Александр Котиков, Андрей Труфанов
РусГидро объявила вчера результаты за 2012 год по МСФО. EBITDA группы составила $2 027 млн. (снизившись на 23% с уровня 2011 года в долларовом выражении), что на 5,7% выше консенсус-прогноза по версии Интерфакса. Совокупная EBITDA генерации и энергосбытового сегмента (исходя из показателей по РСБУ) составила $1 638 млн., что на 5,8% ниже нашего прогноза. Выработка электроэнергии ГЭС увеличилась на 5,4% по сравнению с 2011 годом, причем сегмент генерации внес основной вклад в EBITDA компании. EBITDA группы снизилась в основном из-за отмены специальной инвестиционной составляющей в 2012 году (в прошлом году она обеспечила EBITDA на сумму 12,5 млрд. руб.). Если результаты 2011 года рассматривать с поправкой на инвестиционную составляющую, то EBITDA в сегменте генерации в 2012 году выросла бы на 10% по сравнению с 2011.
Во время телефонной конференции руководство воздержалось от прогнозирования размера дивидендов на акцию за 2012 год, хотя дало понять, что в будущем коэффициент дивидендных выплат будет стремиться к 25% чистой прибыли, а базой расчета дивидендных выплат будут результаты по РСБУ.
Наше мнение. Объявленные результаты, вероятно, не окажут большого влияния на динамику акций компании. Тем не менее EBITDA в генерации и энергосбыт ниже наших прогнозов может несколько негативно повлиять на нашу оценку РусГидро. Ключевыми катализаторами для акций по-прежнему являются подробности возможного приобретения 40%_й доли в Иркутскэнерго и уточнение итоговой структуры собственности (войдет ли Роснефтегаз в капитал РусГидро или нет). Также пока неясно, как повлияет на компанию новая модель рынка мощности (она может быть внедрена с 2015 года). Что касается дивидендов, то при распределении 25% объявленной чистой прибыли за 2012 год по РСБУ в 14,7 млрд. руб. (без корректировок) мы получаем доход на акцию за 2012 год в 0,0096 руб., что подразумевает скромную дивидендную доходность в 1,6%. Тем не менее коэффициент дивидендных выплат за 2012 год, вероятно, будет ниже 25%, как мы полагаем.
