Олег Максимов, Алекс Фэк, Валерий Нестеров
ЛУКойл объявил более высокие, чем ожидалось, результаты: EBITDA за 4К12 со¬ставила $4 626 млн., превысив наш прогноз почти на 3%.
Наше мнение. Превышение прогноза обеспечено исключительно за счет реали¬зации прочей продукции (нефтехимической, газа и т.д.), а также благодаря не¬ большому снижению прочих операционных расходов. Результаты основного биз¬неса были чуть ниже наших прогнозов в части цен реализации по всему спектру.
Наш прогноз EBITDA на 2013 год около $19 млрд. остается прежним, то есть предполагает сохранение этого показателя на уровне годичной давности. Уже два месяца как прекратился рост добычи на старых месторождениях ЛУКойла, так что наш прогноз роста добычи нефти на 0,5% по сравнению с уровнями годичной давности может оказаться оптимистичным. Расходы в целом были на уровне ожиданий, чуть улучшились показатели транспортных затрат. Самое большое от¬клонение от наших прогнозов прослеживается в себестоимости добычи в $6,47 на баррель (на 19% выше уровня годичной давности). Рост EBITDA на 7% по сравнению с уровнем годичной давности (до $18 902 млн.) за весь год не¬ сколько обманчив, т. к. в 2011 году были массовые списания по месторождениям на севере Тимано¬-Печоры. Соответственно, сопоставимая EBITDA снизилась на 2% по сравнению с уровнем годичной давности, что, тем не менее, является очень достойным результатом.
ЛУКойл показал почти $7,4 млрд. свободных денежных потоков, поскольку этому способствовали благоприятные изменения в оборотном капитале, без которых свободные денежные потоки за год были бы ниже $4,9 млрд. Без учета измене¬ний в оборотном капитале компания показала бы чуть менее $800 млн. свобод¬ных денежных потоков за 4К12. Руководство прогнозирует рост капвложений в этом году на 37% по сравнению с 2012 годом до $16 млрд. Судя по почти $3,6 млрд. капвложений в 4К12, этому прогнозу можно верить. Но в таком слу¬чае в текущем году свободных денежных потоков не будет, если только снова не случится позитивных изменений в оборотном капитале. Разница в капвложениях во многом связана с ускоренным промысловым строительством в Ираке, где ЛУ¬Койл потратил около $1 млрд. в прошлом году и на шельфе Каспийского моря ($1,4 млрд. в 2012 году). Из $2,3 млрд. прироста капвложений в геологоразвед¬ку и добычу в прошлом году 70% были связаны с ростом в этих двух регионах.
К тому же ЛУКойл усиленно проводил модернизацию перерабатывающих акти¬вов: капвложения выросли на 53% по сравнению с уровнем годичной давности и превысили $2 млрд., а в дальнейшем возможно их очередное повышение. Таким образом, в ближайшие два года мы ожидаем резкого сокращения свободных денежных потоков.
Что касается дивидендов, то руководство прогнозирует 23%¬й дивидендный пул за 2012 год (при чистой прибыли в $11 млрд.), что предполагает дивиденды в размере 90-92 руб. на акцию (дивидендная доходность 4,5%), или 50-52 руб. на акцию за вычетом уже объявленных выплат промежуточных дивидендов. Мы по¬-прежнему считаем акции ЛУКойла дешевым защитным активом с потен¬циалом опережающего роста в России, но без значительных катализаторов роста котировок, если не считать возможного обнаружения промышленных запасов нефти на шельфе Западной Африки.
