Во вторник НЛМК опубликовала финансовую отчетность по US GAAP за четвертый квартал 2012 года. Компания продемонстрировала ожидавшееся падение прибыли и сообщила, что, несмотря на некоторое улучшение ситуации на рынке стальной продукции в начале текущего года, по итогам первого квартала ожидаются слабые показатели.
Выручка. В октябре - декабре 2012 года выручка упала на 7% по сравнению с третьим кварталом - до $2,8 млрд. Это связано с негативной динамикой цен на сталь, дальнейшим ухудшением структуры продаж (увеличилась доля полуфабрикатов) и небольшим сокращением их объема. В первом квартале 2013 года компания ожидает сокращения выручки еще на 5% относительно уровня 4К12, поскольку в отчетности за январь - март будет частично отражены продажи стальной продукции по низким ценам в течение предыдущего квартала.
Прибыль. Как и ожидалось, EBITDA в четвертом квартале упала на 19% по сравнению с показателем за 3К12 - до $390 млн. (мы моделировали этот показатель на уровне $385 млн.). Рентабельность по EBITDA упала с 16% до 14% - снижения денежной себестоимости слябов (на 6% по сравнению с третьим кварталом) оказалось не достаточно, чтобы нивелировать негативную динамику цен на стальную продукцию. Увеличился убыток по EBITDA у NLMK International с $62 млн. в третьем до $72 млн. в четвертом квартале 2012 года. Это обусловлено падением продаж стальной продукции данного подразделения на 12% по сравнению с 3К12 из-за неблагоприятной конъюнктуры на европейском рынке.
Что касается чистой прибыли, то консолидированный показатель (чистый убыток на сумму $22 млн.) был искажен неденежными факторами (списания по проблемной задолженности, отчисления на реструктуризацию, убыток по курсовым разницам и т. п.). С поправкой на эти факторы компания завершила квартал с чистой прибылью на сумму $78 млн.
Денежные потоки и ликвидность. Несмотря на сезонное снижение спроса на рынке стали, компании удалось сократить оборотный капитал еще на $41 млн. При этом операционные денежные потоки упали на 51% относительно уровня 3К12 до $333 млн., из-за слабых показателей отчета о прибылях и убытках. Капиталовложения в октябре - декабре сократились на 15% по сравнению с третьим кварталом и составили $296 млн., обеспечив положительные свободные денежные потоки после выплаты процентов ($65 млн. без учета краткосрочных инвестиций). Чистый долг увеличился на 3% до $4,0 млрд., в связи с изменением валютных курсов, однако коэффициент "чистый долг / EBITDA" остался на уровне 2,1.
Наше мнение. Слабые показатели по итогам 4К12 ожидались, однако прогнозируемые компанией результаты по итогам 1К13 нас разочаровали. Мы моделируем на первый квартал снижение EBITDA еще на 15% (по сравнению с 4К12), поскольку остаточные проявления негативной динамики цен на сталь в октябре - декабре будут по-прежнему влиять на прибыль компании. Следовательно, восстановления можно ожидать только со второго квартала. Акции НЛМК по-прежнему котируются с довольно высокими мультипликаторами (коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2013о" составляет 7,4), поэтому с учетом слабой динамики прибыли мы нейтрально оцениваем перспективы данной бумаги.
Впрочем, следует признать, что НЛМК обладает долгосрочным потенциалом роста стоимости.
