Модельный портфель: к реваншу готовы!

Несмотря на неоднократные попытки вырасти, российскому рынку акций не удалось завершить неделю с 1 по 5 апреля в «зеленой зоне». С первых ее дней на мировые индексы оказывала давление негативная макроэкономическая статистика.

Так, в понедельник хуже ожиданий оказались индекс PMI для производственной сферы Китая и производственный индекс ISM в США. Низкие значения продемонстрировали индексы PMI в Великобритании и Италии. Повышение запасов сырой нефти в США за последнюю неделю, о котором стало известно в среду, привело к падению мировых цен на черное золото, что отрицательно повлияло на фондовые площадки по всему миру, в том числе и в России.

Так, по итогам прошедшей недели цена на нефть марки Brent снизилась на 5%, составив $104,38 за баррель. Прибавила негатива и статистика по числу занятых в США за март, которая оказалась не только ниже прогнозируемого значения, но и намного хуже показателя предыдущего месяца. Выросло и мартовское число первичных обращений за пособием по безработице в Штатах. Сократилось количество занятых в несельскохозяйственном секторе США, однако общий уровень безработицы практически не изменился с февраля.

Негативные новости из-за рубежа, а также падение мировых нефтяных котировок не позволили российскому рынку показывать положительную динамику. По итогам недели индекс ММВБ потерял 1,52%, дойдя до 1416,7 пункта, а индекс РТС опустился на 3,4%, до 1411,1 п. Российский рубль подешевел на 1,87% по отношению к американскому доллару.

Однако можно предположить, что на новой неделе биржи попытаются хотя бы немного отыграть падение. Поддержку российскому рынку могут оказать растущие цены на нефть, а также возможная позитивная макроэкономическая статистика из США, которая выйдет ближе к концу недели.

В понедельник будет опубликован небольшой объем статистики. Выйдут данные по сальдо платежного баланса Японии за февраль (прогноз: профицит 62 млрд иен), появятся опережающий индикатор уверенности инвесторов еврозоны в апреле (прогноз: минус 12,6 пункта) и данные по объему промпроизводства в Германии за февраль (прогноз: рост на 0,4% м/м). В Америке макроэкономических данных публиковаться не будет. В российском корпоративном секторе состоится заседание совета директоров Якутскэнерго, пройдет закрытие реестра акционеров к ГОСА СОЛЛЕРСа и Распадской.

Во вторник Китай выпустит индекс потребительских цен за март (прогноз: рост на 2,5% год к году). Также выйдут данные по сальдо баланса внешней торговли Германии за февраль (прогноз: профицит 16,2 млрд евро) и изменение объема промышленного производства Великобритании за февраль (прогноз: рост на 0,4% м/м). В российском корпоративном секторе важных событий не ожидается.

В среду можно обратить внимание на традиционные сведения по запасам нефти в Штатах за последнюю неделю, выйдут данные от API, затем от Министерства энергетики США. В Китае станет известно значение сальдо баланса внешней торговли за март (прогноз: профицит в 15,2 млрд юаней). Италия и Франция увидит свет информация об изменении объема промпроизводства в феврале. Но самым интересным и ожидаемым событием станет публикация «минуток» ФРС, из которых можно будет понять общий настрой Федрезерва на дальнейшую экономическую политику. Событий в российском корпоративном секторе в этот день не ожидается.

В четверг стоит ожидать выхода традиционной статистики по рынку труда в США, прогноз количества первичных заявок по безработице составляет 362 тыс. Помимо этого в Японии выйдут данные по изменению объема заказов машин и оборудования за февраль (прогноз: рост на 6,9% к предыдущему месяцу). Кроме того, в этот день состоится закрытие реестра акционеров на право участия в ГОСА ЧМК и Акрона.

Пятница на мировых рынках будет насыщена различными событиями, что может привести к повышению торговой активности. Япония выпустит индекс активности в сфере услуг за февраль (прогноз: рост на 0,8% м/м), а также данные по изменению объема промышленного производства еврозоны за февраль (прогноз: рост на 0,3%м/м). США опубликуют данные по изменению объема розничной торговли (прогноз: нулевое изменение к предыдущему месяцу), а также индекс цен производителей за март (прогноз: снижение на 0,1% относительно предыдущего месяца). Также уже под завершение торговой недели выйдет индекс потребительской уверенности от университета Мичигана на апрель (прогноз: 78,8 пункта). Внеочередные собрания акционеров проведут Мосэнергосбыт, Номос-Банк и Московская биржа. Кроме того, пройдет заседание совета директоров Дальневосточной энергетической компании.



За прошлую неделю стоимость бумаг в составе нашего модельного портфеля снизилась на 3,41% ввиду ухудшения динамики добывающего и энергетического секторов, общей конъюнктуры рынка, а также из-за усиления опасений инвесторов относительно замедления темпов восстановления мировой экономики. Индекс ММВБ за тот же период упал на 1,52%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 5 апреля составила 1 295 968,86 руб., включая 57,56 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 5 апреля этого года достигла 36,55%, снизившись по сравнению со значением предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ сократился на 1,52%. Спред в пользу нашего модельного портфеля несколько сузился и составил 38,07%. С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 7,41%, индекс ММВБ за этот же период упал на 6,23%. За последние 12 месяцев стоимость нашего модельного портфеля выросла на 4,32%, а индекс ММВБ упал на 5,38%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.



На фоне негативной конъюнктуры добывающего и энергетического сектора наш портфель показал довольно слабую динамику. Лидером падения стала Распадская, бумаги которой потеряли 15,26% стоимости. Акции МРСК Центра просели более чем на 10%. Акции Лукойла падали на фоне снижения мировых нефтяных котировок. Также под влиянием общих негативных настроений и опасений относительно замедления темпов восстановления мировой экономики снижались бумаги ВТБ. По тем же причинам отрицательную динамику демонстрировали цены на металлы, что вызвало снижение котировок акций ММК. Рост на прошедшей неделе удалось показать лишь акциям Дикси, Аэрофлота и АФК Система.



Состав нашего модельного портфеля подвергся некоторой корректировке. Акции МРСК Центра, показавшие падение на 10,34% в течение прошедшей недели, мы заменили бумагами Э.ОН Россия, которые, на наш взгляд, обладают высоким потенциалом роста. Весь металлургический сектор демонстрирует отрицательную динамику на фоне падения мировых цен на металлы, поэтому акции ММК решено поменять на более надежные бумаги Сургутнефтегаза. Высокая дивидендная доходность и прогнозируемый на текущую неделю рост цен на нефть дает акциям Сургута хороший шанс на рост. Несмотря на негативную динамику Распадская остается в портфеле, так как выглядит весьма перспективной с точки зрения фундаментальной оценки. Уже на текущей неделе ее бумаги могут отыграть падение.

Дикси
Целевая цена: 900 руб. Потенциал роста: 107,93%.

Котировки акций Дикси к концу прошедшей недели показали долгожданную повышательную динамику. Фундаментально бумага остается привлекательной благодаря большому потенциалу роста, связанному с планами компании по увеличению выручки и количества магазинов. К 2015 году оба эти показателя должны увеличиться в два раза. Будет расти и рентабельность компании, чему поспособствует как повышающаяся эффективность бизнеса (в том числе, благодаря логистической концентрации), так и увеличение доли товаров СТМ с 10% до 15%. Развитие собственных брендов будет происходить в магазинах «у дома», которые остаются наиболее прибыльным форматом. По итогам 2012 года рост выручки в таких магазинах составил 40%, по итогам января-февраля 2013 года — 51,9%. Мы рассчитываем, что Дикси в текущем году увеличит выручку примерно на 24-25%. Рентабельность компании за счет улучшения логистической системы и повышения роли СТМ вырастет до 7-8%.

ВТБ
Целевая цена, ао: 0,08337 руб. Потенциал роста: 77,65%.

Акции ВТБ на прошлой неделе просели почти на 7%. Котировки по-прежнему остаются под давлением ситуации на Кипре, также негативно на них сказывается обеспокоенность инвесторов по поводу дальнейшей судьбы Русского Коммерческого Банка, кипрской «дочки» группы, и относительно влияния кипрского кризиса на финансовые результаты ВТБ. На наш взгляд, котировки акций банка в ближайшее время могут поддержать хорошие финансовые результаты по МСФО и щедрые дивиденды. Пока нет точной даты выхода отчетности за 2012 год. Однако 28 марта появилась новость, что ВТБ может направить на выплату дивидендов за прошлый год 15% чистой прибыли по МСФО. Ранее руководство группы отмечало, что ожидает прибыль за 2012 год по МСФО не меньше, чем за 2011-й, а это 90,5 млрд руб. Получается, что размер дивидендных выплат может составить 13,575 млрд руб., что предполагает дивиденды в 0,001298 руб. на одну акцию и дивидендную доходность в 2,6%. Если данный объем выплат будет утвержден, то дивидендная доходность на одну акцию вырастет почти вдвое по сравнению с показателем прошлого года. Кроме того, ВТБ стабильно удерживает второе место в секторе по всем основным показателям.

Лукойл
Целевая цена: 2815 руб. Потенциал роста: 44,89%.

Компания победила в борьбе за актив американской Hess Corporation Самару-Нафта. Известно, что Лукойл заплатит за компанию $2,05 млрд, или $3,3 за баррель запасов. Наша оценка этого актива, основанная на данных по запасам, добыче и чистой прибыли на конец 2011 года, составляла $1,5-$1,8 за баррель. По факту Лукойл платит намного больше. Запасы компании превышают 85 млн тонн, а добыча близка к 2,5 млн тонн нефти в год. Добыча нефти после приобретения у Лукойла вырастет более чем на 3%, запасы углеводородов увеличатся более чем на 3,5%. Регион, в котором ведет деятельность Самара-Нафта, хорошо изучен, обладает развитой инфраструктурой и расположен достаточно близко к экспортным терминалам на Черном море. Самарский регион близок к Волгоградскому (мощность 11 млн тонн) и Пермскому (13 млн тонн) НПЗ Лукойла, а также к основным рынкам сбыта нефтепродуктов. Данная новость умеренно позитивна для Лукойла, а тот факт, что цена оказалось высокой, отражает привлекательность актива и уверенность компании в получении существенных синергий от консолидации Самары-Нафта.

Лукойл и китайская CNPC намерены создать СП, которое будет добывать газ в Узбекистане. Расширение деятельности в этой среднеазиатской республике весьма позитивно для Лукойла, который уже успешно реализует здесь целый ряд проектов по добыче газа. С CNPC при участии Узбекнефтегаза российская компания будет разрабатывать три газоконденсатных месторождения Каракульского блока: Ходжасаят, Ходжадавлат и Восточный Алат. Планируемый уровень добычи составит 1,5 млрд куб. м газа в год при общих инвестициях в проект в $650 млн. Соглашение может быть подписано до конца мая. В перспективе ближайших лет месторождения Узбекистана внесут наиболее значительный вклад в рост добычи газа Лукойлом. С учетом нового проекта ее общий уровень в этом регионе уже к 2018 году достигнет 17-18 млрд куб. м. Лукойл также заинтересован в участии в газовых проектах на шельфе Средиземного моря.

Распадская
Целевая цена: 92,1 руб. Потенциал 85,87%.

В течение последних двух недель бумаги Распадской падали на фоне публикации финансовой отчетности по МСФО и решения об отказе от выплаты дивидендов за 2012 год. Давление на котировки оказывала и негативная рыночная конъюнктура. Отчетность компании, как и ожидалось, оказалась довольно слабой. Выручка упала на 25%, до $541 млн. Из-за увеличения объема затрат себестоимость производства выросла на 24%, до $446,5 млн. Операционная прибыль из-за сохранения высокого уровня административных расходов сократилась на 97%, до $4,2 млн, в результате чего показатель operation margin снизился до 0,77%. Несмотря на сокращение инвестиционной программы в 2012 году, рост амортизации позволил Распадской показать более плавную динамику EBITDA, которая уменьшилась до $147 млн. EBITDA margin упала до 27,14% против 46% в 2011-м. Чистая прибыль сменилась чистым убытком в размере $30 млн. Тем не менее стоимость бумаг компании неоправданно низка даже по отношению к аналогам в добывающем секторе. Компания старается расширить клиентскую базу за счет наращивания экспортных поставок. В частности, она заключила экспортные контракты с Китаем, а также подписала долгосрочный договор с Hyundai Steel на поставку угля с постепенным наращиванием объемов до 300 тыс. в год. По нашим прогнозам, с повышением объемов производства и реализации угольного концентрата будет расти и стоимость акций компании. Это произойдет даже несмотря на снижение цен, так как увеличение рыночной доли и заключение долгосрочных контрактов является приоритетной задачей для Распадской.

Э.ОН Россия
Целевая цена: 3,9 руб. Потенциал роста: 57,26%.

Э.ОН Россия на прошедшей неделе опубликовала официальные итоги по МСФО за 2012 год, которые можно назвать успешными: компания сохранила за собой лидерство по рентабельности в секторе генерации РФ. За счет работы новых мощностей и благоприятной конъюнктуры на оптовом рынке (РСВ) по итогам 2012 года выручка Э.ОН увеличилась на 13,5%, до 75,023 млрд руб. EBITDA оказалась на 0,5% ниже нашего прогноза и составила 29,118 млрд руб., что подразумевает рост на 27,2% г/г. Компания увеличила уровень рентабельности по EBITDA на 4,2 п.п., до рекордного для российских генераторов уровня в 38,8%. Чистая рентабельность также превысила ожидания, достигнув 24,33%, что на 2,2 п.п. выше результата прошлого года. Возврат на собственный капитал составил 16,83%, что выше требуемой нормы доходности для этих активов (14%). Таким образом, инвестиции Э.ОН Россия привели к росту ее стоимости для акционеров в 2012 году. В текущем году компания должна сохранить темп роста на уровне 13% по выручке, EBITDA прибавит свыше 16%, а чистая прибыль — более 21%. В ближайшее время Э.ОН объявит стратегию развития на 2013-2017 годы. Если роста капитальных затрат в 2013-м не произойдет, а вложения в ОС, наоборот, снизятся на 10% г/г (инвестпрограмма Э.ОН практически завершена, ей осталось ввести Березовскую ГРЭС 800 МВт до 2015 года), то можно рассчитывать на почти двукратное повышение свободного денежного потока акционеров (FCFE), а значит, и на увеличение дивидендов. Думаю, при реализации умеренного сценария компания может нарастить EPS до 0,351 руб., а дивиденд на одну акцию — до 0,116 руб., что предполагает дивидендную доходность около 5%. Если же руководство компании реализует намек на выплату 100% чистой прибыли по РСБУ за прошлый год в виде дивидендов, то дивидендная доходность по обыкновенным акциям Э.ОН достигнет 10%.

МОЭСК
Целевая цена: 2,41 руб. Потенциал роста: 63,95%.

Негативным фактором для котировок электросетевых компаний в последние недели выступают возросшие отраслевые риски, обусловленные неопределенностью в отношении конфигурации сетевого комплекса после завершения ее реорганизации. Однако для фундаментальной оценки МОЭСК риск от последствий создания Российских сетей минимален. Важно отметить, что столичная компания рассматривает возможность покупки ОЭК у правительства Москвы, что может вернуть ей выпадающие доходы ушедшего года. Кроме того, МОЭСК сообщила, что ведет переговоры о приобретении ряда ТСО. Осуществление этих сделок снизит себестоимость продаж и положительно скажется на собственной выручке компании в котловом тарифе. Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, которая в прошлом году отрицательно сказалась на выручке всех сетевых компаний, в том числе и МОЭСК, компания сохранит рекордно высокие показатели рентабельности для своего сегмента. Рентабельность по EBITDA и чистой прибыли в 2012 году значительно увеличилась и составила 35,2% и 14,6% соответственно. Ожидание роста отчислений на дивиденды поддержат рост котировок компании, потенциал которого по-прежнему высок.

Акрон
Целевая цена: 1713 руб. Потенциал роста: 30,27%.

На прошедшей неделе сектор минеральных удобрений показывал негативную динамику, и бумаги Акрона не были исключением. Однако недавно стали известны новые закупочные цены на 2-й квартал текущего года на хлористый калий, которые снизились практически на 25% кв/кв. Бумаги Акрона остаются наиболее интересными в секторе, несмотря на относительно невысокую ликвидность. Компания является одним из ведущих производителей азотных удобрений, занимающим около 30% внутреннего рынка, а также крупным игроком в сегменте выпуска сложных удобрений. На сегодняшний день бумаги компании торгуются с большим дисконтом к рыночным аналогам, который, на наш взгляд, не имеет фундаментального обоснования. Исключением можно назвать разве что невысокую ликвидность бумаги, а также отраслевые риски, общие для всего сектора. Относительно слабые результаты за 2012 год (компания сохранила уровень продаж 2011 года) были связаны с проблемой поставки апатитового концентрата, которая будет решена к середине текущего года, благодаря выходу на проектную мощность ГОК «Олений ручей». Повышение доли самообеспечения ресурсами, по нашим прогнозам, приведет к росту рентабельности по EBITDA. Мы ожидаем повышения EBITDA margin до 55% к 2015 году. В долгосрочной перспективе интерес представляет калийный проект компании, который реализуется в консорциуме с крупными банками. Через два года это позволит снизить зависимость от Уралкалия и полностью отказаться от покупок хлористого калия на стороне. Ставка на вертикальную интеграцию и развитие производства продукции с высокой добавленной стоимостью существенно усилит позиции компании на рынке. В краткосрочной перспективе катализатором роста котировок Акрона может стать выход финансовой отчетности за 2012 год, однако больших сюрпризов от нее ждать не стоит. Выручка ожидается на уровне 71,3 млрд руб., прогнозное значение EBITDA — 20,2 млрд руб.

Аэрофлот
Целевая цена: 65,3 руб. Потенциал роста: 19,16%.

На ушедшей неделе бумаги Аэрофлота показали позитивную динамику. Акции ведущего авиаперевозчика сохраняют сильный дисконт к рыночным аналогам, что делает эти бумаги интересными для портфельных инвестиций. Рост котировок Аэрофлота в краткосрочной перспективе могут вызвать результаты годовой отчетности по МСФО. Напомним, цены на авиационное топливо в 4-м квартале снизились на 5,2%, поэтому в этом периоде ожидается рост выручки и рентабельности. В частности, EBITDAR margin прогнозируется на уровне 22-23%. По итогам года наш прогноз по выручке Аэрофлота — $8,2 млрд. EBITDA может достичь $918,4 млн, а EBITDAR окажется в пределах $1,6 млрд. Это предполагает годовую EBITDAR margin на уровне 19,6%. Позитивное влияние на стоимость акций авиакомпании должно оказать сохранение высоких темпов роста операционных показателей. Так, недавно были опубликованы операционные результаты ОАО «Аэрофлот» за январь. Компании удалось сохранить рост основных показателей на уровне прошлого года, в частности, количество перевезенных пассажиров выросло на 19%, а пассажирооборот увеличился на 22%. Благоприятно на стоимость акций повлияло сокращение доли НРБ в структуре собственности Аэрофлота до 4%, так как снижается риск переизбытка ликвидности.

АФК Система
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 31,13%.

Приближается дата публикации результатов второй основной операционной «дочки» АФК Система Башнефти. Последний квартал минувшего года, скорее всего, окажется для компании не очень успешным, хотя, вероятно, ее положение будет лучше, чем у других нефтяников. Результаты за год, скорее всего, будут сильными. Неплохие результаты двух основных «дочек», включая недавно отчитавшиеся МТС, должны поддержать котировки материнской компании. Холдинг рассматривает возможность покупки оператора Telekom Srbija. Его финансовые показатели довольно неплохи по европейским меркам и сравнимы с результатами МТС. Сербия традиционно довольно лояльно относится к российским инвесторам, поэтому, если АФК Система решит принять участие в аукционе по приватизации оператора, у нее будут довольно неплохие шансы купить его по привлекательной цене. Стартовый уровень в 1,4 млрд евро представляется довольно интересным. Хорошей новостью для Системы также должно стать грядущее в скором времени объявление подробностей новой дивидендной политики МТС. В любом случае корпорация может рассчитывать на существенный рост выплат, что также должно послужить повышению ее капитализации.

Сургутнефтегаз
Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 20,03%.

Сургутнефтегаз планирует до 2016-2018 года сохранять стабильный уровень добычи, что является позитивным фактором для, учитывая высокую степень истощенности месторождений в основном регионе деятельности компании Западной Сибири. Стабилизации этого показателя поможет месторождение имени Шпильмана, лицензию на освоение которого компания приобрела в конце прошлого года. К 2020 году добыча здесь может достичь 6 млн тонн. Дивидендную политику руководство Сургутнефтегаза в ближайшее время менять не намерено, так что суммарный объем выплат по привилегированным акциям останется на уровне около 7% от чистой прибыли по РСБУ. По итогам 2012 года чистая прибыль компании сократилась на 31% и составила 161 млрд руб. по сравнению с 233 млрд руб., полученными в 2011 году. В связи со снижением этого показателя ожидается аналогичное сокращение дивидендов. Инвесторы могут рассчитывать на выплату 1,5 руб. на привилегированную акцию (в 2011 году было 2,2 руб.). Дивидендная доходность исходя из текущих цен составит 6,9%. Несмотря на снижение дивидендов, привилегированные акции Сургутнефтегаза продолжают оставаться среди лидеров отрасли по дивидендной доходности. Полагаю, что поддержание стабильных объемов добычи, а также высокая дивидендная доходность позволят акциям Сургутнефтегаза сохранить популярность среди инвесторов.