Ставка рефинансирования и курс рубля

Сегодня состоялось заседание Банка России, на котором ставка рефинансирования не была изменена.

В таблице 1 собраны все случаи с 2008 года, когда ЦБ изменял ставку рефинансирования. За последние 5 лет Банк России менял ставку 24 раза.

Таблица 1 — Влияние ставки рефинансирования на курс рубля к доллару США




Причем последние 2 года Банк России все менее активно меняет процентную политику, ставка чаще всего остается без изменений. Последнее изменение ставки было в сентября 2012 года. Распределение по годам показывает, что с каждым годом интенсивность изменения ставок становится все меньше и меньше (таблица 2).

Таблица 2 — Количество изменений ставки по годам




Последние годы наблюдается снижение волатильности в торгах рублем против доллара после изменения ставки на следующий день. Если в 2009 году средняя реакция на следующий день составляла 0,44% изменения курса, то в 2010 году — 0,3%. В 2012 году единственный случай изменения ставки нельзя считать релевантным, здесь об уменьшении волатильности говорит снижение максимального изменения курса на следующий день (в 2009 году были всплески по 2,16%, тогда как в 2012 году всего 0,36%) (таблица 3).

Таблица 3 — Изменение курса на следующий день после изменения ставки, %

При повышении ставки реакция курса рубля к доллару на следующий день находилась практически в рамках статистической погрешности (4 случая укрепления рубля и 5 — ослабления). Больший перевес имела реакция курса при снижении ставки (в 10 случаях курс ослаблялся, в 4 — укреплялся). Однако основные случаи пришлись на трендовые движения курса в 2008 и 2009 годах, поэтому говорить о том, что именно реакция ЦБ внесла коррективы в курс, весьма сложно. Скорее, курс находится в фарватере мировых тенденций (таблица 4).

Таблица 4 — Влияние изменения ставки рефинансирования на курс рубля на следующий день


Таким образом, даже если ставка была бы снижена, то это необязательно привело к ослаблению рубля, так как:

— снижение ставки может быть уже в котировках;
— на курс рубля более сильное влияние оказывают внешние факторы (котировки нефти, евро-доллара, структура спроса со стороны резидентов и нерезидентов);
— действия ЦБ имеют временной лаг и ставка рефинансирования влияет более сильно в среднесрочном периоде времени.