на дивиденды. Однако в отличие от производителей удобрений акции стальных компаний имеют, на наш взгляд, относительно неблагоприятный профиль риска и доходности.

Ключевые изменения корпоративного права

Важно отметить, что, начиная с 2014 г., вступят в силу изменения в рамках закона, который регулирует дивидендные выплаты, что позитивно для инвесторов. Полный список поправок в закон «Об акционерных обществах» был одобрен в декабре 2012 г.

Среди ключевых изменений мы отмечаем:

§       отмену установления дат закрытия реестра «задним числом», то есть выплат дивидендов бывшим акционерам (которые владели акциями по состоянию на дату закрытия реестра и затем продали их), в то время как текущим акционерам (которые приобрели акции после «отсечки») не оставалось ничего;

§       максимально допустимый период выплаты дивидендов акционерам после акционерного собрания будет снижен с 60 до 30-45 дней.

Мы считаем, что указанные изменения будут позитивно восприняты рынком, что будет способствовать некоторому улучшению отношения инвесторов к российскому рынку акций. Основные изменения в отношении дивидендов, которые вступают в силу с января 2014 г., приведены в таблице ниже.

Ключевые изменения в ФЗ РФ «Об акционерных обществах» – дивиденды