Андрей Шенк
Новость о продаже ферросплавных активов в Казахстане позитивно отразится на стоимости акций Мечела. Также поддержку котировкам металлурга в краткосрочной перспективе может оказать одобрение финансирования ВЭБом разработки Эльгинского месторождения. На этом фоне информацию о снижении кредитного рейтинга компании рынок должен воспринять нейтрально, однако фундаментально это может привести к повышению затрат на обслуживание долга. В этом году Мечел, скорее всего, будет рефинансировать часть задолженности за счет выпуска облигаций.
Продажа ферросплавных активов Мечела способна высвободить порядка $40 млн чистого денежного потока, которые компания тратит на поддержание функционирования дивизиона. Напомню, в 3-м квартале минувшего года EBITDA LTM-дивизиона составила -$29 млн. Рыночную стоимость активов можно оценить примерно в $420-430 млн, однако реальная сумма сделки может быть скорректирована с учетом долга. В таком случае она окажется существенно ниже рыночной, как это было при продаже преприятия в Румынии в начале года. Дальнейшая реализация программы избавления от непрофильных активов будет позитивно восприниматься инвесторами, так как высвобожденные денежные потоки пойдут на сокращение задолженности.
Привлечение финансовой помощи от ВЭБа, скорее всего, не увеличит долговую нагрузку компании. В случае одобрения выделения данных средств будет использоваться забалансовая форма финансирования, что позволит повысить денежные потоки и ускорить темпы снижения долговой нагрузки. Вместе с тем сокращение объемов финансирования на текущий год не позволит запустить проект в 2013-м, а это может привести к отрицательным платежам по нему. Однако менеджмент компании также рассматривает вариант продажи 25% в Мечел-Майнинге иностранному инвестору. Деньги, полученные от этой сделки, могут быть частично направлены на развитие проекта, что ускорит сроки его реализации. Данная новость позитивно повлияет на стоимость акций компании.
Снижение кредитного рейтинга Мечела обусловлено возросшим риском превышения ковенант по банковскому кредиту. Это может привести к росту издержек компании на обслуживание долга. Впрочем, Мечел активно борется за сокращение долговой нагрузки и повышение рентабельности, поэтому негативный сценарий вряд ли реализуется, если рыночная конъюнктура начнет улучшаться. По моим прогнозам, это произойдет в начале 2-го квартала. Так или иначе, понижение рейтинга может привести к повышению процентных ставок при размещении облигаций, которое компания намерена провести для рефинансирования задолженности в 2013 году. Напомню, что Мечелу необходимо погасить порядка $2,2 млрд, а за счет собственных денежных потоков компании сделать этого не удастся.
В целом новости положительно отразятся на стоимости бумаг Мечела в краткосрочной перспективе, однако фундаментально сектор, несмотря на дисконт к рыночным аналогам, выглядит довольно слабо, так что, на мой взгляд, момент для наращивания позиции еще не настал. Долгосрочная цель по обыкновенным акциям Мечела — 279 руб.
