МЕТАЛЛУРГИЯ: ожидаемо слабые результаты

Металлургия

Северсталь

Ожидаемо слабые результаты

Северсталь представила финансовые результаты за 4К12 по МСФО:

§  Выручка снизилась на 13% к-н-к на фоне низких цен и объемов производства;

§  Соответственно, EBITDA снизилась на 31% к-н-к, на уровне ожиданий, рекордно низкое значение со 2К09;

§  Российские активы сгенерировали большую часть EBITDA, североамериканские активы отработали в ноль;

§  Чистый убыток связан с разовыми статьями;

§  Отрицательный денежный поток в 4К12, чистый долг вырос на 10% к-н-к;

§  Ожидаем восстановления в 1К13 на фоне роста цен и объемов производства.

EBITDA за 4К12 уменьшилась на 31% к-н-к на фоне снижения объемов и цен. Северсталь представила ожидаемо слабые финансовые результаты за 4К12 по МСФО. Выручка уменьшилась на 13% к-н-к до $3.1 млн, что совпало с оценками БКС ($3.1 млрд) и консенсусом рынка ($3.1 млрд) на фоне снижения цен на сталь и объемов продаж, что оказало существенное давление на EBITDA компании – показатель сократился на 31% к-н-к до $369 млн (по нашей методологии, это рекордно низкое значение со 2К09 (БКС $370 млн, консенсус $363 млн), обеспечив EBITDA margin на уровне 12%, что на 3 п.п. ниже к-н-к (рекордно низкое значение с 4К09). В посегментной разбивке дивизион «Российская сталь» сгенерировал $200 млн, Северсталь Ресурс – $132 млн, при этом зарубежные активы Северстали внесли несущественный вклад в EBITDA компании в размере $6 млн (исходя из методологии Северстали).

Чистый убыток в 4К12 на разовых статьях, снижение денежного потока. По итогам 4К12 Северсталь признала чистый убыток в размере $142 млн по сравнению с чистой прибылью на уровне $333 млн в 3К12. Убыток связан с разовыми статьями, в частности обесценением внеоборотных активов и списанием основных средств. Без учета разовых статей чистая прибыль могла бы составить $30 млн (БКС/Консенсус $80 млн/$55 млн соответственно) против $170 млн в 3К12. Денежный поток компании (денежный поток от основной деятельности за вычетом CAPEX) оказался отрицательным на уровне $94 млн, что привело к росту чистого долга на 10% к-н-к до $4.0 млрд. Соответственно, в годовом выражении соотношение Чистый долг/EBITDA за 4К12 и 2012 г. составляет 2.7x/1.9x.

Перспективы 1К13 улучшились благодаря росту цен и объемов производства. Мы считаем, что 4К12 не стоит рассматривать в качестве индикатора текущего финансового состояния компании, учитывая улучшение текущей ценовой конъюнктуры (хотя и несколько ухудшившейся на сегодняшний день). Объемы производства дивизиона «Российская сталь» в январе повысились на 13% м-н-м – самые высокие темпы роста среди российских стальных компаний (средний результат  – рост на 3% м-н-м). Кроме того, цены на сталь в России несколько восстановились, главным образом в части экспорта (+10% к-н-к – г/к прокат, FOB Черное море).

Слабые фундаментальные характеристики рынка стали – «ДЕРЖАТЬ». Хотя акции Северстали выглядят наиболее привлекательным вариантом для инвестиций в сектор стали в относительном выражении, слабые фундаментальные характеристики рынка стали нивелируют привлекательность бумаг на фоне рисков, связанных со спросом на сталь. Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги компании.

Финансовые результаты Северстали за 4К12 по МСФО

$ млн

1К11

2К11

3К11

4К11

1К12

2К12

3К12

4К12

к-н-к

г-н-г

БКС

Откл.

Конс.

Откл.

Выручка

3 727

4 382

4 772

2 930

3 679

3 718

3 591

3 116

-13%

6%

3 067

2%

3 129

0%

Расходы

2 321

2 734

3 102

2 099

2 643

2 562

2 581

2 273

-12%

8%

-

-

-

-

Амортизация

189

217

208

32

173

174

176

203

15%

n/m

-

-

-

-

Валовая прибыль

1 217

1 431

1 462

799

863

981

834

640

-23%

-20%

-

-

-

-

Администр.-хоз. расходы

403

493

485

445

456

462

448

436

-3%

-2%

-

-

-

-

Другие операц. расходы

57

48

54

-12

21

29

26

37

44%

-

-

-

-

-

Скорр. EBITDA

946

1 108

1 132

398

559

664

536

369

-31%

-7%

370

0%

363

2%

Скорр. EBITDA margin

25%

25%

24%

14%

15%

18%

15%

12%

-3п.п.

-2п.п.

12%

 0п.п.

12%

 0п.п.

Неоперац. расходы

-153

-35

241

67

-93

176

-162

71

-

5%

-

-

-

-

EBIT

910

925

682

298

479

313

522

96

-82%

-68%

-

-

-

-

Чистые проц. Расходы

109

112

113

53

95

90

87

101

17%

92%

-

-

-

-

Доналоговая прибыль

801

814

569

246

384

223

435

-6

-101%

-102%

-

-

-

-

Расходы на уплату налогов

163

182

117

4

76

49

103

35

-66%

737%

-

-

-

-

Чистая прибыль

570

631

451

521

462

167

333

-142

-

-

80

-

55

-

Net margin

15%

14%

9%

18%

13%

4%

9%

-5%

-

-

3%

-

2%

-

Источники: данные компании, Интерфакс, оценки БКС

Основные моменты conference call:

§  По оценкам менеджмента, динамика января-февраля 2013 г. сопоставима с результатами за тот же период 2012 г.; напомним, что в 1К12 показатель EBITDA Северстали составил $559 млн (EBITDA margin 15%) против $369 млн (12%) в 4К12.

§  На североамериканских активах (себестоимость производства за 2012 г. и 2011 г. указана в презентации компании) отмечаются относительно высокие затраты на перекат слябов в г/к прокат, в размере $187 за т в 2012 г. против $25-30 за т в России ввиду существенно более низких мощностей американских активов, более высоких расходов на персонал и более дорогого сырья.

§  Североамериканские активы могут с легкостью увеличить объемы производства стали до более чем 5 млн т (4.6 млн т в 2012 г.) в случае улучшения рыночной конъюнктуры. Компания ожидает, что 2013 г. станет более удачным годом, чем 2012 г.

§  Как ожидается, себестоимость производства дивизиона «Северсталь Ресурс» стабилизируются в 2013 г.: Воркутауголь – $93-95 за т ($90 за т в 2012 г.), Олкон – $52-53 за т ($50 за т в 2012 г.).

§  Внутренние продажи дивизиона «Российская сталь» составят, по прогнозам, 60-65%.

§  Менеджмент отмечает непростую конъюнктуру рынка ТБД, однако компания планирует принять участие во всех крупных проектах по строительству газопроводов и нефтепроводов, что может позволить Северстали повысить объемы производства ТБД.

§  В январе-феврале цены на продукцию компании повысились примерно на $40 за т против конца 2012 г. – на уровне динамики экспорта г/к проката (FOB Черное море).

§  Северсталь не планирует существенных инвестиций в greenfield-проекты.

§  Как ожидается, загрузка стальных мощностей Columbus и Dearborn в 2013 г. составит 80% и 90% соответственно.

ТМК

Прогноз финансовых результатов за 4К12

Взгляд БКС: Мы ожидаем восстановления финансовых показателей ТМК по итогам 4К12, при этом позитивные рыночные тренды оказывают поддержку прогнозу на 2013 г.

Ожидаем восстановления. Сегодня ТМК должна представить финансовые результаты за 4К12 по МСФО, которые, как ожидается, покажут восстановление к-н-к на фоне восстановления операционных показателей.

·       Как ожидается, выручка повысится на 4% к-н-к до $1.7 млрд главным образом за счет увеличения объемов продаж труб на 3% к-н-к.

·       По нашим оценкам, показатель EBITDA восстановится на 13% к-н-к до $282 млн на фоне роста объемов продаж и снижения затрат в связи со снижением цен на основное сырье (г/к прокат, металлолом).

Учитывая позитивный прогноз менеджмента по операционной деятельности компании, высокие цены на нефть и снижение цен на сталь, мы полагаем, что ТМК представит позитивный прогноз по финансовым показателям в 2013 г.

Прогноз финансовых результатов ТМК за 2012 г. по МСФО

4К11

1К12

2К12

3К12

4К12 БКС

к-н-к

г-н-г

2011

2012E

г-н-г

4К12 конс

к-н-к

г-н-г

Выручка, $ млн

1 602

1 659

1 781

1 617

1 684

4%

5%

6 754

6 741

0%

1 649

2%

3%

Скорр. EBITDA, $ млн

220

294

283

249

282

13%

28%

1 060

1 108

4%

245

-2%

11%

Скорр. EBITDA margin

14%

18%

16%

15%

17%

 1п.п.

 3п.п.

16%

16%

 1п.п.

15%

-1п.п.

 1п.п.

Чистая прибыль, $ млн

106

105

76

69

93

36%

-12%

385

343

-11%

73

6%

-31%

Net margin

7%

6%

4%

4%

6%

 1п.п.

-1п.п.

6%

5%

-1п.п.

4%

 0п.п.

-2п.п.

4К11

1К12

2К12

3К12

4К12

к-н-к

г-н-г

2011

2012

г-н-г

Совокупные объемы производства труб

1 037

1 053

1 051

1 042

1 072

3%

3%

4 232

4 218

0%

Сварные

459

421

425

440

435

-1%

-5%

1 862

1 721

-8%

Бесшовные

578

632

626

602

637

6%

10%

2 370

2 497

5%

Источники: данные компании, Интерфакс, оценки БКС