НОВАТЭК: компания замедлила темпы роста в 2012 г

НОВАТЭК в четверг опубликовал отчетность по МСФО за 4кв12 и 2012 г. Конец года оказался не самым впечатляющим с точки зрения операционных и финансовых результатов компании: во всяком случае, темпы роста физических продаж и прибыли г/г по итогам четырех кварталов снизились по сравнению с 9мес12. Причиной опережающего роста операционных расходов в 2012 г. стали главным образом рост закупок газа и жидких углеводородов и увеличение удельного уровня производственных затрат – расходов на добычу (на 7,5% в долларовом выражении) и на транспортировку (на 12,6%). Впрочем, столь значительное изменение последней статьи связано в первую очередь с ростом продаж газа по прямым контрактам (на 39,1% в физическом выражении) за счет снижения реализации через Газпром. Более выразительно выглядит картина денежных потоков – опережающий рост капвложений ограничивает объем свободного денежного потока, который сильно отстает от показателя чистой прибыли.

НОВАТЭК, МСФО, $ млн

Источник: данные компании, расчеты БФА

Мы рассматриваем опубликованную отчетность в целом нейтрально – замедление роста финпоказателей НОВАТЭКа обозначилось уже некоторое время назад, и возможностей для значительного ускорения динамики выручки и прибыли на сегодняшний день немного. В отсутствии выхода на внешний рынок компании будет тяжело наращивать продажи на стагнирующем внутреннем рынке – тем более что Газпром в последнее время предпринимает шаги по ограничению роста добычи «независимых производителей», а Роснефть сделала серьезную ставку на развитие газового бизнеса. Акции НОВАТЭКа, которые мы по-прежнему считаем переоцененными, в последнее время чувствуют себя неважно, и мы не исключаем сохранение давления на их котировки в контексте негативной динамики свободного денежного потока, которую демонстрирует компания.